今日市场评述

上 海 金 鹏:
金属日评(铜)：沪铜冲高回落 2005-11-03
伦敦铜在相对狭窄空间内运行，围绕3900美圆的震荡仍在进行中。隔夜收盘报3945美圆，市场依然茫然，可以说，上涨或下跌均有可能，关键是目前的价格对于将来而言究竟是不是相对高位，让许多投资人感到迷茫。铜价从2000美圆涨至4000美圆，市场的承受力相当强，可以说，产能在相当的时间内达到极限，明年的产量将会超过今年，但同时大家对于明年的需求也比
较看好，于是目前没有确定的头部迹象，我们保持趋势看涨观点。
上期交方面，期货铜合约走出冲高回落走势。成交量集中于0601合约。我们看到，随着价格的不断上涨，持仓兴趣处于不断下降的状态。主力0601合约目前为66000手持仓兴趣，主要原因是相当时间内伦敦的上涨明显超过了国内的涨幅，无法运作买国内抛伦敦的交易。而正常情况下买伦敦抛国内的操作在理论上完成不成立。因此，套利盘量大幅减少，并引发国内空头在盘中交易中占据优势。如此背景下，我们建议投资者逢回落适量买入，而隔夜上涨时，在国内早盘获利平仓。（朱律）

金属日评(铝)：小幅盘整 2005-11-03
今日沪铝小幅收高，平均涨幅在30点左右。受沪铜高开低走的影响，沪铝今日也高开低走，但在受到均线支撑后启稳，整日小幅波动交易清淡，后市仍将以小幅震荡整理为主。LME铝昨天受铜大幅上扬的带动收高，从图形上来看目前涨势良好，前期高点指日可破。（康鸣）

中 期 期 货:
沪铜周四高开低走轻微收跌 2004-11-03
上海期铜周四高开低走收盘轻微下跌。受周三LME等国际金属市场期铜收盘上涨的行情影响，今日沪铜高开，但早盘随即快速回落并转为盘势。后市仍进一步下行的趋向，但未有突破。收盘大多有数十元的跌幅。其中成交最为活跃的三个月合约（0601合约）报36660元，较周三收盘下跌60元。
LME金属市场周三基础金属价格收高,受选择权平静到期后的少量买盘推动,铜、铝和锌领涨。交易商称市场缓慢向上,但成交量极低,走势背后没有什么特别因素。三个月期铜收于3943美元,高于周二收盘3905美元。
COMEX期铜周三收高,受空头回补提振，12月期约收在三周高位,但价格仍在周二波动区间之内。LME期铜11月选择权到期后波动性降低可能已令一些交易商回补其空头部位。
沪铜交易商称，受周三LME等国际金属市场期铜收盘上涨的行情影响，今日沪铜跳空高开，但之后早盘很快盘落至周三收盘水准横盘。午后重心轻微下移。收盘大多轻微下跌。中国国储决定抛售库存的消息使得市场没能理会国际铜市周三铜价的上涨。
荷兰银行商品分析师摩尔认为，铜走势黯淡无奇，并认为本周剩余时间内成交量都将较低。只有在人们结束LME年会后才会对未来走向确定立场。然而,生产商目前预计2006年仍是好年景,尽管可能不及2005年那么亮丽。
全球最大铜生产商智利Codelco本周二预计铜市2006年将出现20-30万吨左右的过剩,未来三年价格将跌向2200-2400美元。
受投机性买盘和中国消费需求的激增推动，铜价上个月触及每吨4018美元的高位，但不少西方分析师认为期铜短期内可能在3900美元上下50美元的范围内波动。
据今日媒体报道，国家物资调节中心日前召开铜行业座谈会，邀请国内知名专家和政府宏观调控部门官员，对国际铜供求形势和期货走势进行分析，并提出相应对策。会议达成共识，认为我国是铜进口大国，铜价居高不下，对我国的经济发展必然带来不利影响，政府应充分发挥物资储备的调节作用，适当释放部分库存，缓解国内供需矛盾。但国储将抛售的铜的数量以及国储所掌握的库存数量不明，市场猜测较多。
技术角度上看，铜价周三的上涨，使得LME期铜有望再高位震荡区间延续的情况下再度上试，但我们认为铜价在充分调整之前，难以有效突破4000美元台阶并拓展。LME期间市场参与程度不足，可能难以形成有效的趋向。（蔡洛益）

