今日市场评述

LME当日市场述评:
LME市场报道：期铜收于新高下方 2005-10-07
伦敦金属交易所(LME)期铜周五收于3,900美元上方,略低于盘中触及的纪录新高,为本周几无间断的涨势划下句号,因供应忧虑及库存下降激励基金继续买进.
“过去几天交投一直是一个方向,今天也是如此.在这个市场里,没有人愿意做空,因为 根本没有下档,”一交易商称.
三个月期铜盘中触及纪录新高每吨3,918美元,终场收于每吨3,915美元,较周四晚场综 合交易收盘价上涨32美元.上周五期铜报3,770.
“现在市场意欲挑战4,000美元,因LME铜库存的下降令多头受到鼓舞,此外还有供应中 断的因素提供支撑,”一交易商称.
**供应中断的威胁挥之不去**
北美和非洲的供应可能中断,且LME库存不断下降,使得市场始终承受供应面的压力.美国方面,Asarco已关闭位于亚利桑那的Hayden炼铜厂进行维修,该公司已饱受三个半 月罢工之苦,产量下滑约20%.
加拿大鹰桥(Falconbridge)周四宣布,发生罢工的Kidd Creek已恢复生产铜精矿,该矿 聘用非属工会的工人.之前该公司将不可抗力条款应用于该矿的若干合约上.
赞比亚方面,若干工厂削减产量或关闭,更多任务厂受到能源短缺的困扰,政府已降低燃料 进口税以维持工厂运转.
周五LME铜库存下滑1,025吨至70,475吨,较9月初触及的11个月高点84,300吨减少15% 以上.
一基金消息人士表示,“多数人认为铜价已经过高,但你没办法作空.”“自从升到3,500美元以来,铜价屡屡上试但总是未能成功...基金几乎全面作多.市场 上现在是遗留买盘,但还是吸引资金流入,”他说.
三个月期锌亦走坚,触及八年新高每吨1,490美元,终场收报1,479,涨20美元.期锌涨势 亦受LME库存减少的带动,库存减少3,000吨至517,275吨,为三年半低点.
期铝突破1,900美元的顽强阻力,收报1,907,上涨18美元,接近9月底来最高水准.近月 合约价差趋紧,现货/10月合约逆价差报15美元.三个月期镍受不利的技术图形打击,可能下探13,000美元的关卡.期镍收报13,100美 元,下挫100.三个月期锡收报6,590/6,600,上涨40美元;三个月期铅涨9美元至969.

LME市场报道：期铜与期锌遭遇获利了结 2005-10-06
伦敦金属交易所(LME)基本金属周四午后脱离早盘触及的高位,交易商表示,近期大涨的期铜与期锌遭遇获利了结.
一交易商表示,“今天的一切大致都在预料之中,成交量并不高,期铜可能需要尝试几次,才能够突破3,900美元.”三个月期铜收于每吨3,883美元,前日收报3,885.
期铜稍早曾逼向3,900/4,000区间,触及3,894的纪录新高,因为铜市持续面临供应问题与库存减少的情况
供应中断,加上LME库存下降,推动铜价自7月初以来上涨18%.LME铜库存周四减少3,475吨至71,500吨,较9月底触及的11个月高点下降15%.
但铜价上涨速度过快,令人担忧.“铜价涨得越高,市场对于泡沫何时破灭的看法分歧就越大,”最新的Fortis Bank/Virtual Metals联合报告指出.该报告称,今年前六个月铜需求极为强劲,以致于对冲(避险)基金在金属市场兴风作浪的时间比2005年初预想的要长.报告亦指出,“不过我们认为铜市的盛宴已经快要曲终人散.”
**期锌触及八年高点**
三个月期锌一度触及八年来高位,因电镀厂商需求和近月合约价差紧俏促使投资基金买入.期锌收跌3美元至每吨1,459,之前触及1,475美元的高位.
一交易商称,“从基本面来看,钢铁厂商买进金属锌用于电镀.”他还称,“我们听说生产商买进更多金属,超过预期,他们已停止减少镀锌板库存.”
LME库存持续减少至520,275吨,接近夏季时触及的逾三年低点500,000吨.
另一名交易商表示,“期锌回到1,400/1,420上方之后继续上扬,价差缩窄,因为新奥尔良的状况不佳.”约25万吨的LME锌库存储放在新奥尔良,而LME在飓风袭击后即暂停当地库存的交割,直到能确认锌金属的情况为止.LME将在派出人员检查当地库存情况后,根据不同情况个案处理,来决定储放在新奥尔良的库存能否进行交割.
其它金属方面,期铝受到价差缩窄的鼓舞,收高14美元至每吨1,889.其余金属则下滑.

