锌：宏观不确定性强 期价将温和上涨

近期沪锌价格波动并不显著，受到假期外盘波动的影响，节后小幅低开，但后逐渐上调补回。这主要是由于9月下半以来，中秋、国庆假期集中，国内期货市
场节庆气氛浓，部分资金离场过节。节后临近交割月，近月合约逐渐向远月合约移仓。1311、1312合约纷纷减仓，1401合约加仓明显。但是由于节日气氛并未完全消散，虽然沪锌节后持仓量增加
明显，但是成交量依然低迷与节前持平。目前看来，宏观环境虽然具有不确定性，但是整体向好，将提振锌价温和上行。
   
   同期，伦锌可谓有喜有忧。虽然美国频频发出公布利空负面消息，几度打压锌价，但是由于三季度以来全球重要经济体宏观经济数据向好，市场对未来预期向好，对锌价形成一定的支撑力
量，受挫之后，总能在震荡区间中逐渐反弹。中秋期间，受到美联储议息会议的影响，出现了1.8%的大幅下挫。这主要是由于9月份的美国议息会议意外宣布继续维持850亿美元的购债规模以及基
金利率不变，这一决定超出了市场对美量化宽松将逐渐退出的预期。市场资金减少的传闻消退，对于锌价利好，9月19日伦锌跳空高开，但市场并不给超出基本面承受能力的反弹以任何机会，锌
价在20日迅速回落。此次大幅波动由于在中秋假期期间，因此没有对沪锌的波动起到明显的影响。随后，市场的注意力迅速转移到美国国债问题。而美国也没有让市场失望，在10月1日，美国联
邦政府的2014财年开始，由于美国民主、共和两党尚未解决新财年的政府预算分歧，联邦政府的非核心部门被迫关门。受到“美政府关门”事件的影响，当日伦锌大幅下挫2.27%。随后直到截稿
前，虽然美国预算问题迟迟没有解决，但是伦锌价格逐渐回调。由于国庆假期休市，国内锌市没有感受到此轮波动。
   
   现货市场上，国庆过后，进口锌集中到岸，在价格上相对于国内现货有一定的优势。相对于14950元/吨上下的国内市场现货价格，进口锌锭主流成交在14880-14890元/吨，对国产锌构成一定
的威胁。加上国内市场节庆气氛尚未完全消退，且整个市场依然处于观望中。此外，江浙沪沿海地区交易受台风暴雨的持续影响，部分仓库提货及下游运输均受到不利影响。导致国内市场整体成
交低迷。
   
   在精锌供给上，2013年，我国精锌产量在经历了2012年罕见的减产之后，出现了缓慢的复苏。上半年，我国精炼锌的产量虽然出现了复苏，但是增速缓慢，虽然同比增加，但是相对于减产之
前的2011年依然处于相对弱势减产的局面。根据国家统计局数据，2013年前8个月我国精锌产量是345.79万吨，同比增加了10.82%，相对于2011年同期341万吨的产量增加了1.39%。由此可见，三
季度锌产量对今年以来精锌产量的贡献较为明显。三季度的增产主要是由于湖南、云南、山西、广西产量增加的贡献所致。
       
   再看下游消费，锌下游消费受到我国经济增速放缓所累，2013年以来一直复苏缓慢。但是三季度以来，我国经济数据向好。特别是制造业PMI预示未来经济复苏向好。目前在锌的下游消费上
的体现得并不明显。关注宏观经济对锌下游消费的提振和指引。镀锌行业是锌最重要的消费行业，占锌的消费量的比重达到50%。8月份，镀锌板行业依然维持增长。根据国家统计局数据显示，8
月份我国镀层板产量是365.12万吨，同比增长12.75%；2013年前8个月我国镀层板的累计产量是2796.16吨，同比增加10.82%。夏季天气炎热，房地产施工进入淡季，8月份新屋开工面积15202万平
方米，是今年以来除春节月份外的最低月，相对7月缩减9.2%。受此影响，8月水煤气管、建筑脚手架等板块订单持续萎缩。目前看来，铁塔、制冷板块的需求相对良好。进入9月，镀锌需求有一
定恢复，传统看来，金九银十，但是今年恢复力度明显不足。加上近期钢材价格弱势下滑，市场整体观望气氛浓厚。
   
   虽然进入三季度之后世界主要经济体经济数据向好，提振了市场对有色金属消费市场未来的预期。但是实际上宏观面上的不确定性因素依然存在，没有强劲基本面支撑的状态下，很难形成可
靠的上涨趋势。基本面上，锌市消费虽然已经进入了消费旺季，但旺季特征尚未显现，关注我国经济整体复苏状况，以及对锌市下游消费能否起到有力的提振。整体看来，锌价还将呈现一个弱势
局面。操作上，区间震荡思路为主。近期，锌的震荡区间有望在经济复苏的提振下有所提升，温和上行。此外，预计美债问题能够得到解决，届时消息面上利好将带来锌价的波动上行。关注
14300元/吨到15800元/吨的运行区间。
   
   作者简介：何珊，南开大学经济学系毕业后赴美深造，于范德比尔特大学经济学系获得硕士学位。2010年底进入期货行业，现为银河期货有限公司有色金属研究员，遵循期货研究宏观与基本
面相结合的理论，关注国内外有色金属市场以及产业链发展状况，不断完善自己的研究体系和改进自己的研究方法。