今日市场评述

上 海 金 鹏:
金属日评(铜)：伦铜小幅回调 国内铜价补涨 2005-10-20
伦敦铜隔夜小幅回调，报收3927美圆。盘中一度价格回试5日均线3895美圆处，下档均线支持强劲。目前铜价格在3850--3950区间震荡整理，对于空头来说，时间的推移，升贴水的变化均构成压力。未来4000美圆处我们认为将是空头集中止损的区间。当然我们对于伦敦库存的无续变化深刻体会有长线资金在铜市场进驻。以每月库存增加数量与持有大量多头头寸享受到升水来看，平均投资回报超过在美国的任何一项投资组合，如此情况下，除非整个市场的供给发生根本性的变化，否则作为生产方来讲，也无意用库存铜去压制铜价。因此，铜市并没有见顶的绝对理由。
现货方面，上海长江有色金属市场今日报价38250元/吨。现货市场价格在38000元/吨附近又展开平台整理。我们的市场总有亏损进口的融资铜出现，因此在相当一段时间内，与伦敦铜的进口成本保持相当的价差将维持。
国内期货市场，上海铜在下午交易中价格走高，其中0601涨幅居前，上涨130元/吨。同期期铝走出17200元/吨的前期交易密集区，远期合约收回17300元/吨之上。短期经过了两日调整的伦敦铜有望再度向上伸展，国内铜的上涨全属补涨性质。持有多头投资者仍需耐心，当前宽幅震荡的概率较大。（朱律）

金属日评(铝)：横盘整理 2005-10-20
昨日LME铝收盘报1971.5点下跌15.5点，主要受LME铜下跌影响，从图形上来看，通过两天的回调LME铝已经在五日均线上启稳，LME铝目前处于第三浪中的C浪上升浪中，相信受到了均线良好支持的LME铝能在后市中走出一波较大的上扬行情。沪铝今天仍处于高位调整之中，波幅较小各合约收盘价都在在正负10点之间，预计沪铝仍会有一段时间的调整，建议观望。（康鸣）

中 期 期 货:
由沪铜周四先盘后涨维持强势 2004-10-20
上海期铜周四先盘后涨维持了强势。尽管周三LME等国际金属市场期铜收盘稍有收低，但由于目前铜市趋向不明，因而今日上午沪铜平开或轻微高开之后很快限于窄盘格局。后市由于LME场外铜价的坚挺表现，沪铜也有所盘升。收盘时各期合约大多有两百多元的涨幅，其中成交最为活跃的三个月合约（0601合约）报37460元，较周三收盘上涨230元。
LME金属市场周三期铜微幅收低,据析铜价盘中在70美元的区间内交投,基金交投缺乏令走势不明。投资者也不愿意大举作空,因为期铜继上周遭遇抛售后周一曾强劲反弹。三个月期铜收于3933美元,较周二晚场收盘下跌22美元。周二曾创下3987.25美元的纪录高位。
COMEX期铜周三受一轮获利了结影响收低,但在收盘前巨大的跌幅得以部分抹去。据析因美国房屋数据令人惊讶地跳升,暗示需求强劲,使市场获得支撑。
沪铜交易商称，尽管周三LME等国际铜市略有收低，但由于仍处于近期高位，且短期趋向并不明朗，因而今日沪铜早盘也呈现了缩量窄盘的走势。波幅窄小同时交投也随之萎缩。午后由于LME场外铜价的坚挺表现，带动沪铜后市盘升。
LME交易员称周三市场一度跌破3900美元,但很快寻获支撑,然后在3900至3950美元间盘整。但由于基金近期一直在推动市况,人们不确定它们下一步将如何操作。同时人们也不想结清部位,因为基金正推动期铜回升,特别是在LME周前市场通常会上涨。LME年会将于本月底在伦敦召开。
荷兰银行在周三发布的季报中认为商品价格的中长期前景良好。但当前的价格太高了,已经发现了一些基本金属准备下跌的迹象。此外，市场可能正在触顶的一个潜在信号来自全球最大铜生产商智利的Codelco。该公司削减了其发货时所要求的升水,其升水去年曾达到纪录高位。
我们认为在LME库存显着上升以前,期铜将继续吸引基金买盘。目前的铜价很难用基本面的利多因素去解释价格的涨跌，尽管有不少市场人士认为这可能是极不合理的价格,但由于实货买需旺盛并且铜库存正在减少。因而利多的基本面因素仍可能被投机资金或基金充分利用并发挥。
技术角度上看，尽管有分析师认为图表开始显示筑顶形态,但实际上期价也可能只是修正超买的状况,后市不排除尝试进一步大幅走强的可能。所以铜价仍有望重新挑战4000美元的机会。（蔡洛益）