LME市场报道：收于纪录新高 2005-10-05
伦敦金属交易所(LME)期铜周三收于纪录新高,供应问题及基金买盘推动铜价进一步逼近每吨4,000美元.
三个月期铜在公开喊价交易收盘时触及每吨3,885美元的高点,较周二晚场综合交易收盘价3,838美元上涨1.2%.
交易商称,加拿大,美国和赞比亚的短期供应问题,以及下降的库存继续推高期铜.“交投不是很活跃,成交量非常稀少.尽管许多基金已经最大限度地持有多头部位,但还有人在继续买进,”一交易商称.
买兴促使铜价升至高位,受中国方面需求、投机性活动及近期的供应吃紧推动.Man Financial的梅尔称,“铜价达到前所未有的高位,料将测试3,900美元,下一个关键阻力位则是4,000美元.”
**供应仍吃紧**
加拿大方面,鹰桥(Falconbridge)周二宣布Kidd Creek铜锌加工厂受到不可抗力因素影响,因罢工已连续进行四日.
赞比亚方面,尽管政府已减少燃料进口税,以令铜加工行业正常运转,但数个铜加工厂仍关闭或削减产量,因为能源短缺.
美国方面,Asarco关闭位于亚利桑那州的Hayden加工厂进行维修.该公司工人罢工已持续三个半月,导致产量减少20%左右.
周三LME铜库存减少1,375吨至74,975吨.铜库存自9月底的11个月高位84,300吨下降,迄今跌幅已达11%.
**铜价涨势料难持久**
投资者似乎还不打算进行获利了结.一交易商称,“铜价未来一定会大跌,但即使跌掉800美元,铜价仍然高于3,000美元.”
交易商称，市场短线行为仍较多，投资者普遍持谨慎态度。从目前情况来看，这些铜厂的供应问题短期内不会解决，事实上Konkola铜矿的情况非常糟糕。
投资者对于其它金属的兴趣平平,价格大致持稳.“投资者少量增持各种金属的部位,”一交易商称.
期铝小幅上升,但升势受到生产商卖盘抑制,终场收报1,875美元,昨日收于1,862美元.期锌跳涨26美元至1,452,逼近上周触及的八年高点1,460.现货/三个月正价差缩窄.“这是由于新奥尔良仓库的仓单存在不确定性,我们仍不清楚当地仓库何时能够恢复交割,”该交易商称.新奥尔良的LME注册仓库在飓风卡崔娜袭击之后暂停了锌的交割.期镍上涨65美元至13,245,期铅则升23美元至975,但期锡下跌25美元至6,575.

LME市场报道：再度触及纪录新高 2005-10-04
伦敦金属交易所(LME)期铜周二小幅上升,再度触及纪录新高.交易商表示,供给忧虑以及投机客持续买进,推高铜价.
三个月期铜触及每吨3,843美元的高点,晚场综合交易收报3,838美元,高于周一收盘的3,819.
一资深交易商表示,“期铜将会上探4,000美元.就算市场成交量不高,但因为价格已处于高位,所以也是正常的.铜价能够迅速上涨50美元左右.”
经过近日的短暂拉回后,铜价重拾涨势,因为供给中断以及LME库存不断下降.
鹰桥(Falconbridge)铜厂Kidd Creek罢工继续以及赞比亚Konkola矿减产的消息推动期铜价铬早盘上涨至3835美元/吨，但随后获利抛盘涌现，价格有所回落。午盘创下日高3842.5美元，之后又回撤至3836美元/吨。
鹰桥加拿大Kidd Creek的工人周末开始罢工,之前该公司与工会未能就新的雇佣条件达成协议.周一鹰桥将不可抗力条款应用到部分Kidd Creek合约上.周二工会称,将就新协议重新展开磋商,磋商以非正式的方式进行.
其它方面,Asarco位于美国西南部工厂自7月初即开始罢工,这令产量减少20%左右,周二公司称已经关闭其位于亚利桑那州的Hayden加工厂进行维修.赞比亚燃料短缺已令加工厂关闭或减少产量.
同时,LME铜库存下降3,600吨,至76,350吨,因在英国、意大利、美国和荷兰进行交割.注销仓单则降至12,850.库存目前亦自9月底触及的11个月高点84,300吨下降约9%.“在剩下的库存当中,注销仓单占7%,意味着近期将有更多金属出库.我们认为,铜现货市场正在日趋紧张,而非宽松,这将推动价格进一步走高,”英商巴克莱资本国际在其每日报告中称.
三个月期铝继续在窄幅区间交投,料将不会有太大波动,因市场目前陷于1,800/1,900美元区间.期铝尾盘报1,862美元,上升1美元.期镍下滑300美元至13,175,受生产商卖盘打压,因其担心不锈钢行业将持续疲弱.期铅升7美元至952/953。
锌早盘表现低迷，市场消化了Teck Cominco与工会间已达成协议的消息。期锌涨11美元至1,426.期锡下跌50美元至6,600/6,625.

