锌市跨市套利存在周期性机会

我国是锌的生产与消费大国，同时也是锌的进口大国之一，根据中国海关的统计数据，2013年1-8月，我国锌进口量达到35.44万吨，而出口量只有0.31万吨，净进口量超过35万吨。国内巨大的锌需求缺口为锌的进口贸易创造了有利的条件，实际中也有众多的加工商和贸易商从事进口或者套利业务，本文着重介绍LME-SHEF市场间的锌进口套利机会。

基于实际贸易的跨市套利

现货锌的进口套利贸易流程主要包括了开立信用证、国外现货买入、CIF运输及报关、入关及入库直到最后的国内销售或交割等环节，其中涉及到的流程与税费用较多，实际中从伦敦市场进口一吨锌的总成本应包括9项费用：国内银行开立信用证费率（0.12%）、LME现货升水、CIF海运费、进口关税率(1%)、商检费率（0.15%）、增值税率（17%）、贷款利率（以6个月的贷款利率年息5.6%）、交易费用和其他费用。

我们以实际进口总成本与锌期货近月合约的价差来衡量SHFE-LME间的锌跨市套利机会。当实际贸易进口价差为正时，表示伦敦锌进口的总成本要大于国内现货价格，此时并没有进口套利空间；当实际贸易进口价差为负时，表示伦敦锌进口的总成本小于国内现货价格，此时可以在两个市场进行套利活动，即买入伦锌并卖出沪锌而套利。

经过分析发现，套利操作存在一些周期性机会，在正常年份下，假设汇率、利率、财税等方面系统因素在一段时期内相对稳定，通常一年会出现三次周期性套利机会。一是每年春节前后，国内一般对节后消费抱有较高期望，消费方囤货备料，多头买盘信心较足；而进口商则由于春节前后时间仓促，无法准时到货，致使国内铜价明显高于伦敦价格。二是每年7-8月份，西方进入暑期休假，工厂消费减少，使伦敦价格下跌，而国内正值生产期，消费正旺，价格坚挺，高于伦敦价格。三是每年12月份，西方进入圣诞节长假，工厂消费减少，使伦敦价格下跌，而国内生产则在加班赶进度，力争完成全年任务，消费旺盛，价格坚挺。

跨市套利的风险防范

在实际跨市套利时，除了注意套利交易信号的选择与执行外，我们还应对以下风险加以重视。

首先是套利头寸风险。SHFE与LME两个市场的交易时间并不完全同步并且LME并没无停板制度，所以有可能造成跨市套利的头寸风险在某些时刻过大，为了控制此类风险，我们应尽量缩短套利仓位的持仓时间，一旦当比价回归合理区间内应果断平仓，以回避价格波动风险。

其次是汇率风险。由于参与套利的资金量一般较大，所以应着重考虑换汇风险，可以通过在外汇市场上买入相应的汇率期货或期权来锁定汇率。对于人民币汇率来说，其现在处于长期升值趋势中，对于进口贸易较为有利，中期可以不考虑汇率风险因素。

第三是实际贸易中的交割风险。如果进行套利后比价迟迟不回归，此时我们可以进行交割，这时就会涉及交割风险问题。套利交易中的交割风险主要指的是因为运输过程出现差错而导致的国内空头无法履约造成套利失败。较好的防范方法是动用库存或者提前买入现货期货或期权。