铅：库存持续下降

沪铅8月中旬见顶后，开始单边下滑。目前市场焦点仍是9月18日美联储议息会议，我们判断，若美联储减少的月度购债量与市场预期一致，即仅100亿美元，那么削减QE对市场冲击将有限。而鉴于目前经济面和基本面的情况，沪铅下行空间将收窄。

首先，国内经济企稳回升势头明晰。

上周末，我国国家能源局公布的8月全社会用电量环比增加9.9%，同比增加13.7%，创年内最大涨幅。其中，贡献最大的是工业用电量，同比增长12%，也创下了年内新高。结合之前公布的数据，如8月PPI同比跌幅收敛以及8月规模以上工业增加值同比增幅创2012年4月新高，等等，我们认为国内经济企稳回升势头明晰，这将限制工业品价格下跌，包括铅。

其次，供需压力有所减缓。

供应方面，8月我国精铅产量37.44万吨， 创今年3月以来新低，同比增幅再度转负。8月铅矿产量为27.45万吨，创4月以来新低， 同比增幅连续6个月为负数。进口矿8月环比增至13.4万吨，但1—8月，平均进口量为11.1万吨，远低于去年月度平均进口量15.2万吨。国内铅矿产量下滑和铅精矿进口增速下滑，将导致国内铅产量在下半年继续呈低速增长，甚至下滑状态。

需求方面，虽然8月国内铅酸蓄电池同比和环比增速均出现下滑，但目前国内汽车业景气度依然较高，未来铅酸蓄电池产量将继续保持总体增长态势。另外，由于西方汽车行业整体复苏，从2月以来，国内铅酸蓄电池出口出现恢复势头。

最后，上期所铅库存持续下降。

上期所铅库存自4月初的历史峰值14万吨持续下滑至9月13日的94284吨，降幅近三分之一。但值得注意的是，上周末LME铅库存出现27%以上的上升， 若未来持续增加，则将对价格产生较大影响。

通过以上宏观面和基本面分析，我们判断沪铅短期下行幅度将逐步收窄。后市风险点是美国将退出QE政策，季末国内流动性或再度紧张，以及LME仓储制度改革。