不宜对中国铜需求增长过分乐观

过去的一个多月里，国际铜价进一步加速下跌，超出了我们的此前预期，这也某种程度上影响了市场活跃程度，尤其是中国。

　　致使LME铜价2月份触及高点后就一路持续下挫的一个主要因素是，中国的经济数据低于多数市场参与者的预期。我们之前就比市场的普遍预期更为悲观，因为我们认为，直到今年年底，中国市场的基本面都不会有明显的改善。

　　然而，4月份国际铜价大跌，废铜供应受到抑制，使得制造商开始试探性地寻找交易机会。幸得铜价下跌到了不足7000美元/吨的水平，原本看上去会延迟到下半年的二季度采购量现在逐渐恢复了。

　　更乐观的是，目前中国的基本面有许多明显利好。再生冶炼厂由于废铜短缺而减产，制造商则使用更多的阴极铜。铜库存正从保税仓库、上海期货交易所仓库，甚至亚洲的LME仓库流出。LME和上海期货交易所的套利窗口偶尔会开启，上海的套利空间收窄，亚洲尤其是中国的现货溢价走高。

　　此外，中国3月份的铜材产量突破历史新高，一季度同比增长了18.4%，铜材企业开工率也高于去年同期水平，预期仍将持续增长，今年4月的开工率达到了80%之多，5月更进一步上升到85%。

　　但我们注意到，铜材企业仍然比较谨慎，这使我们怀疑今年二季度开工率的回升将持续不到夏天。所以，看多的短期风险有所增加，我们还没看到一个足够强大的因素能使我们修正供需模型，我们仍然维持今年铜过剩15万吨的预测。

　　在价格方面，我们已经下调价格1.6%至 7820美元/吨，但依然预期年底前铜价会有一波大幅回升，因为到四季度时，消费者存货不足、库存偏低、废铜供应紧张，及潜在的更多的供应中断，都会铜供应趋于紧张，不过，铜价和溢价是否会出现变化仍有待观察。

　　尽管中国的铜需求数据有所好转，但宏观经济的先行指标告诉我们，短期内中国经济并不会快速增长。决策层也不会推出更宽松的政策。所以，铜的表观需求回升可能最终只是库存短缺的制造商投机采购的结果，他们似乎是受了保税库存下降和最近如 Tuticorin 罢工导致铜供应中断的影响。

　　我们测算，中国的铜表观需求今年前4个月同比下降了7.3%。虽然往后还会有所改善，但距离我们对全年增长4%的预测仍有很大一段距离，所以我们不急于仅以过去几周的需求上升来修改更长期的预测，特别是现在出口上升，会拖累表观需求的时候。

　　就供给层面分析，现在越来越多的冶炼厂停产或减产，日本等多地都有这样的企业减产现象，但更值得注意的是，低价格是制约废铜供应的关键因素，由于废铜短缺，过去一个月里，中国的再生铜冶炼厂也出现了大量减产，至少已有5家工厂受到严重影响。假设中国的铜产量有三分之一来自再生冶炼厂，其影响也可能是巨大的。那么，当价格反弹，废铜供应增加，减产情况是否会好转？现在，我们仍旧保留中国全年铜产量增长10%的预测，因为再生铜供应减少会被原生铜供应增加所相互抵消。