金 瑞 期 货:
铜 高位震荡 2005-11-03 16:48:59
昨日LME铜价走强再次回到3943，库存略减125吨，升水变化不大，上涨使铜价在交织的均线处于上冲的有利地位。沪铜因LME而高开，随后在国储抛铜的影响下逐渐走弱，全天成交清淡，市场明险受制于不断的利空担忧之中。
LME铜价昨日虽上涨,但技术图上正触及近期形成的压力线,后市，近两日LME能否有效克服3950-3960一线比较关键，否则还将回落整理，使方向不明。而国储抛铜因素短期可能使沪铜近月合约价格受到压制,远月影响较弱。（徐利平）

通 联 期 货:
为什么要将“秘密”公开 2005-11-04 08:48:59
曾几何时，国家储备局在国际铜市的运作被老外们看作是一张难以捉摸的“牌”。随着中国经济从计划经向市场经济过度过程的完成，老外们开始只对中国公布的宏观经济指标感兴趣，政策有可能出现的变化才是国际市场所看重的唯一一张“难以捉摸的牌”。也许国储最新通过媒体证实的，将向国际市场交割80000吨现货的消息已经很难类于韩国物资采购中心公布的具体采购数据，但是在目前LME市场不断地在传说一些与国储持仓状况相关的估计性数据或交易事实的情况下，国储将要交割80000吨铜的消息被提高到如此高的“透明度”水平实在令人感到难以理解。
有消息称，在过去相当长的一段时间里，国储已经累计收集了500,000吨现货铜，如果必要的话，这些铜随时可以释放至国际或国内市场。在区区100,000吨铜就有可能按历史标准改变市场的供需结构的国际铜市中，这类交易策略一旦付诸实施显然会对市场造成极大的影响，但是事实果真象这类信口开河的说法一样实施的话，它将体现为一种国家行为，相反这种消息的可行度即使在媒体上公布也是不高的。虽然按照国际市场对储备局长期战略储备库存的估计范围，早就有机构估计到国家储备局应该会有如此大规模的库存，正如去年国家采取宏观调控政策之后的一段相当长的时间里，据国际研究机构分析，中国在2004年阶段约向市场释放了高达近400,000吨的库存，此后围绕着这一题材和中国铜需求严重地依赖于进口的事实，这种交易策略的实施已经成了许多以此为依据的反套“英才”们的谋利依据。随后所经历的铜价持续上涨很多都是以国储的库存“空虚”今后必然补库为造市依据的。今年以来中国铜的净进口量又在去年的基本上显著地增加，难道中国作为一个消费大国已经形成了一种民间大量进口，国储不断放货的贸易机制了吗？且不论国储在国内市场上以此为机制所形成的交易氛围下，所采取的一系列交易运作机制是否起到了缓解国内供应紧张的作用，或者说这种运作机制本身已经被业内许多人士认为是一种“经营”性的行为。国储当时令人望而生畏的大持仓实际上已经对国内铜市形成了相当长时间内具的主导性影响。
在当前的高价环境下，国储如果向国内市场放货，至少短期内能起到暂时的“平宜”物价的作用。但是对于中国这样一个将在相当长的时间里将根本性缺铜的国家而言，这样做的目的不可能对国内产生长远的利益。因而不得不使人联想到其在国际市场上目前的处境。虽然国际和国内市场总有一些消息灵通人士会制造一些捕风捉影响的消息来营造一定的造势气氛，当某个对价格能带来巨大影响的市场参与者成了消息中的主角后，他目前所处的地位是主动还是被者国际市场所关注的焦点。但是以从业经验来看，100，000吨以下的库存释放还不至于提高到国家行为的高度，并且对目前以低库存，特别是全球的工作库存仍然徘徊于不到3周水平的铜市来说产生重大影响；而释放的库存量高达200,000吨以上，就决非是一个简单的机构交易行为了。必然引起国际市场的关注，同时可能给已经剧烈波动的价格带来更为严重的短期影响。同时要提醒投资者的是，任何非自然因素所导致的交易行为会对市场短期内的价格波动造成影响，但是不可能对当前的基本面产生根本性的动摇。在国际市场上谁都不会对中国因素掉以轻心的情况下，我们更应该关注的是中国对铜需求的长期影响，它不会因为任何短期因素而改变。
与此同时作为一名普通的投资者，做好自己的功课才是最主要的，因为毕竟我们不是以道听途说的消息为交易的事实依据的，我们应该更加关心当前以挤空为特征的交易状况下的一些具体的市场特征变化。笔者坚信在过去相当长的时间里，市场一直围绕着一个稳定的基础面在运作，价格的节节上涨中没有出现过严重的实盘交割导致了价格的持续上涨，在此过程中空头部位，包括原来以历史高位为基础的所谓战略抛空策略下所形成的高于3300美元以上的空头部位，在铜价向4000美元上涨的过程中的进一步的累积效应下，营造了国际铜市极度不安的交易气氛，如果这种交易氛围本身与国储的交易有什么联系的话，进一步引发了已经有持仓的交易者的自危感，江恩说得好，在看不清市场的情况下最好离场观望。但是对于有坚定的看涨信心的投资者来说，应该进一步密切关注合约间差价的变化，特别是那些与指数型基金的多头持仓信心有关的远期差价的变化。如果这类基金也因为看到了一些事实性的消息后，做多的信心有所动摇的话，他们的多头平仓最早会从远期差价上体现出来。而目前仍然以COMEX12月合约向明年3月份的迁仓过程来衡量空头部位是否处于被动状态的话，COMEX12月和明年三月份的巨大升水是一个重要的观察对象。如果说两个合约间的差价保持在6.5美分的升水在当前的盘整环境下仍然是一个较为中性的水平的话，这一差价的进一步扩张足以给持多者以足够的信心，当然12月合约能否在11月底以前进一步剧新的198美元以上的高点，将证明铜价能否最终地确定性突破4000美元。
工业金属: 铜的高价背后并没有谜，价格会走高(高盛)
最近几周里铜价创下了有史以来新高，其本身就具备很好的理由:
库存枯竭. 没有可以获取的库存，更高的价格之下才能迫使需求与供应保持一致, 最近几个月里库存还是不断地在偏向于紧张，因为行业里出现了一些预想不到的生产受阻。最终供应和需求会对高价做出反应使市场转向供应过剩, 一旦过剩实现价格会剧烈地向下修正. 最近的供应受阻 (见图3) 和相对稳定的全球需求推迟了市场回到过剩的时间, 市场相对全球的工业生产周期的复苏时间会进一步延长并使铜价的上涨进一步扩展仍然存在风险. 我们仍然预期现货供应过剩会使LME三个月期铜的均价在2006年下跌至$2,785/吨, 但是直到过剩出现前我们相信铜价可能会仍然停留在高位并保持震荡。

