今日市场评述

上 海 金 鹏:
金属日评(铜)：伦铜波动加剧，国内铜价高开震荡 2005-10-24
伦敦金属交易所(LME)期铜周五在场内交易终场时削减跌幅，但是较前一交易日仍大幅收低，因市场深陷技术和基金卖盘的打压。三个月期铜收报每吨3,835美元，远低于周四综合交易收盘的3,950。期铜今日一度跌至3,752的低点--较纪录高位下挫了逾6%。目前场外铜在3882美元附近。
受伦场外铜的大幅上涨，国内铜开盘时普遍高开440-680。全天铜价都处于震荡走势。收盘时，各合约普遍上涨550-740元。现货0511合约上涨560点。0512合约上涨550点，主力合约0601收在37130，上涨740点，远月0602合约上涨720点。远月合约涨势强于近月。现货和近月合约继续减仓，而主力和远月合约则继续增仓。0511合约减仓1192手，0512合约减仓3324手，0601合约增仓1724手。0602合约增仓1778手。由于伦铜价格波动幅度加剧，国内大部分投资者都保持观望。主力和远月合约成交量均大幅减少，成交清淡。
基本面上，今日公布LME铜库存增加5025吨为66500吨，上周五库存减少1350吨。今日国内长江有色金属现货市场铜报价在38090-38220，较上周五上涨160-230，华通金属现货市场铜收市报价在38250，较上周五上涨250元。
周五一美国业内贸易组织称，美国2005年8月黄铜进口同比下降19.3%，出口则同比上扬32.7%。
贸易业内人士周五表示，智利政府铜业公司Enami在一次招标中已经销售了2,650吨阴极铜。
由中国公司持有的赞比亚Chambishi矿的高层人士周五表示，该公司拟投资1亿美元建设一铜冶炼厂，这一铜矿项目是其提升产能计划的一部分。
印尼唯一的铜冶炼企业PT Smelting一高层人士周五称，计划 在2006中期将铜产能提升约6%至270,000吨。
芬兰不锈钢制造商Outokumpu周五表示，该公司将会关闭位 于法国的铜产品制造工厂以削减成本，该工厂面临亏损状态。
罗斯金属公司Norilsk镍业公司周五表示，第三季度该公司生产了11.3万吨铜，而去年同期为11.2万吨，今年1-9月铜总产量为 33.8万吨，超过去年同期的33.4万吨产量。该公司在该声明中维持2005年铜产量预期不变，铜产量目标为44-55万吨。
上周五CFTC公布的截至10月18日的COMEX铜持仓报告显示，基金净多单减少3785手到7326手，商业机构净空减少2771手变为8813手。
从技术分析来看，LME三月铜日K线图上跳空低开，收一带下影线的小阴线。铜价在30日均线得到支撑后，目前受阻于20日均线。均线系统目前尚未遭到破坏。国内日K线图则收一小阳线，价位在5日均线附近，均线系统保持良好上涨态势。目前，基本面多空因素交织。LME库存继续减少和基金净多持仓大幅减少同时存在。因此铜价短期波动幅度增大，方向不明。但长期上涨趋势仍未改变。建议观望。（杨广喜）

金属周评(铝)：小幅走高 2005-10-24
国内铝价今日小幅走高，但成交较上周有所下降，至收盘各合约有20-40元的涨幅，由于前期的铝价涨势过快，期间并未有回调，所以在铜价冲高回落带动下，近期铝价上涨空间有限，但17000附近仍会有明显的支撑。(许俊斌）

