铜：中国仍将是决定性因素

在今年6月，铜价突破了3美元/磅（6600美元/吨）的水平，接着市场大幅反弹了近15%，但随后自高点回撤了相当大的幅度。铜的此次上涨是受到实际的支撑还仅仅是一次技术上的修正？

可以肯定的是，目前已经有一些乐观的变化。8月21日，国际铜研究小组（ICSG）在其最近更新的全球供需平衡表的报告中显示5月精炼铜存在17,000吨的缺口，这是6个月以来首月下滑。目前产量增长依然强劲，需求主要来自中国市场，在以更快的速度增长。年初至今，市场一直处于过剩的状态，但如果按照目前的趋势继续下去，这种过剩局面可能很快会消失。

全球经济增长保持稳定，并不是激烈变动，主要反映在消费模式方面。在ICSG 1-5月的研究期间，美国的需求与去年同期持平，但在所有其他地区，包括欧洲、非洲、亚洲（不包括中国）的消费都表现疲弱。然而，来自中国的补偿因素却被世界各地的萧条不振所吞噬。

市场普遍预计，一旦中国经济增长的步伐放缓，铜的消费也会减缓。直到几个月前，市场都验证着这个事实。目前经济数据好于预期，这已经反映出了明显的中国需求。

7月份中国进口铜29.1万吨，较去年同期相比增长14%，进口量连续第四个月增加，这是自去年九月以来的最高水平。此外，保税仓库中积压的库存——根据一些账户的记录，今年早期已经接近100万吨——现在已经大幅减少。一位分析师表示，目前库存已下降至30万吨。如果这个消息是准确的，那就意味着进口铜被用于工业领域，而不仅仅是在融资交易中循环。

交易所仓库的数据也表明供应逐渐紧缩。在过去两个月中，伦敦金属交易、上期所和纽商所的合并仓库库存大幅下跌。

另一个铜的长期看涨因素是逐渐上升的生产成本。虽然成本因地区而异，但随着主矿区的矿石品位下降，加上各处的劳动力和能源成本上升，这意味着需要更昂贵的提炼费用。一个典型的例子就是智利，该国生产约全世界三分之一的铜。智利国有矿业公司Codelco公司占了全球11%左右的产量，根据该公司在8月30日的公告，其2013年上半年的现金生产成本为1.71美元/磅，而2012年上半年仅为1.47美元/磅。

利空的因素仍是生产一直强劲，加上没有中国需求这一单一利好的因素支撑——需求可能很大——产量过剩将会扩大。

智利产量今年仅有4月份一个月同比下降1.2%。最近一个月，7月的数据已经出台，产量同比大幅增长16.3%。年初至今累计总产量同比增长6.5%，这符合年初的预期，但是仍然是一个较大的产量。

总之，目前是面临单一问题的看涨市场。如果中国进口下滑，将没有机会防止价格崩塌。然而，历史已经表明，中国的发展和经济现象对铜和许多其他商品的支撑，可以在一段时期内持续。

基于以上因素，我们建议在最近回调的位置平掉空头头寸，而不用在我们依据最近合同设定的3.45美元/磅（7590美元/吨）止损价位进行止损。