今日市场评述

上 海 金 鹏:
金属日评(铜)：铜价下跌 2005-10-25
期伦敦铜波动加大，在经历4000美圆新高后，市场展开大幅震荡，整体波动在5%左右。但现货升水的上移本身说明市场仍然处于良好的上涨势头中，对于3800美圆的两日考验基本确立3750--3800美圆区间成为短期支持，后市将维持震荡上行态势。
现货市场方面，上海长江有色金属现货市场报价38000元/吨。目前进口成本下降至39000元/吨，但国内0511期约价格今日收盘为37480元/吨，依然与现货价有1500元/吨的价差。当前主要问题是，美国基金主力的结构为养老基金，其对市场的介入是长期的，目前并没有确定的价格见顶迹象，相关市场铝的走势良好，维持上升趋势。尽管现货的波幅较小，也反映了价格难跌的本质。
上海期货交易所铜期约下跌500元/吨左右。整体价格均处于5日均线以上，后市依然可以逢下跌适量买入。（朱律）

金属日评(铝)：缩量整理 2005-10-25
今日沪铝平均下跌80点左右，成交量减仓量基本与前日持平，上午铝价波动较小，其中跌动能主要来自于下午沪铜大幅下跌，随着氧化铝消息影响的淡化，沪铝进入了一个新的箱体之内盘整，后市观望为宜。（康鸣）

中 期 期 货:
沪铜周一再度回升走强 2004-10-24
上海期铜周一再度回升走强。受上周五LME等国际金属市场期铜在出现大幅下探的行情之后重新大幅回升的行情影响，今日沪铜略有高开，早盘铜价顺势有所盘升，之后转为整理走势，涨幅得到维持。收盘时各期合约大多有五百元左右的涨幅，其中成交最为活跃的三个月合约（0601合约）报37130元，较上周五收盘上涨530元。
LME金属市场上周五期铜缩减跌幅但仍大幅收低,盘中因市场深陷技术和基金卖盘的打压，走势震荡。三个月期铜收报3835美元,远低于周四交易收盘的3950美元,周四曾触及4018美元的纪录高位。周五期铜一度跌至3752的低点，较纪录高位下挫了逾6%,Select电子交易系统中交投活跃,成交逾6000手。
COMEX期铜周五收平至走高不等,此前从近三周低位强劲反弹。据析不安的基金卖盘是导致铜价盘中一度劲跌的原因。周五在基金引领的多头清算中,铜价一度大跌,此前原油价格的下滑损及数家初级商品市场的走势和全球股票市场。
沪铜交易商称，尽管LME期铜周五出现了较大的波幅且收盘下跌，但由于铜价在大幅下探之后LME场外铜价的重新走强，以及COMEX期铜下探之后的回升表现，不少市场人士改变了一天前还比较悲观的想法。今日沪铜高开之后还顺势温和盘升并守稳了上午的涨幅。
英国系统交易基金Quality Capital Management (QCM)的交易主管罗伯兹表示,从技术图形来看这只是小小的修正，一天内的走势是很差,但从长期走势而言上升趋势并没有改变。
我们认为上周五市场最初受基金卖盘打压下挫, 因为集中的回吐导致下方的技术支撑以及止损被触发，所以市场才会出现一度的急挫，但最终仍重拾跌势。因为基本面因素依然强劲,全球铜库存依然处于纪录低点,且LME现货升水仅略低于每吨180美元。这些支持铜价的因素并没有改变。
技术角度上看，铜价周四挑战4000美元之后的回落，形成了新一个阶段头部，但由于周五铜价较长的下影线修正了图表，因而可以认为铜价仍处于高位的宽幅震荡格局。4000美元仍具有明显的压力，判断铜价在充分调整之前，难以有效突破并拓展。但高位的反复难免。（蔡洛益）