图1: 最近的供应受阻造成2005年全球的铜产量向下修正
*Asarco 的Hayden冶炼厂从7月4日起开始罢，至今仍然没有结束，预期产量为180,000吨，损失产量30000吨，2005年全年修正后后产量为150,000吨
*泰国铜业下属冶炼厂Rayong在7月下旬发生严重事故，至今仍然没有重新启动，原来预期产量为130,000吨，实际产量为90000吨，比预期下降40,000吨
*Falconbridge公司下属的 Kidd Creek 从10月1日起罢工，现已恢复正常，预期产量130,000吨，实际产量约为120,000吨，损失10000吨产量。
*赞比亚的Konkola铜矿因燃料短缺仍然处于困境之中，预期产量为140,000吨，实际产量约下降了4000吨至136，000吨。
*赞比亚的MOPANI铜矿也因洪水和事故在今年三，四月份发生导致燃料短缺使生产受阻，原来预期产量160,000吨，目前产量下修至140,000吨，损失20，000吨产量

事实上即使可见库存基本上从今年初以来基本上处于持平的状态下，价格也在继续上升 (见图4) ，它是潜在需求的一个强有力信号 (例如消费在金属的供应不紧张的情况下是可以观察到的)并且继续超越供应. 通常情况下价格倾向于上涨或下跌是以库存的下降和扩张为依据的,因而使价格和库存之间形成了良好的相关性. 相对于一个库存水平，存在一个理论上的相对价值。价格反映相对的供应状态. 然而当库存实际上为零时，如今年初以来. 相对库存就没有了一个相当的合理价值. 相反价格继续上升，因为需求配置已经脱离了这一系统, 使现货市场进入平衡 (见图5). 这就是一年前镍市场所发生的事情, 我们相信这就是今天铜市的推动力.