中 期 期 货:
沪铜周一再度回升走强 2004-10-24
上海期铜周一再度回升走强。受上周五LME等国际金属市场期铜在出现大幅下探的行情之后重新大幅回升的行情影响，今日沪铜略有高开，早盘铜价顺势有所盘升，之后转为整理走势，涨幅得到维持。收盘时各期合约大多有五百元左右的涨幅，其中成交最为活跃的三个月合约（0601合约）报37130元，较上周五收盘上涨530元。
LME金属市场上周五期铜缩减跌幅但仍大幅收低,盘中因市场深陷技术和基金卖盘的打压，走势震荡。三个月期铜收报3835美元,远低于周四交易收盘的3950美元,周四曾触及4018美元的纪录高位。周五期铜一度跌至3752的低点，较纪录高位下挫了逾6%,Select电子交易系统中交投活跃,成交逾6000手。
COMEX期铜周五收平至走高不等,此前从近三周低位强劲反弹。据析不安的基金卖盘是导致铜价盘中一度劲跌的原因。周五在基金引领的多头清算中,铜价一度大跌,此前原油价格的下滑损及数家初级商品市场的走势和全球股票市场。
沪铜交易商称，尽管LME期铜周五出现了较大的波幅且收盘下跌，但由于铜价在大幅下探之后LME场外铜价的重新走强，以及COMEX期铜下探之后的回升表现，不少市场人士改变了一天前还比较悲观的想法。今日沪铜高开之后还顺势温和盘升并守稳了上午的涨幅。
英国系统交易基金Quality Capital Management (QCM)的交易主管罗伯兹表示,从技术图形来看这只是小小的修正，一天内的走势是很差,但从长期走势而言上升趋势并没有改变。
我们认为上周五市场最初受基金卖盘打压下挫, 因为集中的回吐导致下方的技术支撑以及止损被触发，所以市场才会出现一度的急挫，但最终仍重拾跌势。因为基本面因素依然强劲,全球铜库存依然处于纪录低点,且LME现货升水仅略低于每吨180美元。这些支持铜价的因素并没有改变。
技术角度上看，铜价周四挑战4000美元之后的回落，形成了新一个阶段头部，但由于周五铜价较长的下影线修正了图表，因而可以认为铜价仍处于高位的宽幅震荡格局。4000美元仍具有明显的压力，判断铜价在充分调整之前，难以有效突破并拓展。但高位的反复难免。（蔡洛益）

金 瑞 期 货:
铜 震荡偏弱格局 2005-10-24 16:48:59
周五LME铜价场内振荡剧烈，盘中曾一度跌至3775，然后受到买盘的追捧节节走高，并以3852报收，技术上3775正好触及上涨支撑线，看来支撑仍很有效，库存继续减少，而持仓又重回20万张，值得一提的是COMEX基金公布的持仓减持净多4000余张，基金的方向对后市多头产生了动摇，好在升水仍维持近期的高位178左右，所以外盘后市喜忧参半，除趋势暂保持上涨外，近期很难判断走势。
国内沪铜期价今日受LME触底反弹的力度较大鼓舞，高开近400元开盘，但盘中因缺乏后续买盘支持而走弱，今日现货升水较上周回落50元，但仍反映出现货的紧俏，就目前了解,期铜高价对下游消费抑制较大.今日买盘人气有显不足，MACD的背离也反映出这点，所以后市如外盘不强的情况下，沪铜价格以振荡为主，价格偏弱。（徐利平）

通 联 期 货:
铜市展望“多”与“空”――铜市基本面分析在过去及未来的得与失 2005-10-25 08:48:59
铜价涨到了令人难以相信的高度，过去一年多来对市场展望中“多”与“空”所引发的是是非非虽然已经有了定论，但是对造成目前价格上涨的理由到底是什么，仍然存在明显的分歧，一些看涨上的分歧最终是可以弥合的，但是也有一些分歧即使价格趋势本身已经成为事实的情况下也未必能最终弥合。那么对于未来市场展望中“多”与“空”的分歧呢？也许谜底还会持续更长的时间才有可能揭晓。笔者试图在本文中以客观的立场来对过去和未来“多”与“空”之间的分歧进行一下总结和回顾，将一些事实加以澄清，能让已经解决了的不确定因素不再挡住我们的视线；将一些尚未得到答案的多空分歧加以归纳。

