沪铝跟随铜价上下两难

　　沪铝自身基本面未有太大变动，新旧产能规模博弈仍在持续，但对短期行情指引作用不大。铝价连续4月运行于社会平均成本线下，[14500-14800]区间难以打破，趋势性方向难见。4月铜价为首的有色行情十分动荡，而沪铝滞涨抗跌特性再次凸显。有色短期波幅仍将跟随沪铜。然而2013年沪铜趋势性看空虽逐渐得到确认，但产业资金强力护盘使得铜价难以顺畅下跌。买铝卖铜对冲套利阶段性奏效，但在铜铝比价触及3.5后不建议继续入场。伦铝在跌至1900美元成本线后，在融资库存需求支撑下同样宽幅震荡为主，跨市套利暂无机会。
　　
　　4月，沪铝依旧维持在[14500-14800]窄幅整理。领先指标沪铜盘中虽遭受重创，但沪铝依然坚守一贯滞涨抗跌特性，月度涨跌基本持平。宏观数据持续疲软，4月快速推进的金融杠杆收缩更是打压市场信心，有色金属继续下跌。此轮跌势分化明显，关键走势在于沪铜，而铝、锌日内走势多为跟随，波幅也相对有限。4月沪铜下跌超5%，而沪铝、沪锌基本持平。外盘表现同样如此，伦铜月度跌幅超2%，而伦铝、伦锌跌幅不到2%。
　　
　　基本面未见改善资源端进口量恢复。沪铝基本面未有变动，现货铝价已持续4个月跌破社会平均成本线，若此现状继续延续，国内铝厂减产幅度预计将有所扩大。不过，届时对铝价的推动作用，仍要取决于西部新增产能扩张和旧产能减产幅度的对比。目前，市场对此预计仍不乐观，预计年内新增产能在300-400万吨，而已有减产规模仅为70-80万吨左右。上游资源端依旧充裕。印尼限制出口影响结束，3月份铝土矿进口量恢复至456万吨，虽较去年同比减少12%，但较2011年依然有27%的增幅。
　　
　　两市比价未能打开铜铝对冲阶段性奏效。跨市比价基于沪铝持平，而伦铝先抑后扬而冲高回落，但依然处于无套利空间，两市比价难以打开。后市看来，伦铝在跌至1900美元成本支撑位后，融资需求持续流入，下方难见太多空间。沪伦铝价均位于成本线附近，宏观持续疲态下，两市比价预期同样呈现窄幅整理，跨市套利难有机会。
　　
　　4月中上旬，买铝卖铜/买锌卖铜套利一度有较好的盈利。4月铜价超跌多由于“融资铜”概念的过分炒作，尽管这一因素利空已经结束。但决定铜铝差异的基本面情况仍在继续。不过，4月走势表明，这一套利操作也非持续能够盈利。行业资金入场护盘使得铜价难以顺畅下跌，后市走势多以宽幅震荡为主。建议以铜铝比价作为参照系，比价触及3.5左右铜铝对冲离场。