锌 现货升水持续

LME酝酿仓库新规，金属现货溢价小幅回落，虽然供给端有一定改善，但需求的疲弱让宏观面的波动对锌价的影响变得微小而短暂，即便是美联储量化宽松的关键决议和中国靓丽的经济数据，这些原本具有正向驱动作用的因素也未能阻止锌价自8月中旬以来的回落，锌价下跌的速率和目标位更多地由其自身的基本面决定。

需求乏力

国际铅锌研究小组（ILZSG）9月18日公布的月报显示，2013年1—7月全球锌市供应过剩7万吨，去年同期过剩14万吨，相较于前6月则是过剩量扩大了26000吨。从环比增量来看，7月供应端增加111.1万吨，而需求增加却只有108.5万吨，此前1个月的需求增量为110.3万吨。这与中国下游的景气度不无关系，8月镀锌企业开工率不足七成，进入9月，镀锌需求有一定恢复，但是相较于往年，恢复力度明显不足。氧化锌企业开工率虽结束下降势头，但回升力度同样微弱，这些都是需求下滑的直接证据。供给端的表现主要为显性库存的下降，LME库存自年初120万吨已降至978850吨，但这很难作为供给或需求变化的证据。库存由显性变隐性的可能性较大，类似9月中旬LME铅库存大幅回升的现象很可能在锌市上演。

现货升水持续

市场的扭曲还在持续，现货溢价又较高，虽然LME提出新的仓库新规，但短期对溢价难有实质性影响。在北美，按出货量6000吨/天来计算，36万吨的注销仓单让提货时间整整延长60天。如果LME新规在10月获得通过，将给予锌铝等现货溢价以重击，从而给锌价施加更大压力。从近期基金属LME升贴水来看，伦锌较长时间都维持在贴水30—40美元/吨，可见锌需求的疲软，供需格局改善十分有限。

中国市场冶炼厂和现货商挺价意愿不减，近期升水节节攀升，0#锌对主力合约升水150—200元/吨，但下游畏高，采购以随需随购为主，需求没有明显放量，成交情况一般。通过分析沪锌市场的结构可以发现，远期曲线变得相当平缓，并且主力1312合约成为报价最低的合约。整体市场表现弱势，价格由近及远，节节败退，锌价再度考验重要的支撑位1850美元/吨一线。但同时，价格的下行阻力显著增强。

总之，虽然价格企稳回升的驱动尚难以捕捉，但在边际成本附近，我们无需过度悲观，锌价将再度迎接挑战。美联储量化宽松缩减预期被延后，联邦政府机构资金融通大限将至，如果两党在新财年来临之际未能达成一致，可能会给市场带来较大负面冲击，值得警惕。