首先铜价为什么能涨这么高！
看涨者认为过去近10年所出现的熊市循环中，矿业投资严重不足，从2000年开始的一个10年周期里，所能形成的铜的新的产能约为450万吨，还不能超过1990年至2000年前10年里所形成的480吨产能。但是在过去的4年里，中国的工业化和城市化建设进一步加快，铜的消费增长一直稳定在两位数，国际铜行业对于应对中国需求的快速崛起准备不够，面对未来5－10年金砖四国（巴西，俄罗斯，印度和中国）经济的进一步快速增长所同时引发的铜需求的进一步增长，在今后的5－10年里铜将保持长期牛市。就现阶段而言，铜价为什么会涨这么高，纯粹是因为现货供应紧张所造成的，看跌者从传统的周期理论出发，过高地估计了高价对产能的刺激，在传统的3100美元左右的历史高价区域附近大量地相对远期保值，价格的上涨高度无疑地使这一带的抛空者面临着止损出局和向远期付出高额迁仓代价的命运。
最近的事实表明，冶炼瓶颈仍然因为诸多原因而没有消除，或者说生产商在目前的生产环境下并没有真正的提高产量的热情，1－7年月份，在精铜矿供应较为充裕甚至已经过剩的情况下，全球精炼铜的产能利用率仍然徘徊在去年同期的水平80%左右。冶炼商至少并没有对高价做出快速增产的反映。
从看跌者的认识来看，对于过去一段时间里所延续至今的价格上涨趋势最初的认识是，即使中国面求已经形成了占全球近20%的消费份额，但是今年以来即使包括中国在内的全球消费1－7月份也下降了1.2%（国际铜研究小组的数据）。西方的消费下降在排除中国的消费增长之后，下降的幅度大到了使市场目瞪口呆的地步，11个主要消费国中有7个需求今年1－7月份是下降的，因此显然今年铜价的上涨不是消费带动的，完全是因为投资者的炒作所造成的泡沫。因此不能排除有类似于住友事件的人为操纵可能。隐性库存存在的数量虽然是不可估计的，但是看跌者在上半年不断地炒作隐性库存存在的可能性与必然性。
但是事实怎样呢，看涨与看跌之间的分歧是怎样来弥合的呢？或者仍然没有弥合的分歧又在那里？
首先目前的铜价涨到了大多数人所预料的高水平，即使是许多看涨者本来也没有预期到铜价会涨这么高。高价的事实之下，什么是较为真实的呢！
首先，高价和高升水在高到超乎人们想象的水平后，并没有出现看跌者所预期的库存会在年底大量增加的程度。一些著名生产商都表示决没有持有非报告的库存，因为在如此高的价位上继续持有隐性库存的人除非是“疯子”才会这样做，这是来自生产商的看法，或者说已经澄清了生产商手里根本没有隐性库存，最初市场所理解的生产商可能在控制价格的节奏的看法，在今年初的预期产量远远没法达到的情况下，已经比预期约低了600,000吨的事实已经减轻了生产商控制稳性库存的压力。那么消费商手里有没有隐藏不报的库存呢？对此的怀疑几乎是不存在的。因为无论是看涨者还是看跌者都承认这样一个事实，今年的需求增长很弱的一个主要原因是消费者的清库。消费者的清库，被看涨者视为未来价格进一步看涨的理由；也同时成了看跌者价格不应该涨这么高的基本面理由。那么存在隐性库存的嫌疑最终只能落在贸易商一方。然而在过去几个月铜价无论是LME还是COMEX都是以较为严重的挤空方式进行的情况下，并没有体现出专业方面在高价格和高升水条件下有太多的交割能力，这即使当时在住友事实发生的前后都是很普遍的现象，但是在这轮牛市中确实所体现出来的现货供应紧张给市场的事实性供应紧张加以定性。
笔者认为无论是看错价格会涨这么高的，还是看对价格会涨这么高的，目前都不得不承认这样一个事实。目前全球铜的工作库存水平只有2.3－2.6周之间的水平，远低于足以令铜价站在3000－3300美元之的间四周水平。因此最近看错价格的人将今年铜的均价向上调整，其必须要承认的一点是：目前全球铜的供应确实很紧张，今年乃至明年铜的均价向上调整应该是合理的。目前市场过去一段时间里价格上涨的理由从供需角度来看分歧并不很大，主要的分歧仍然在于到底是投资者过度买入制造了铜价的泡沫上，还是铜价的上涨完全是因为需求增长所引起的。
大多数看涨和看跌者都承认这样一个历史统计学模型，即当铜的库存与消费周处在四周之下的情况下，铜价就有理由到3000美元，在库存与消费周大致在2.6周左右水平的情况下，一些不可预期的事故或劳资纠纷发生的情况下，完全有理由看到铜价向更高的价位震荡，但是人们的普遍预期是铜价超过3500美元就被认为实在是太高了。那么我们应来认识一下被认为太高了那部份上涨到底是什么原因造成的。
首先我们可以从3300至3500美元这段上涨过程中相对会吸引远期生产商保值那段时间跨度的持仓量变化。在没有越过3500美元前目前从明年1月以后直到63个月的总持仓量很少超过60000手，但是在铜价越过3500直到3700这段价差的过程中，远期持仓量开始从60000手向70000手过度，这说明随着价格的上涨，所吸引的远期保值抛空量在不断地增加，到了接近3800以上的价位后，远期的持仓量始终保持在80000手以上。说明生产商的保值意愿更加强烈。再从基金的持仓来看，随着铜价从3500向4000美元迈进的过程展开，从COMEX铜市的基金持仓来对比，我们可以发现，基金的空头部位不断地在增加，多空净持仓好几次都是在铜价回调的最低点附近出现净持仓中性化的状态。这说明在铜价的上涨过程中基金本身很大程度也在执行逢高抛空的策略。当然这些抛空的基金很大程度上都是以价格周期为根本出发点的传统基金，实际上真正在铜市持有长线多头的仅仅是过去被视为“冷钱”基金，目前被认为是与商品指数投资相关的一篮商商品买入基金。因此笔者认为，铜价确实不是因为基金买得太多而涨上去所形成的沫泡，如果目前的铜价带有一定的泡沫成分的话，很大程度上是因为现货供应确实紧张之下，看错的供需基本面实质的抛空者，无论是生产商和贸易商的远期“保值”还是投机或投资基金的抛空，在投机性做空的本质暴露的情况下，根本没有交割现货能力的逼迫下的止损和迁仓所造成的。