金 瑞 期 货:
铜 观望为宜 2005-10-20 16:48:59
昨日是9月第3个星期3，可能受此影响LME铜走出微幅整理走势，库存已出现连续数日的减少，从而带动升水的扩大，至179，近期LME持仓也持续减少，说明市场参与的兴趣有所减少，受原油回落的牵累，目前大部分商品期货价格有趋弱的可能，但作为基金控盘较强的铜价其走仍以看多为主，从显性的基本面看低库存高升水仍是有利的看多条件。
今日沪铜低开100多元后盘中出现一定的振荡，尾盘受LME场外的走高而收出全日一根阳线。由于进口亏损进一步扩大，比价缩幅较多，所以国内铜价抗跌性趋强，今日均线仍表现健康，MACD动量指标还在背离，鉴于市场人气淡化，不宜过多短线操作，观望等待逢低买入建仓时机为宜。（徐利平）

通 联 期 货:
2006年铜的合同升水仍然停留在历史高位 2005-10-21 08:48:59
对2006年生产商开出的合同升水得出的早期谈判指标显示，铜市的展望仍然强劲. 与最近生产商和消费者之间合同升水谈判密切相关的行业消息显示，世界最大的智利国营铜产商Codelco将把2006年合同供货升水维持在每吨100美元以上 (见图表).虽然升水较今天的水平稍有下降，但是仍然处于历史标准下的高水平，反了对全球需求的看涨信心仍然十分强劲. 根据相关消息， Codelco的目标是将2006年发货的合同升水对中国定在每吨$128，今年的升水为每吨$138r.欧洲的升水可能定在每吨$105/ (降$8/吨t), 日本和台湾的定在每吨$115 (降10美元/吨) ，韩国的定在$112吨.许多消费者然望更低的升水, 因为今年的现货升水一直较为疲软. 然而现在出现了现货升水正在开始反弹的迹象,与供应的继续短缺保持一致, 全球铜的库存仍然处于极低的水平, 消费更在加强力度, 部份原因在于消费者需要补充其低库存，以对健康的经济活动做出反应. 仅从9月中旬，欧洲的现货升水就上升了约40%,至每吨约$60-70. 与明年的合同升水相比仍然较低的同时，很少有消费者敢于依赖于现货市场来满足他们的所需.

图1: 铜的合同现货升水仍将停留在高水平


铝价徘徊于靠近的关键技术支撑位US$1975/吨和心理阻力位US$2000/吨之间t. LME 库存继续温和下降，昨天下降了600吨, 尽管有1425吨交割至Gothenburg，1425吨交割至新加坡， 725吨从那里出库.基本面仍然不错, 但是市场实际上供应并不紧张(与铜市场相反). Rio Tinto报告了下属Boyne和Tiwai Point及 Bell　Bay 铝冶炼厂产量创下纪录，其总的铝产量第三季度年比增长3% 达到217，000吨. Rio Tinto的氧化铝产量第三季度达到了725，000吨. 与去年同期相比增长了37%，但是低于前一季度7%，因为对新的Comalco 氧化铝冶炼厂(CAR)进行融资，同时有许多维修工作在进行, 其中有一家将延续至第四季度。氧化铝供应短缺已经导致了氧化铝价格的剧烈上涨(超过每吨$500/吨),对未来铝的冶炼带来关键的阻碍. 这一事态使铝的底部价格抬高，我们的看法如此.

图2: 铜的远期价格曲线走高            图3: 钼的价格上涨比铜价更快


铜的库存持续下降，仍然没有任何铜交割入库, 使价格受到很好的支撑，虽然中国方面出现一些获利回吐，美元的有现强劲有助于使目前的价格受到抑制. 我们继续认为铜价的下跌风险极其有限,即使在技术调整的情况下被限定在约$200/吨.
Rio Tinto第三季度的报告铜产量情况不很明朗. 矿产表现在巨型铜矿Escondida 露天矿很不错，第三季度产量年比增长16% 达到102，000吨. Grasberg的产量与2004年第三季度相比同样剧烈上升，当时继2003年山地滑坡事故后产量快速上长. 然而有趣的是Rio Tinto公司下属的Kennecott Utah铜矿产量第三季度与去年同期相比下降了2.1%，因为公司决定将生产重点放在价格高企的钼级矿上. 在过去的几年里铜价的表现已经给人深刻印象(2003年初以来已经上涨150%), 但是钼的价格上涨幅度更为巨大，同期上涨达900% (见图表)! 与商品价格的高企保持一致, 更多的资金被放在开发上; Rio Tinto的税前开发支出在今年头9个月里年比增长33% 达1。68亿美元, 投资目标放在基本金属，钻石和散装商品上.
最近欧洲方面的需求改善指标是现货升水的提高约每吨为$60-70/，比9月中旬几乎提高了40%. 部份反映了供应紧张状况的同时，与目前宏观经济指标也保持一致，如德国的ZEW 商业信心指标10月份有所上升。

镍
价格稳定地守住了$12,200, 尽管更多的金属交割至LME仓库， Gothenburg和Liverpool. 同地荷兰的仓库里也有出货. 猜度潜在需求库存流动是一个关键指标. 最近库存回流突出了来自不锈钢领域需求疲软的严重性, 同时近期差价 (现货-三个月期)交易中处于贴水，反映了目前的供应过剩状态，事实上目前没有大量的现货买盘涌现. 近期镍价出现进一步的疲软不能排除, 但是我们相信结构性的供应面限制将对价格比目前需求的疲软具有更长的持续效应. 与此相一致，远期价格可能会受到相对较好的支撑 (见图表), 同时抛空已经对价格曲线的前端生产抑制。结果是我们将寻找镍价下跌中的底部在靠近目前的交易价位上的出现., 经过自6月以来三个月期价格近25%的下跌后。

