铜市受银行流动性危机冲击

在美联储退市、资金流出新兴市场的背景下，中国金融市场持续的“钱荒”导致国内出现恐慌性抛售。国内A股在6月24日暴跌5.3%，拖累沪铜跌破48000关口。短期来看，如果国内银行间市场流动性恐慌无法平息，铜价也难以止跌企稳。

　　近期利率市场异常波动是触发全球金融市场剧烈波动的主要原因。自去年年中以来，大宗商品市场明显与股市呈现负相关关系，但5月中旬以来商品市场与全球股市皆同步下跌，利率市场走势逆转是关键触发因素。在日本新央行行长上任后，日本十年期国债在七周内飙升了两倍，最高利率突破1%，导致日经指数一天罕见暴跌7%。上周四，美联储确认退出QE时间表后，美国十年期国债利率突破2.6%，比去年同期上涨了100BP,涨幅也高达60%。虽然市场早有预期美联储将回收流动性，但债券市场波动依然导致大宗商品、股市与非美货币全线下挫。在全球通货紧缩的环境下，美国长期国债利率飙升对贵金属市场冲击尤为明显，国际黄金周跌幅近7%。LME铜跌破7000一线，周跌幅近4%。

　　与国外市场短期利率稳定、长端利率飙升不同，中国金融市场出现了短期资金突然枯竭的情况，导致短期利率在短时间内大幅飙升。6月20日，国内银行间隔夜利率更是飙升超过500个基点，达到13.4%。市场普遍认为，当前国内银行间市场资金紧张、利率大幅上扬的局面，除了季节性时点因素外，主要与央行消极不干预有关，反映出政府主动控制影子银行系统风险的意图。而央行近日也表态，不会放松货币政策或向市场注入流动性。央行认为多个季节性因素叠加导致利率短期剧烈波动，但目前流动性总体适度，从总量上看不存在流动性短缺的问题，但央行会对金融系统支付清算缺口提供流动性支持。央行主动回应银行间资金紧张格局有利于缓解市场恐慌，市场出现系统性风险的概率不大。但只要央行不释放流动性，短期内资金持续偏紧的格局就难有改观，银行必然抬高企业票据贴现利率，影响企业短期资金流转。资金充裕，银行也不可能在当前的市况下放弃同业高息拆借收益，把资金用于支持实体经济的长期贷款。

　　在QE退出、国内经济数据不佳以及资金紧张等利空因素冲击下，市场多数看空铜价。而且行业基本面也依然疲弱,中长期铜市供应过剩预期并未逆转。国内季节性淡季因素也开始显现，铜管加工企业6月普遍反馈订单减少明显，国外Grasberg铜矿上周宣布重启露天开采。在市场普遍看跌、流动资金紧张的环境下，现货市场下游企业采购趋于谨慎。但国内现货铜升水依然维持在200元左右，主要是因为国内供应相对偏紧，贸易企业货源较少。

　　除了前期冶炼厂减产因素外，外汇监管政策开始影响金属铜正常进口贸易，导致当前保税区现货进口金属铜仓单升水高达180美元，而贸易利差空间有限抑制了进口铜大量流入国内市场。另外，近期LME交易所注销库存激增，占总库存量的50%左右，达到历史新高，显示交易所库存持续攀升趋势存在逆转的可能性。但从历史情况看，在铜市步入需求淡季、宏观经济疲软的背景下，利多消息对铜市刺激力度相对较弱。

　　技术面，铜市处于大三浪下行阶段，国内资金面问题进一步打开了铜价的下行空间。预计本周国内资金市场短期拆借利率将继续高企，沪铜超跌反弹空间有限。但考虑到国内现货支撑因素，沪铜短期跌破45000的可能性不大。