铜 – 山越高谷越深
我们在过去的市场回顾中曾将铜市用温斯顿邱吉尔的一句话来形容: “我不能预测你的行为（铜）. 它是一个包容在神话之中的谜.” 在铜价的进程中我们再次处在错误的一方, 它使我们的高峰已经形成的看跌预期处于困惑之中。但是在我们再次提高价格的预测与第二和第三季度直到10月份预想不到的强劲走势保持一致的同时，你会发现我们相对谨慎的对铜价的预期和市场展望中并没有“U”型的反转。

因为第三季度铜价的强劲表现，我们提高了价格的预测值，但是仍然对长期走势持谨慎
我们的市场预测再度表明，在2006和2009年之间全球铜市将会出现大量的过剩，累积起来将会达到260万吨. 投机活动的扩展继续推高铜价的同时，我们继续保留在某些观点上的看法– 可能在不远的未来– 铜将朝剧烈下跌的价格迈进. 此外，我们预期上涨的价格将导致对铜市的破坏，通过矿产量和精炼供应量的剧烈增长和替代品对长期需求增长的抑制两个制约因素来导致.
确实，铜的名义价格无情地向有史以来的新高纪录迈进 (现货价已经达到每吨$4,140相当于$1.88/磅)的状况在市场上并没有停止，这种不和谐的上涨引发了市场的争论，主要集中在现货市场和期货市场的背离上, 现货市场上一些消费商，甚至是一些铜的生产商报告铜已经可以随便获得, 过高的价格要求消费者来承受, 铜价涨的越急，从二分法来看，铜价下跌的风险作为价格下跌的催化剂就会变得更强烈. 正如这个行业中所流传的: “价格之山越高，价格之谷越深.”折磨铜市的一种谬误是，中国强劲的需求导致了铜价的走强，这种看法渗透了人心.从全球铜消费来看，中国在2004年的全球需求中占19%. 今年头七个月来，最新的估计表明中国的面求已经上升至占全球的22%. 是的，中国的需求增长正在以约10-12% 速度上升，但是总的全球需求到目前为止实际是上下降了约%. 但是供应数据趋向于做出小量的修正，铜被产出了与否，但是对于消费来说并非如此. 消费数据需要修正是十分明显的, 有时可能会在几年之后再修正.近期的消费数据通常是通过观察表面消费得来的，至少给我们一种理想化的趋势. 对于铜来说两件事显然已经发生了. 首先是铜的消费已经从传统物消费地区转移，其次是由于高价的持续激发了替代品的出现，对市场生产了什么样的永久性破坏.由于铜的消费出现了不甚明了的变化，我们用最近来自国际铜研究小组今年头7个月来铜的需求趋势的评估数据来说明问题。首先值得注意的一点是ICSG 估计，1－7月份全球铜的需求年比紧缩了1.2%。第二点是全球10个最大的铜消费国中有六个今年以来显示铜消费紧缩。美国在2002年已经将全球铜消费第一的位置让给了中国。确实在2004年尽管美国的房屋市场很繁荣支持了经济增长，国际铜研究小组的数据显示，美国的消费量为241.5万吨，低于2000年20%。而且最新的数据显示，需求在继续萎缩，今年以来的数据年比下降9%，暗示着2005年的数据将显示铜的消费比2000年的水平低25%. 日本，德国和韩国的情况也是如此，都显示需求紧缩.赢家是BRIC 经济体，巴西，俄罗斯，印度和中国. 有一点值得注意, 印度在2004年的铜消费量为32.4万吨，使印度坐上了世界铜消费第11的位置,但是只有中国320.7万吨消费量的10%, 所以对印度的消费地位不要过于激动，离成为需求的发动机还远着呢. 我们对金砖四国的经济增长率很有信心, 但是要继续强调的是他们的增长是以传统的铜消费国的需求萎缩为代价的. 这是铜消费性制造业转移的结果，如手机，电线电缆和空调器等, 已经导致了传统消费国需求的空洞.
对于铜的消费替代品，这一阶段仍然更多的是一些传说性的报告, 但是我们相信替代品的传说将最终转化为硬性的统计证据，铜需求增长已经因为高铜价导致替代品的出现而受到永久性的破坏. 当然，替代品最终取决于具有竞争力的原材料的长期走势之间的价差. 从铜需求的竞争原材料塑料在下水管道上的应用，一定程度上铝在线缆方面的应用, 变化正在发生过程中.据说铜在电磁线，铜管，热交换器和一些电力传输方面的线缆方面的应用已经有所下降.