金 瑞 期 货:
铜 震荡偏弱格局 2005-10-25 16:48:59
昨日LME场内铜走势温和振荡，尽管库存大增5千吨，但铜价似乎并未受此太大影响，升水依然坚挺，由于瑞富事件的阴影仍对事场有所影响，而基本面的紧缺供应又从根本上支撑铜价，所以铜价振荡的格局还将延续一段时间。
今日沪铜延续昨日尾盘下跌走势低开，上午出现长时间的平台整理，下午开盘后受场外走低影响出现跳水行情，但终盘因受买盘的支撑收回部分跌幅。尽管近两日阴跌气氛浓重，但没有破坏上涨势态的迹象，今日国内升水再次扩大到300元，使后期价格抗跌性增强。MACD已出现向下穿越迹象，抛空能量大释放在
即，随LME近期振荡激烈，国内沪还可能进一步承压，建议回避近期潜在的风险期，多头思维继续保持，择机逢低买入。（徐利平）

通 联 期 货:
铜市展望“多”与“空”――基金买得太多了吗！ 2005-10-25 08:48:59
看涨和看跌者都首肯一个历史统计学模型：即当铜的库存与消费率处在“关键”的四周水平之下的情况下，铜价就有理由位居3000美元之上；库存与消费率目前大致在2.6周左右水平，被认为是处于“关键”低库存水平之下的“超低”水平。如果一些不可预期的事故或劳资纠纷发生，铜价完全有理由因为市场恐慌而跨入历史高价区域3300－3500美元（1989年所达到的历史高价也是出于这种情况），但是人们普遍地认为，铜价能涨到4000美元是很荒谬的事情。如今4000美元这一极少数人或许是轻描淡写地预期会达到的价位变成现实后，许多市场人士认为，它完全是基金炒作的结果，铜价的“泡沫”被认为已经形成，许多抛空者的出发点也许就是等待这一“泡沫”何时被戳穿，那么3500至4000这部份涨幅真是的基金的大举买入所造成的吗？
首先笔者认为从2003年10月开始的这波牛市，基金所起的作用是完全不相的。当时西方极度宽松的宏观金融政策下，美国的利率降低到了50年代以来最低点，美元的贬值使非美元地区的铜生产商生产成本明显提高。极其宽松的宏观金融政策势必激发日后西方经济随后的强烈复苏的话；当铜价在低价区域1450－1550之间，全球的铜生产商早就采取了自律原则，对产能进行了严格的控制。即使2000年至2003年全球形成了铜供应量高达100万吨的过剩，在这一事实面前，位于80－100美元成本线的铜生产商几乎都进行了大规模的限产。当时铜价能否上涨主要取决于需求能否得到改善。事实说明，西方在2004年阶段的经济增长受到极度宽松的宏观金融政策的刺激后极其迅猛。美元贬值情况下所产生的对冲基金买商品抛美元的对冲机制很大程度上以极快的速度使铜价从1800涨到了2400美元。基金的净多持仓在2003年10月达到了有史以来的最高水平―――约42000多手。这断时间里在铜市中建立多头的主要是传统基金：宏观基金，对冲基金和CTA基金。
作为对基金持仓关注的一个拐点，当铜价达到2400美元附近后，2003年10月基金的净持仓达到有史以来的最高水平后，铜价从2400向3000美元方向的上涨过程中，我们必须记住这样一个事实：基金的净多持仓在这段价格上涨当中了现了持续的下降。因此铜价从2400美元至3000美元的上涨过程中显然是消费者买盘因经济在这段时间里的强劲增长推动了铜价的上涨。当前普通投资者都以CFTC的持仓数据作为追踪基金动向的关键指标，CFTC的持仓数据无疑也清晰地记录了这一过程。当美元的贬值在2003年前的这段时间里基本上已经形成一段趋势性变化过程而处于区间震荡的过程，对冲基金无疑已经将与铜的这种对冲机制理解为已经基本结束，即使随后美元的波动在很长时间里主导着对冲基金在铜市中的进出，但是其规模已经明显地降低。甚至我们可以这样来定义，作为传统的“热钱”基金―――对冲基金，宏观基金和CTA基金，对铜市的投资热情从2003年10月以后已经开始退潮。而随后渐渐介入商品投资的传统上被称作为“冷钱”基金的共同基金和退休基金，事实上开始引发了介入商品投资基金的重新定义。