国际金融市场行情:
国际金融市场：2005-10-07
道琼斯工业平均指数 10292.3 5.2 纳斯达克综合指数 2090.35 6.23
美元/瑞士法郎 1.2785 0.63% 欧元/美元 1.2124 -0.46%
美元/日元 113.78 0.45% 英镑/美元 1.7610 -1.01%
美元/人民币 N/A美圆指数 89.07 +0.37

著 名 期 货 公 司 评 述

上 海 金 鹏:
金属周评(铜)：高位强势盘整 2005-09-30
昨天晚LME铜小幅下跌18点收在3799点，虽然收盘收在了3800点之下，但是LME铜的强势特征依旧没有改变，在今天沪铜开盘以后场外铜价格又迅速拉升至3800点之上。纵观本周LME铜连续创出新高，其上涨之势锐不可挡，中间虽然有原油，黄金等商品大幅上扬的带动，但主要还是由于中国的国庆长期临近，基金对于中国投资者在LME市场上套利和投机的空头头寸逼仓所致。相比LME铜大同上涨新高不断的局面，国内铜就显得比较弱，虽然也创出新高，但是涨幅远远不及LME铜来得大，主要是受到长期的影响，大多交易都是平仓为主，交投兴趣不浓所至，估计这样的局面在国庆长期过后会有所改变。

因产能受到限制及高价制约，目前国内铜冶炼厂粗铜库存增加，供应过剩。
受国内外铜价连续走高影响，国内铜冶炼厂纷纷扩大产能，半成品铜库存已出现膨胀现象。部分生产商表示，因产能受到限制，且终端用户目前不愿在高位进货，铜精炼企业正在收取更高粗铜加工费。中国冶炼能力扩张速度超过精炼能力，因此冶炼厂自身消化不了粗铜，且很难销售，导致库存积压。
贸易商称，粗铜库存上升，推动这种半成品加工费升至每吨约1500元人民币，而一年前约为1000元人民币。冶炼厂扩容热导致我国铜精矿进口量猛增，海关数据显示，2005年前8个月铜精矿进口量为262万吨，较2004年同期增加47.1％。

圣地亚哥9月29日消息，智利国家统计局(INE)称，智利8月铜产量年升0.4%至466,855吨，1-8月铜产量下降2.3%至3,409,127吨，低于04年同期的3,489,411吨。
一些主要的铜矿饱受减产之苦，归结于一系列问题，如劳工争端、地震、下雪、设备维修和新设备磨合等。
8月铜产量包括254,548吨精炼铜和182,392吨阴极铜，分别各占总产量的54.4%和39.1%。
8月铜产量上涨主要得益于智利国有Codelco铜业公司和私营Escondida铜矿产量上涨，其产量占当月总产量的59.5%。
智利是全球最大的铜生产国，约占世界总产量的30%。（康鸣）

金属周评(铝)：弱势盘整 2005-09-30
昨晚LME铝收高27点报1824点，摆脱了LME铜下跌的影响走出了一小波单立的行情，从K线图上来看LME铝的调整已经基本完成，均线排列良好，后市有望走出一波较大的上涨行情。国内铝由于长期因素交投依旧清淡，波幅较小，预计在国庆长假后有望逐步活跃。（康鸣）

