铜：宏观数据利好 短期将小幅上涨

进入十月以来,铜价演绎较为单调，成交持仓量上涨幅度并不大，整体运行区间继续收窄，主要围绕52000平台整理。中国经济数据表现良好,三季度GDP重回合
理区间,增速达7.8%,符合市场预期。美国QE退出时间依然约束市场上涨空间，显而易见的经济升温促使美元反弹，短期抑制有色金属价格。长期来看，充足的矿石供应所带来的精铜供应过剩令铜
价承压，下有良好的宏观数据支撑，上有供应趋于过剩的压力存在，虽然是黄金十月的秋季，铜价却很难走出连续上涨的反弹。
   
   国内方面，三季度 GDP 重回合理区间。在政策推动下，三季度 GDP 增速回升至 7.8%，累计增速 7.7%，回升幅度符合市场的预期。资本因素仍然是经济主动力，拉动 GDP 同比增速 4.3个
百分点，较二季度上升 0.2个百分点。可见经济基本还是延续老路，靠投资拉动内需，预期随之改善，使企业有了补库存的动力，制造业投资也出现回升。出口在二季度因控制套利交易而明显回
落，三季度温和回升，但内需改善和人民币的升值使进口表现更佳，因此净出口对 GDP 的拉动反而为-0.1%。在经济短期走强之下，三季度城镇居民可支配收入出现反弹，汽车家电等销售增长明
显，使最终消费拉动 GDP 同比 3.5%，较二季度上升 0.1个百分点。
   
   从中期角度观察，四季度宏观经济放缓为大概率事件。从工业数据上看，9月经济增长的动能已有放缓的迹象，宏观方面投资走稳，工业增速放缓，这其中或有基数的因素。但中观方面用电
量增速、中长期贷款占比、钢材价格已经下行，新增贷款也受到央行关注而面临收缩，10月的宏观数据或许能够更加清晰印证反弹的结束。但未来，宏观经济也不会显著下行，会在合理区间较低
的水平维持较长的时间，如再次出现走软迹象，仍会有政策的护航。未来一段时期内，宏观经济的焦点将会集中在改革措施能否超预期，以及经济结构的调整与经济的“破局”时间上能否衔接。
目前来看，依然困难重重而不容乐观。
   
   针对于铜价影响来说，短期宏观依然会为有色金属市场带来支撑，但是从LME年会的情况来看，虽然市场普遍认同消费端的反弹，但是同时又纷纷表示对于宏观不确定性的担忧，这种担忧一
是来自于QE退出及其连锁反应，二是来自中国宏观经济数逐渐趋向平稳或“走软”，即市场缺失新的动力支撑金属价格。整体投资氛围依然比较悲观。
   
   另外，9月工业增加值略有回落。9月工业增加值同比增速 10.2%，较上月回落 0.2个百分点，基本符合预期，季调环比增速 0.72%，较 7-8月份回落。主要工业产品方面，发电量在基数较低
的情况下增速为 8.2%，较上月回落 5.2个百分点，反映出经济的放缓迹象。汽车产量依然保持快速增长，乙烯、有色金属产量增速也反弹较多，水泥产量增速下滑，钢材产量增速较为平稳。行
业方面，上游行业增加值增速开始放缓，中游表现稳健，其中交运设备增加值增速上升较快，下游汽车行业仍然表现突出，纺织行业也出现好转。整体看9月工业增速相对稳健，但放缓迹象已
现。

   同时，从资金角度上看2013年9月，金融机构外汇占款余额27.52万亿元，比上月增加1264亿元（约合205亿美元）；今年累计新增外汇占款1.66万亿元（5月以来累计增长1548亿）。
   
   9月外汇占款增幅达到205亿美元，比8月增加了近160亿美元。9月的顺差为152亿美元，环比减少133亿美元，FDI为88亿美元，环比增加 4.6亿美元；通过外汇占款扣除顺差和 FDI 的差值部
分算出的“热钱”显示流出35亿美元，比上月减少了289亿美元，热钱流出达到 5个月来的低点（而1月热钱流入705亿美元，2-4月流入均在200亿美元以上）。热钱流出的减少促使外汇占款增量
的改善。9月，人民币汇率（月末价）升值0.37%，汇率对套利资金的吸引力继续增加。9月外汇占款的增加对宏观流动性形成正向贡献。从而在资金流动性层面为金属价格带来支撑。
   
   外围因素方面，焦点依然集中在美国。参议院的两党领袖已达成一致方案，将把债务上限提高至2014年2月7日，维持政府开门至2014年1月15日。当前该法案仍先后需参议院、众议院投票通
过、奥巴马签署后方可生效。由于该方案中没有包含延后或修改奥巴马医改中的条款，因而其最终通过的潜在风险在于众议院。但根据当前众议院领袖博纳的表态，众议院大概率将通过该方案，
这意味着两党在最后期限前达成一致保证美国政府不违约基本已成定局，美国短期违约风险大幅下降。然而，如果这是美国政府的最终方案，这意味着关于债务上限以及政府开支的争论在2014年
初又将重演一遍，且届时面临中期选举，两党将更有动力以此为筹码。如果出现这种情形，那么4季度经济受政府关门影响出现波动之后，1季度经济不确定性仍然较高，这为联储退出进一步增加
了难度。
   
   九月非农数据延迟至10月22日晚公布。就业数据远不如预期，九月非农就业岗位增加14.8万人，预估为增加18万人，九月失业率为7.2%，预估为7.3%，创2008年以来新低。就业数据表现被市
场认为是对于美国850亿购债规模的支持，宽松货币政策的强烈预期促进金属上涨。从中期角度分析，非农数据将会是美国退出宽松货币政策时间的重要参考依据，就目前来看，数据的一贯性非
常重要，但是美国的就业市场仍不能用“稳定”二字概括，所以短期来看，马上退出QE的可能性基本不存在，短期美元走势的疲软将支持有色金属价格反弹。
   
   总体来看，铜整体产业链自上而下开工率充足，在保证生产的前提下，精铜市场不会再出现8月份供应暂时短缺的问题，精铜进口量将会有先低后高的表现。另外库存方面，保税区库存稳
定，融资铜效应减弱。市场风险点集中在美国QE退出和中国数据转好的可持续性上，普遍预期认为四季度末退出的可能性较大。行情短期表现为窄幅震荡，中枢依旧是52000一线，宏观经济数据
利好将会促使价格有小级别上涨，但涨幅有限，55000一线仍可抛空。操作上，近期行情有利于短线操作者，主要交易以技术参数为主，中长线和产业投资者可在十三届三中全会完毕后介入，仍
需等待宏观上的明确方向。
   
   作者简介：佟玲，安信期货研究所有色金属分析师，英国纽卡斯尔大学金融理学一等学位硕士。对国内外有色金属领域有全面和深入的认识，对金属现货、贸易商和下游端企业了解充分，擅
长利用基本面和量化分析为客户提供有色金属套利套保策略。