传统上LME的参与者是这样来定义基金的交易行为的：基金作为非商业性市场参与者，他们在市场上的交易行为很简单，只不过是对市场取一个看法，当然这种看法包括了对商品市场供需状况及宏观基本面的根本看法。作为宏观基金或对冲基金他们对市场的基本面会有一个明确的看法之外，CTA基金的交易行为几乎更加简单，他们只追随趋势，按系统技术指标进行交易。但是按照CFTC将基金参与者以非商业参与者来划分的话，与其它市场参与者的一个根本区别就是基金参与市场是出于投机或与其它金融衍生品形成对冲，他们根本不参与市场实货流通。基金与控制库存无关。但是随着共同基金和退休基金加入商品交易后，一些来自零售领域的基金加入共同基金后，事实上这类基金本身已经与实货的流通发生的关系。因此这类基金在市场上的买和卖，其本身就被认为与基本面有关。并且在一些长期从事现货和期货交易的资深人士加入这类基金，成为这些基金的经理人和顾问后，这类基金对市场的基本面理解层次无疑得到的极大的提高。因此很难再将基金理解为不与实货流通没有联系，至少这类基金至所以会在市场上长期做多，本身就充分体现了他们对现货市场的理解。
另外一个重要方面是基金参与市场交易的时间跨度发生了根本性的变化。传统上对基金持仓时间跨度的认识是：基金的交易及持仓主要局限于三个月期之内。基金参与市场的交易极大的提高了市场的交易量，所谓LME的交易中每天有30%的成交量是基金做的，主要地体现在三个月期的价格波动代表着主要的市场流通。但是随着“冷钱”基金不断地进入市场，他们的持仓已经将时间跨度远远地扩展了，这类基金的中长线投资已经开始在远期2006－2010年时间跨度内延伸，从而提出了这类基金已经对远期市场―――中长期市场的基本面有更深入的理解的看法。这类基金中的许多经理人表示，作为基金参与市场，其本身就代表着基本面。它同时也冲击了消费者在目前的铜价上涨中并没有参与的概念，因为来自零售渠道，并且事实上与现货流通发生关系的这类基金，在远期合约上的买入不仅是相对通胀的一种对冲，同时也体现了对未来市场供需发展趋势的理解。
因此基金买得太多了主要是指这类基金买得太“多”了才是正确的对基金参与市场的理解。当然这类基金之所以会长时间地持有多头，主要与他们传统上的投资方式有关。这类基金在过去主要是投资低风险的固定收益市场，一些资深人士认为，这类基金的投资策略中，只有买入策略，从来没有卖的策略。当然他们的离场也必然会激发多头平仓对价格的负面影响。关键是在目前的定价环境下他们有没有离场的必要。在未来商品市场仍然提倡一篮子买入的长期牛市看法下，这类基金还将在今后扮演牛市中的关键角色。
在简单地介绍了这类基金在目前价格上涨中所起的作用之后，我们应该对最近的价格上涨有比较清醒的认识。首先我们从3300至3500美元这段上涨过程中看到来自生产商远期保值的基本动向。在铜价还没有越过3500美元前，明年1月以后直到63个月的总持仓量很少超过60000手，但是在铜价越过3500直到3700这段价差的过程中，远期持仓量开始从60000手向70000手过度，这说明随着价格的上涨，所吸引的远期保值抛空量在不断地增加；当铜价越过3800美元以后，这段远期的持仓量始终保持在80000手以上，说明生产商的保值意愿更加强烈。再从基金的持仓来看，随着铜价从3500向4000美元迈进过程的展开，从COMEX铜市的基金持仓来对比，我们可以发现，基金的空头部位不断地在增加，多空净持仓好几次都是在铜价回调的最低点附近出现净持仓中性化的状态。这说明在铜价的上涨过程中传统意义上的基金本身很大程度也在执行逢高抛空的策略。当然这些抛空的基金很大程度上都是以价格周期为根本出发点的。实际上真正在铜市持有长线多头的仅仅是过去被视为“冷钱”基金，目前被认为是与商品指数投资相关的一篮商商品买入基金。因此笔者认为，铜价确实不是因为基金买得太多而涨上去所形成的沫泡，如果目前的铜价带有一定的泡沫成分的话，很大程度上是因为现货供应确实紧张之下，看错的供需基本面实质的抛空者，无论是生产商和贸易商的远期“保值”还是投机或投资基金的抛空，在投机性抛空的本质得不到实货交割验证后暴露的情况下，最终不得不止损和迁仓所造成的。

著 名 现 货 市 场 评 述