中 期 期 货:
周五沪铜缩量整理大多轻微上涨 2004-09-30
今日是沪铜国庆长假之前的最后交易日。周四国际铜市的小幅回调，显然未能带给沪铜足够的动力。平开之后沪铜呈现窄盘，成交也相当萎缩。收盘大多只有数十元的轻微涨幅。成交最为活跃的三个月合约报35580元，较周四收盘上涨40元。
LME金属市场周四期铜收于纪录高点下方。继近日强劲表现之后，LME期铜周四收盘依然坚挺，盘中一度创下纪录高位3834.50美元/吨。之后少量获利了结推低铜价至3787.50美元，但受基金买盘提振，铜价脱离了日低，升至3800美元/吨。收盘上涨24美元报3810美元/吨。
COMEX期铜周四受获利了结打压收低，据析盘中触及新高，但未能守住高位。然而交易商称，尽管收跌但仍维持升势。
沪铜交易商称，市场人士普遍担心长假期间国际铜市出现较大的波动，因而大多持谨慎态度，长假前不愿入市，大多持观望态度。
目前铜市的基本面依然强劲。周四LME铜库存下降300吨至83750吨，但LME取消仓单率由28日的18.41%升至23.31%。归结于Asarco铜矿的继续罢工，加之鹰桥镍矿公司也遭遇罢工威胁。鹰桥公司人称该公司将继续与劳工工会进行磋商。
我们认为在铜价位置强势的同时，市场也开始担心出现集中的获利了结现象。Pinoneer Futures分析师SaiScott Meyers指出，盘中铜价触及新高，而后投资者纷纷获利了结。
国内方面，本周作为国庆长假之前的最后交易周，上海地区铜现货价格虽然维持对期货交割月合约的升水状况，但表现并不理想。上半周基本维持400-600元/吨的升水，周四周五稍有收敛。
长假之前生产厂家的备货采购，是近期现货铜销售的主流，但据贸易商称，今年国庆前厂家的购买热情显然不如往年，显得比较偏淡。不少厂家都表示铜价太高了。贸易商认为价高显然是制约现货需求的直接原因，夏季以来铜价上升太快，超过许多厂家的承受力。
此外，由于缺乏进口的补充，现货市场上进口铜仍相对较少，估计本周沪铜库存还将出现不少的减少幅度。（蔡洛益）

