铜下跌驱动力不足

5月份铜价触底反弹有两方面原因：一是减产检修；二是价格超跌刺激消费。6月份以来，这两者支撑效应锐减，铜价结束振荡，持续下跌超过2000元/吨。目前铜价跌破前低的驱动力不足，已经充分消化利空因素，后市将延续振荡格局。

　　从消费来看，3—5月是传统的铜消费旺季，进入6月后，部分下游行业逐渐进入淡季。新一届政府执政风格不再以“刺激”“补贴”为主，家电下乡、节能惠民等政策到期结束，家电后市难有较好表现。同期房地产政策调控延续，房产税试点可能扩容，尽管房价仍处上升之中，房地产销售面积同比明显下滑。

　　6月初Shibor飙升，O/N一度超9%，市场资金陡然趋紧，市场预期央行释放流动性救市。近日正逢美联储议息会议，前期关于QE退出的预期沸沸扬扬，金融市场为之潮涨潮落。密切关注FED议息会议结果带来的指引作用。

　　根据海关数据，中国5月份进口废铜36万吨，4月份进口废铜34万吨，环比增5.9%。根据测算，4月进口废铜34万吨，折合精铜15.1万吨，去年同期为14.1万吨。显然，废铜进口量在增加，其中含铜量同比也是上升。由此看来，假设冶炼厂减产是真，实际上国内废铜总量依然可观。考虑废精铜价差显著收窄，那么最大可能是废铜商惜售导致冶炼厂“被动型缺废铜”。铜市供应过剩主要源自铜精矿产量增速大于精铜消费增速，5月份废铜“紧张”实为精铜价格下挫导致废铜跟跌，进而废铜商惜售，并非废铜供应不足。

　　最新数据显示，LME铜库存继续攀升至63.2万吨，SHFE结束8周削减，连续增加两周至18.3万吨。同期，LME现货持续贴水在30美元/吨一线，上海现货升水自500元/吨以上跌至180元/吨。受外管局20号文件影响，银行收紧信用证，同时跨市进口套利现货月持续盈利，便于进口贸易操作。伴随铜价显著下挫，库存增加、现货疲软、融资铜进关等利空逐渐消化，后市关注利空因素持续发酵状况。

　　从技术上看，伦铜在5月份横盘振荡形成一个上升三角形，6月7日跌破后，根据测算下方目标位为6935美元/吨，也即下方空间有限。从成交密集区来看，关注7000美元/吨一线支撑和7500美元/吨一线阻力。操作上，继续保持振荡思路，短期不排除有反弹行情。