最近出现的另一个谬误是新奥尔良的重建问题，认为飓风造成的对新奥尔良的破坏将会对全球铜的需求产生重要的支持作用. 我们并不认同. 首先那里的废铜回收将会在任何重建之前回到市场。其次重建需要化几年时间, 我们预期机会只在于一些铜的线缆会被光缆所更换.此外我们预期一些铜的替代品会在建筑方面由于更多地使用塑料管而减少. 记住许多电子产品将从中国进口, 而不是在西方国内生产.看涨观点通过CRU研究小组在这方面的研究受到质疑.他们注意到新奥尔良受到洪水影响的地区最多有25%的房屋会重建，约50,000 单位. 美国每家住房平均约含铜200公斤 (一些人可能会认为这些房屋低于平均铜需求量). 只相当于在今后的几年里有10,000吨铜会被更换. 而目前全球的铜需求量一年达1700万吨，这会有多大影响吗!
就中国而言，2005和2006年的需求增长如果放在10%，低于2004年的13%, 远低于2003年的20%增长速度。如果铜的需求增长率与中国的GDP增长速度相比较。2005年需求方面可能存在清库问题，但是2004年的需求也非常强，出现了近9% 的年比增长. 我们的预测显示全球铜需求2005年可能只上升1% 至1695万吨. 因为基数低，预期2006年的全球增长为3.5%, 受到亚洲需求的带动，并以这一速度增长测算至2009. 我们的担心是全球铜需求增长率在过去的五年里约为3%，如果由于替代品的出现而下降. 趋势增长率如果下降1% ，可能会导致近每年20万吨的需求损失.
铜矿供应量增长是今年感到意久的事件之一，虽然在过去几年里反复地受到一些事故的影响.国际铜研究小组的数据显示，印尼的铜矿产量出现了强劲的增长, 那里的主要铜矿Grasberg产量上升并持续出现高产. 在运行的7个月里印尼的产量达到55万吨，增长39%. 澳大利亚是世界第四大铜的矿产国，情况也是如此, 那里的产量扩张使年比增长率高达11%.但是智利的产量却下降了，作为世界最大的铜矿产国，2004年其市场份额达37%，总体上矿产量的下降幅度为10万吨.生产商利用铜价的快速上涨和钼价在一定程度的价值的提升，在钼的富产地区以铜矿产量的下降为代价在进一步增产. 此外就是发生了许多罢工，如Asarco现在罢工已经持续了四个月，最近Falconbridge下属的 Kidd Creek也在罢工. 地震也造成了产生的损失,例如 BHPB降低了位于智利的Cerro Colorado铜矿的产量，然而这些都是过度性的事件，仅仅造成了暂时性的短产在今后其产量会反弹. 如果假设每年会出现2% 的短缺，将造在的产量损失约为30万吨.

铜库存将会剧烈上升
全球各大交易所的库存处于关键的低水平之下. 2002年4月交易所的库存曾达到了有史以来的最高水平150万吨，库存此后迅速下降，几乎完全消失. 前段时间LME的库存出现了反弹.库存见底于7月份的31年来最低水平25,525吨，一度曾上升至11个月来的最高水平.库存的变化会给市场带来人气上的转折点. 但是库存增加的幅度始终被认为不足以使看涨人气受到挫折.然而低库存可能很快会从人们的记忆里消失. 我们预期至少在四年时间里全球市场会出现过剩，导致报告库存的显著上升. 2005年底估计达到87万吨，相当于全球2.7周的消费量, 累计的过剩将公引发巨大的过剩，总量可能会达到260万吨, 如果都流入仓库，报告库存的水平至2009年底可能达到347万吨. 库存与消费的比例将会剧烈地上升至9周。

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