锌月报：期锌反弹基础不牢 警惕冲高回落走势

10月，期锌延续今年来的低位振荡运行，但其表现明显稍微强于期铜，尤其是十一长假之后，表现抗跌但不滞涨。展望后市，国内外宏观面的不确定因素继续存在，且短期的基本面的利多因素或难持续，期锌持续走强后面临回调需求，建议沪锌1401合约上方反弹阻力关注15300元。

中国经济乐观预期稳中趋降
目前市场对10月18日将公布的中国第三季度GDP的预期仍相对乐观，其同比增速预期值为7.6%-7.8%区间，均高于第二季度录得的7.5%的涨幅。但在逐步消化这一乐观预期之后，后期需警惕市场对第四季度经济增速可能回落的担忧。因中国9月汇丰制造业PMI终值较初值大幅下修至50.2，仅略高于8月终值50.1，暗示9月中旬之后，国内制造业扩张速度有所放缓，为此市场预期9月中国工业增速从8月的10.4%下滑至9.9%。
货币政策方面，9月中国M2余额为107.74万亿元，同比增长14.2%，比8月下滑0.5%，且创下年内第二低水平。鉴于今年政府对全年M2定下的目标为13%，暗示第四季度中国货币政策料维持中性偏紧状态。此外，9月CPI同比上涨3.1%，创下近7个月来的新高水平，同时9月PPI同比下滑1.3%，跌幅继续缩窄。鉴于去年第四季度通胀基数较低，且中国经济延续温和复苏，暗示第四季度通胀有望进一步回升，从而导致企业原材料成本增加，令企业利润面临下滑风险，不利于其补库活动的开展。

美元指数与锌价的负相关性有所减弱
近日，美国参众两院终于投票通过法案，结束政府关门并提高债务上限。重点包括推迟债务上限至明年2月7日，重启政府至明年1月15日，同时参众两院将试图在12月中旬之前达成一项预算协议。因该一系列问题仅被延迟而未有效解决，这将使得市场对美联储在10月末召开的利率决议上缩减QE规模的预期下滑，美元指数短期仍有望围绕80一线振荡整理。在基金操作上，截至9月24日，美元隐含净多头寸仅60549，美元隐含净多头寸仅60549，创下年内2月19日来的低点，且较年内高点回落逾83%。而欧元投机净持仓为净多65844，创下2011年5月3日来的高点，数据显示投机基金倾向于做多欧元做空美元。不过从9-10月美元指数与锌价的走势对比来看，因此即便后期美元指数重新走软，亦难有效提振期锌，关键还在于欧美经济能否延续复苏之势，因此政府结束关门后，公布的一系列的经济指标尤其是9月非农就业数据显得尤其重要。

锌市供需格局略改善但不具备可持续性
据世界金属统计局（WBMS）最新数据显示，今年1-8月全球锌市场供应过剩12.8万吨，上年全年为供应过剩26.2万吨。其中，1-8月全球精炼锌产量同比增长4.7%，低于消费量同比5.4%的增幅，表明1-8月全球锌市的供应过剩量较去年同期有所缩窄。这点与铜铝供应过剩量的扩大有所不同，因此也就解释了近期期锌走势相对抗跌但不滞涨的原因。但就第四季度中国锌市供需而言，或将难以明显改善。首先在供应方面，随着国内设备检修完毕，9月精锌产量回升，从而令9月精炼锌进口量将趋于回落。消费方面，精炼锌主要用途之一-制作镀锌钢板和镀锌钢管，所以钢铁行业的情况也能在一定程度上间接反映精炼锌的需求。9月国内钢铁行业PMI指数环比回落4.2%至49.2%，重回50%的荣枯线之下。其中9月钢铁行业新订单指数为49.2%，环比重挫8.9%，显示钢铁行业“旺季”需求明显不及预期。同时，9月新出口订单指数亦回落至50%之下，显示中国钢材出口经历了7、8月份的大幅增长之后，后期钢材出口难以维持高位，增速或将回落。此外，鉴于“金九银十”锌相关行业消费不旺，，这也将在一定程度上限制锌市需求。

锌市内弱外强格局有望延续
在此波锌价上涨过程中，沪锌在涨至15000元附近，出现明显的跟涨不利，两市比值重新回落至7.77附近，表明伦锌对市场人气的变化敏感度更强。在技术层面，伦锌目前有效企稳于均线组之上运行，而沪锌则运行于均线交织处，亦验证内弱外强的判断。

后市展望
综述，10月锌价短期反弹的基础虽有供需面做支撑，但后期该利多因素不具有可持续性，整体供需仍偏弱势。且伴随着市场对中国工业品需求的担忧重燃，以及欧美债务危机的不间断炒作，基本金属难以持续有效的上涨。因此在操作上，短期沪锌1401合约重点关注上方15100-15300元的阻力区间能否被突破，否则尝试逢高抛空为主，下方第一支撑关注14700-14600元区间。