利空浮出水面 铜价后市以跌为主

十八届三中全会落下了帷幕，从近日的市场表现来看，全面深化改革的会议公报显然不能满足市场之前的乐观预期，也正是由于这种乐观预期的存在，铜价在诸多利空消息面前表现坚挺，一直横盘振荡。但靴子落地之后，前期的利空将逐渐浮出水面，铜价大幅下挫，已经跌破前期的振荡区间。

精铜供应将出现高峰

国家统计局数据显示，10月份国内精铜产量达到63.8万吨，同比增加22.7%，继9月份创出62.01万吨的历史高位之后，再度刷新纪录。1—10月份国内精铜产量达到557.97万吨，同比增加12.8%。年初以来，铜矿石的进口量持续增加，1—9月份的铜矿石及精矿（含铜量）进口量达到717.11万吨，较去年同期的534.61万吨增加34%，其中9月份的进口量突破百万吨，达到101.83万吨。目前，现货铜精矿的加工费约为110美元/吨，较年初的70美元/吨已有大幅的上涨，近日，必和必拓上调明年支付给国内冶炼商的加工费至80美元/吨。

三季度以来，铜精矿冶炼产能的不断释放赋予精铜产量进一步增加的空间，金川防城港的40万吨项目、铜陵有色(000630,股吧)的40万吨双闪项目，以及大冶有色的30万吨项目陆续投产，国内的冶炼产能开动马力，开工率保持高位。上海有色网对国内24家铜冶炼企业的调研数据显示，9月份冶炼企业开工率达到92.08%，环比提升2.63个百分点，达到年内新高。可以预见，在加工费上涨、铜精矿供应充足的背景下，冶炼产能不断释放，精铜的供应将出现高峰。

需求端没有起色

相比供应端的高峰，需求端并无起色。近期，国内铜现货市场小幅升水，中间商以及下游企业观望情绪浓厚，再加上四季度为下游消费淡季，企业开工率普遍回落。上海有色网的数据显示，10月份线缆企业和铜杆线企业开工率分别为84.26%和74.76%，环比分别下降2.92%和1.23%。上期所铜库存逐渐回升，截至11月8日，库存达到17.8万吨，较9月末的15.1万吨增加17.9%。国内通胀压力显现，10月份CPI达到3.2%，创出年内新高。从央行的逆回购和不及预期的新增贷款等数据可以看出，四季度资金面趋紧，这也是融资铜再度兴起的重要原因，近期位于高位的铜进口量以及上升的保税区铜库存就是有力的佐证。

QE充满变数

自9月份削减QE的预期落空之后，QE的退出之路似乎充满曲折，随着新的美联储主席耶伦的即将上台，美国经济前景的不确定性增加，QE的前景更是充满变数。虽然美国最新公布的非农就业数据好于市场预期，但是伯南克和多位地方联储主席表示，就业市场的复苏情况远没有数据表现得那么好，10月份的失业率为7.3%，位于近五年来的低位区域，但这些更多是就业参与率的下降所致。QE的退出预期对铜价的影响不可忽视。

随着十八届三中全会的结束，前期被掩盖的利空消息将逐渐浮出水面，供应过剩、需求放缓的疲弱基本面将重新主导铜价走势。QE退出道路的复杂性将使得铜价的下跌过程较为曲折，但归根结底，铜价整体下跌的趋势难以改变。