图4: 镍的远期价格曲线 (US$/t)       图5: 锌的远期价格曲线(US$/t)


铜和铝的持仓结构分析（TRILAND月评）
期货持仓量 (以10月18日第三个星期三为基准)
＊铜- 以第三个星期三后作为比较的基础, 持仓量下降约1，800手至199，800手，比上个月的报告相比 (9月21日).
＊铝- 下降10，600手至427，900手，以第三个星期三后的持仓为比较基准.

持仓变化的评论
铜
持仓变化表现上显示出一个温和的负面背主, 虽然LME的数据 ( 它包括了客户的持仓部位)显示在同一段时间里增加了15,500手, 同时 Comex 的持仓量同样上升了净10，000手.

铝
差价交易者平掉了大量的持仓,趋势追随者的净持仓是持仓下降的主要原因.
期货/期权率(以10月18日为基准)

近期月份
铝- 平值敲定位1975的比例只有3% (723 手, 55% 看涨). 1950的比例为 12%(3080 手, 都是看涨); 1900的比例是19% (5030 手，70% 看涨).
铜- 平值敲定位- 4100- 比例为5%( 380 手, 都是看涨). 4200的比例为44%(2950 手，都是看涨). 3800 比例为 64% (4286 手，65%看涨).

期货和期权比率的评论
铝
1950和1900 敲定价位在到期前需要关注.

铜
市场并不相信在4200或3800有主要的暴露的持仓, 但是两者将在期权到期前需要关注.
远期月份的期货/期权率
铝- 12月份2000的比例为12% (4901手都是看涨), 同时1850的比例为20%(8051 手, 60%看涨). 3月份2100的比例为53% (4600 手，都是看涨), 3月份 2300的比例为58% (5000手，都是看涨).
铜- 12月4000的比例为 35% (3589手，都是看涨), 12月3800 的比例为27%(2809 手, 855手看涨). 2月份4500的比例为 80% (2000 手，都是看涨).

评论- 铜/铝
投机性的看涨炒作仍然存在, 如上面的数据所显示.
期货大持仓等级 (以10月17日为基准)
大于10/20% 的级别如下: (11-1月).
铝有一个位居12月期的20/30% 的空头部位, 1月有一个位居20/30% 的多头部位.
铜没有.
期货大持仓级别- 大持仓平衡分析 (11月-1月)

估计如下:
铝: 11月- 空头超过多头7000手(上期报告中空头超过多头4000手)
12月- 处于平衡 (上期报告空头超过多头1000手)，1月- 多头超过空头7000手
铜: 11月- 多头超过空头3000手(前期报告空头超过多头5000手)
12月- 空头超过多头2000手 (前期报告空头超过多头9000手)
1月- 空头超过多头1000手
期货大持仓等级的评论- 大持仓平衡分析

铝
自上期报告以来的这段时间里差价出现大的波动并没有影响总体上第三个星期三的数据;10月　紧张状况消失, 接着持续到10月期, 即期紧张消失.这一行为看来已经从做市商的空头部位的根基上显示出来 ( 10月初到10月即期交割向客户的多头平仓已经留下空洞，专业保值空头被大的留下的多头持仓部位在仓单，明天/现货期内所冲抵.大的近期多头部位在仓单/明天/现货期范围内显示正常的市场特征, 但是它只是当大的空头可能会造成紧张状态会发展的同时冲抵的.当紧张发展时，通常的趋向是最初被隔离的日期会转移到整个现货对三个月期,这种交易行为在这种情况下体现了出来。
对于空头来说这种挤空威胁的消失总是会出现，但如果他们的部位保留至第三个星期三，接着至少会有更大的吸引多头从这段时间里迁仓至非第三个星期三即期日期的情况。
方向性评论 (10月18日铜价在3957, 铝为1988)

铜
从上期报告以来三个月期铜价靠近了4000, 同时现货价越过了这一关口并接着走软.因此铜价对于再一次出现这样的情况会怎么样呢? 向上的空间仍然是充足的, 看涨者会认为从供应和需求因素仍然具有支持作用的情况下. 同时对看跌的人会说，主要的理由是市场处于升水机制-他们认为所有的好消息这个市场所能保留下来的只不过是升水结构.两种看法会对今后的行情会有说服力，因此保留中性看法.

铝
市场后来居地加入了商品的看涨班车, 但是在价格靠近2000时，大多数潜在的利好都反映在价格中了, 我的观点是如此。然而要对市场持有看跌立场需求深思熟虑, 如果铝价并没有顺从看跌者的意愿确保价格收高并突破2025 区域， 长期图表接着将转向看涨. 据此一种 “原地观望” 的立场是目前最好的

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