图4: 价格正在上升，尽管交易所的库存稳定 图5: 库存不再平衡市场，价格必然受到需求的配置


这使需求是否来自于最终消费者和投资者没有了区别. 正如最终消费者在预期到未来价格变化的情况下会调整其工作库存,投资者将买入金属，如果他们相信消费将会继续超过产量，价格将会上涨, 对市场的影响是相同的.供应不足推动价格上涨经常的极端的, 因为供应和需求趋向于在短期内形成价格的高度弹性化. 铜线在一输新车中的成本或铜管在一单位新屋为例, 相对最终产品的总成本是较为温和的.如果我们假定一辆典型的客车用铜量为34公斤，对于一辆价格为20,000美元的新车铜价上涨$500所增加的成本不到$20, 不致于会足以造成生产的停顿.同样一家铜矿或冶炼厂的产能扩张所需的费用和时间意味着不可能很快地对高价做出供应方面的反应.紧张的市场同样会吸引投资者的买入, 对价格的上涨增加进一步的动能.随着时间的推移，供应和需求会获得调整的时间使市场恢复平衡. 消费者会找到能做同样事的办法,其中包括替代消费或使用其它的原材料. 从铜的情况来看，这意味着一些塑料管被用在建筑方面。生产商会加快产量的扩张寻找打破瓶颈的办法.最终这些调整使市场回到供应过剩, 库存开始回升，价格回撤. 通常速度很快。镍的情况也许就是如此, 这样的情况我们相信会在铜市出现。
当难令人进退两难的当然是时间和价格下跌的程度. 铜价的表现吸引了大多数人的注意, 铜在过剩和缺口之间的平衡能力是最强的. 可见库存的持续和显著上升会改变市场人气. 在目前的水平上我们预期需要看到100,000吨库存的上升, 这将足以成为市场回到过剩的证据使价格开始回撤。
再次以镍为例是有指导意义的. 交易所库存2004年初库存仅停留在略高于零的水平仅相当于几天的消费水平, 最近库存明显上升的同时仍然处在相对低的绝对水平. 但是价格对此的反应却显得是不相称的, 6月以来价格下跌了25%之多. 从库存与需求的基础出发，交易所库存仍然不到四天的消费量, 大致与2月份的水平相同. 当时LME三个月期的镍价靠近每吨$16,000, 而今天还不到12000美元. 我们相信$15,000-$17,000吨的价格才能反映需求配置，因而将迫使市场进入平衡. 我们相信供应增长虽然是温和的，但是现在已经赶上了需求, 不再需求系统内的配置.因而价格剧烈下跌，即使可见库存的上升仍然是温和的. 镍市场上需求不再受到现货供应量的制约, 我们相信12,000-$13,000/是一个敏感的价位, 如果铜的消费也不受现货供应量的制约，我们相信$2,800将是一个敏感价位。然而目前铜市看来还是处在供应紧缩状态，并且在今后的几个月里情况仍会如此. 在过去的几个月里高盛银行的全球领先指标已经稳定上升 (见图6),意味着全球的工业活动会出现一次回升，因而提振潜在的铜需求, 虽然出现了一些需求的边缘性破坏. 然而市场在过去的一年里经历了生产受阻, 这些灾祸呵能会继续下去.

图6: 领先指标意味着工业生产会有一次恢复的可能

资料来源: OECD and Goldman Sachs.

一旦供应最终赶超今后的铜需求, 我们预期价格会出现明显的下跌，但是我们并不预期会跌到$2,500下方，会远高于历史上的铜价波动区间. 镍的例子仍然是有用的。铜需求的趋势性增长可能会保持稳定，总体上是因为中国的经济增长. 铜生产商从成本角度也面临的经营环境的变化，税率的提高，更高的工资要求，更高的输入成本。因此成本曲线将会上升，同时趋势性需求已经转移到了成本曲线相对更高的成本点上

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