现货或现偏紧局势 铜价将阶段性上涨

近期，铜价下跌趋势有所缓解，在下探至7400美元/吨以下遇到较强支撑并迅速收回，持仓量持续增加，企稳的需求较强。而国内市场方面，沪铜主力合约也
跟随伦铜走势，在54000元/吨支撑较强，持仓量大幅增加，处于历史最高水平，多空的分歧较大。笔者从近期的铜市场表现以及内外因素分析认为，铜价阶段性企稳回升的可能性加大。
   
   欧洲忧虑略有缓解  全球宽松有加码趋势
   
   从最新的制造业数据来看，德国3月制造业PMI意外重返萎缩区，至48.9，低于预期的50.5并创下第一季度的最低点；法国3月制造业PMI维持在43.9，低于预期的44.3；此外，意大利2月制造
业PMI也意外回落至45.8；但爱尔兰和西班牙两国制造业PMI则延续了此前的升势，其中尤以爱尔兰表现抢眼，自去年3月以来制造业始终保持在50以上的扩张区。总体而言，欧元区PMI受德法两国
意外下滑的拖累，3月制造业PMI降至46.6，低于预期的48.2。我们认为，欧元区经济继续底部徘徊确认的局势不改。而之前对市场造成较大恐慌压力的意大利和塞浦路斯局势目前略有缓解，也有
利于铜价企稳。同时，欧洲央行在最近的讲话中也透露出将可能在有必要时降息进行再宽松。而日本方面的表现则更为直接，日本央行宣布提前实行开放式QE，从4月开始进行，直至实现2%的通
胀目标，每月购买7万亿日元资产，可购买含40年期在内的所有期限日本国债，购买资产类别还增加了ETF与REIT。全球再度加码宽松的局势对铜价有利。
   
   美国非农弱于预期  但QE退出言早
   
   上周美国公布数据显示，3月美国非农就业新增8.8万人次，大幅低于市场预期的20万人次，而失业率却进一步走低至7.6%，其主要原因是美国劳动市场就业参与率创出有统计数据以来的新
低，仅为63.3%。整体来看，在季节性应该呈现就业市场相对旺季的月份，3月的非农就业却让市场大跌眼镜，我们认为3月自动减支方案给就业市场造成了显著的冲击，但是与我们看到的制造业
PMI就业分项3月继续走高的表现有出入，这使得我们认为3月减支带来的冲击放大了就业市场回落，鉴于目前美国依旧稳健的复苏基础，3月非农数据有在未来上修的可能，就业市场的弱复苏格局
并没有发生改变。虽然美联储副主席耶伦在讲话中再次发出收紧信号，但其也表示，美联储仍需继续推行宽松措施，推动失业率下降是FOMC的政策重点。因此，我们认为基于目前就业市场复苏面
临挑战的阶段，结构性失业依旧改善缓慢，使得美联储在年内收紧或退出QE的概率依旧较低，最早的开启时间或在明年一季度左右。并且上周虽然日本宣布提前实行开放式QE以及欧洲央行也暗示
可能再宽松政策，但是美元在大幅走高后冲高回落，并在美国低于预期的非农就业数据影响下继续走弱，有利于铜价企稳。
   
   现货市场流通或现阶段性偏紧
   
   据传，欧洲的商品贸易商Trafigura旗下的仓储企业已经连续几个月通过支付较LME现货价格高出100美元左右的补贴来吸引闲置铜供应流入安特卫普仓库以保障其租金收入。今年以来，安特
卫普库存量已经增长160%至12.16万吨，占LME位于欧洲库存的83.44%。而这部分库存可能需要一段时间才能流入到现货市场，短期不会很容易就被释放出来。
   
   另外，印度最大铜厂斯特里特工业公司关闭一周，该厂年产量超过30万吨，供应印度国内半数铜需求，加上之前智利国营铜业公司的港口罢工事件，近期据报道也有所扩大，智利矿业部长上
周四表示，受罢工影响的港口运输量占全部铜出口的60%。国有矿业公司Codelco的高管告诉美联社，公司大约6万吨铜积压在港口。而据最新报道，代表智利国家铜业公司和必和必拓等矿商工人
利益的工会组织称，将在周一举行全国性罢工。
   
   我们认为，目前现货市场流通的铜现货可能出现偏紧的格局。数据显示，欧洲铜升水在3月中旬开始出现上升迹象，近期上升势头有所加快，目前已经从2月底的65美元/吨上升至了90美元/吨
左右。尤其明显的是，我国铜贸易升水在近期呈现急剧回升的势头，根据英国金属导报数据，我国铜贸易升水从60美元/吨左右大幅升至95美元/吨，上涨超过了50%。而3月份刚公布的洋山保税区
铜升水也是出现大幅上涨的状况，从60美元/吨上涨至112美元/吨，国内上海现货铜升水也出现走高。

    
   综合来看，全球铜供需由短缺转为过剩的预期继续增强，长期来看对铜价不利，但上半年的影响我们认为还是比较有限。而且，经过持续的下挫之后，处于关键区域的铜价具有较强的企稳反
弹需求。而且上周虽然日本加码宽松政策以及欧洲释放宽松信号，但美元在大幅上涨后冲高回落，并有继续走弱迹象，我们认为美元的上涨动能略显不足，对铜价企稳有利。加上现货市场上流通
的铜现货可能出现偏紧局势，铜价在当前价位阶段性企稳回升的可能性较大。对于投资者而言，笔者上周提示过关注建立阶段性多单的机会，伦铜参考7500美元/吨。