中国购买力趋淡 铜市供应过剩压力明显

铜价自2011年创下10190美元的高点之后，已经回落了近30%。尽管金融属性赋予铜价越来越强烈的波动性，但是并不改变供需节奏对于铜市的主导地位。2013年,在中国消费回暖的情况下，前三季度铜价仍出现了阶段性的回调，由此可见，供应过剩对铜市的压制更加明显。

自8月上旬以来，LME铜价持续维持在7000—7400的区间振荡之中，沪铜也未打破51000—54000的盘整局势。进入四季度，铜价的波动区间愈发趋窄，特别是伴随着中国消费热潮的相继淡去，支撑铜市的基本面因素逐渐趋弱，未来铜价或振荡下移。

四季度产量弹性空间较小

今年前三个季度，中国共生产精炼铜495.56万吨，同比增长12.89%。上半年铜价有所回落，从而导致国内外废铜供应趋于短缺，废铜的产能利用率较去年有所下滑。然而，考虑到今年中国进口铜精矿相对充裕，TC/RC的攀升也刺激了原生铜企业的生产积极性，以铜精矿为冶炼原料的企业普遍维持着相对满负荷的生产状态。加之今年的冶炼产能有100多万吨的扩张，原生铜产量的增长较为可观。

前三季度中国共进口阳极铜45.6万吨，同比增长18.75%。预计阳极铜的进口力度在四季度仍将保持旺盛势头，这将有效提振再生铜企业的产量。由于年内的停产检修普遍在三季度告一段落，加上现货TC/RC费用的攀升，冶炼企业的生产动力依然充足，预计年内中国精铜产量有望达到670万吨，同比增长11%左右。

外围市场，随着印度冶炼厂的复产以及全球第三大铜矿Collahuasi的生产恢复，四季度外围市场的精炼铜产量将有增无减。

中国购买力趋淡，现货市场转为贴水

目前来看，今年中国铜消费市场好于去年。前三季度，包括电力投资、汽车生产和消费、家电市场等行业都保持了较好的增长势头，而房地产市场以及电子行业也都维持平稳态势。前三季度的消费热潮也带动了中国进口的回升，特别是中国保税区铜库存已经从年初的120万吨降低至10月底的45万吨，回归到往年的正常水准。LME铜库存在三季度也拉开了去库存的帷幕，目前仅为47.64万吨，较年内高点回落29.7%。

国庆节之后，包括电力投资、建筑投资以及家电生产等行业的年内第二个开工高峰已过，中国用铜节奏已经悄然转变。从一些细节方面也可以发现这种变化，比如SHFE铜库存已经出现了由降转升的逆转。年底由于企业资金偏紧同样也会加剧对融资铜贸易的依赖，中国铜进口量并不会受到太大影响，后续包括中国保税区以及SHFE铜库存都有进一步增长的动力。因此，供需节奏将会逐步偏向宽松。

LME市场，后续库存也将扭转下降的势头，主要是因为国外产量增长以及中国进口力量不如三季度强烈，伦敦现货市场将会受到供应宽松的压制。

铜价打破盘整格局，转向振荡下行

自2008年金融危机爆发之后，全球货币市场一直都维持在相对宽松的局势之下，但是铜价自2011年创下10190的高点之后，已经回落了近30%。这说明尽管金融属性赋予铜价越来越强烈的波动性，但是并不改变供需节奏对于铜市的主导地位。新一轮的全球铜矿扩张热潮自2013年开始蔓延，此前十多年的牛市已经告一段落。2013年,在中国消费回暖的情况下，前三季度的铜价还是发生了阶段性的回调，这更加说明了供需基本面在铜市的正常回归。展望四季度，季节性的因素带给铜市较大的供应过剩压力，这可能会打破持续了三个月之久的盘整局面，需警惕潜在的下行风险。