通 联 期 货:
铜价上涨是否“过度” 2005-10-08 08:48:59
铜价会涨到4000美元曾被认为是荒谬的。但是目前铜的现货价已经稳稳当当地站在4000美元上方。然而人们不禁要问，铜价凭什么涨这么高？价格的上涨仅仅是投机资金的炒作所形成的“泡沫”吗？这个问题很难有全面的答案，但是相信许多热衷于铜市投资的投资者们正在为自己成功的投资感到欢欣鼓舞―――因为价格能涨到这么高确实超乎绝大多数人的想象；肯定也会有许多投资者会为自己对市场的谈判失误感到痛心疾首。铜价涨到这种程度合理吗？
确实来自市场各个方面的人士都曾对现行的铜价表示了各自的不满，但是这些不满总体上都是为了维持其自身的利益。首先我们看生产商们对待目前价格的看法：他们大多认为铜价在如此高的价位上是不能维持下去的，产量将会在今后大量地增加，并且超过现实需求，使市场重新陷入过剩。笔者认为这种看法是较为理性的，它符合商品市场的周期性原理。因为两年前我们事实上看到的价格还在1800美元以下，市场同时出现了百万吨的过剩，价格在短短的两年里出现了“天翻地覆”的变化，这种变化本身也是经济周期的变化所使然，也是生产商经过自1995年以来的近10年商品市场熊市后换来的，在这段时间里，铜行业经历了理性的行业整合，技术更新降低成本才确立了当前生产商的定价能力。但是生产商的定价能力很大程度上是体现在对其自身利益维持的基础上的。过高的价格必然会吸引新的投资者入行，从而前上一周期的行业整合结果重新陷入新的周期轮回。因此从生产商本身，特别是那些国际领先的生产商，他们肯定不希望铜价停留在足以吸引新的投资者入行的“暴利”价位上。因此生产商对未来价格的预测很大程度上是为了吓退那些想入行的新的投资者，或者说对其自身所从事的行业感到未来竞争环境可能会趋向于恶劣的担心。其中最可怕的莫过于高价不仅阻制了正常的消费，而且招致更多的替代消费品的出现。镍在基本金属中就是一个很好的例子。因为生产商们知道一旦替代品在一定的时间阶段内形成替代规模，失去的市场份额就不会再恢复了。因此最近CRU国际商品研究局10月份报告中所指出的，目前因高铜价而出现的铜的替代消费已经相当于使铜的消费量损失了50000吨，是一个必然会使生产商们感到不安的事件。因此从生产商的角度来看待目前的铜价，显然是涨过头了。
就消费来说，无论是西方的还是东方的，肯定都认为价格涨过头了！一方面现实消费在一个平衡的市场上不应该形成如此高的价格，另一方面目前全球的经济增长状况下不仅在今年上半年激发起继去年之后的消费进一步快速增长，消费者，特别是西方的消费者由于去年的过度备库，今年步入了远比市场预期更为严重的清库阶段，因此至今为止用多少买多少仍然是当前的消费特征，而且夏季结束后，至今为止的消费仍然是令市场失望的。当然在西方今年的铜消费出现年比下降的情况下，全球包括中国在内的铜消费仍然保持着年比增长，虽然国际铜研究小组的数据显示，年比增长仅仅为2.1%。因此中国仍然是全球铜消费保持增长势头的中中流砥柱。但是中国的铜消费增长一定程度上是以西方铜消费的下降为代价的，因为在西方铜产品生产商同样受到原材料及能源价格的上涨压力的情况下，中国相对低廉的劳动成本仍然不断地每年在抢占世界铜产品生产商的市场份额。但是这种市场份额得来不易，本身就要付出沉重的应对原材料大幅涨价的压力，加上中国铜产品的附加值并不高，因此中国铜消费者没有理由比西方更有勇气在目前的高价下大量地备库。加上国内冶炼能力在今年在大幅提高，充足的原材料供应已经形成阳极铜和粗铜的过剩，加上连续几个月来国内的进口仍然保持在能满足国内基本消费的水平上，因此中国消费商在中国仍然所要承受的是一种刚性需求下的被迫性的消费者买入。但是中国在国际定价上仍然是缺乏能力的，一些著名的贸易公司由于错误地估计了今年的消费形势和国际基金的投机造势已经受到了巨大的亏损。
铜价之所以会涨到目前完全出平意料的水平，很大程度上是基金造势所造成的，但是我们所要注意的是并非所有的基金都在这波铜价的上涨过程中是做多的。目前成为推高铜价的主力基金主要是与商品指数相关的一篮子买入基金。这类基金是历史上所出现的牛市中所没有的新的基金投资类型。这种伴随着价格的上涨趋势进行中长期投资的基金获取利润的方式主要体现在两个方面，一是利用趋势垂直价差获利，另一方面是通过期货升水获取稳定的迁仓收益。他们在这两个方面都获得了巨大的成功，其造势的基本当然也顺应了目前铜市的基本面。
首先，我们应该注意到传统的思维方式下，许多著名的投资银行都对供应方面对价格会做出的反应过于乐观。认为铜市的过剩会出现得比预期早。从预期去年下半年铜市就会出现供应过剩的错误谈判，到预期今年下半年铜市会出现明显的过剩，这一段时间内的供需平衡预测就是错误的。确实从报告库存今年以来的变化中所获得的信息显然提示国际铜市已经进入供需平衡状态，但是我们不能忽略一个基本事实：那就是目前的供需平衡是在全球铜的工作库存处于关键的四周低水平以下的平衡。目前全球的工作库存水平仅2.3－2.6周，按照历史事实所进行的概率统计表明：当工作库存水平低于4周的情况下，铜价就有理由至少稳定在3000美元以上。而在总体库存水平很低的情况下，出现任何的生产问题，如罢工，自然不可抗力引起的生产中断，环境保护状态下的地方性抗议活动等。这些都成了投机者推高价格的籍口。
此外对供需平衡状况时间上的错误估计必然造成一些现在看来是错误的交易行为。这些错误的交易行为所形成的，无论是生产商在相对低位上的保值性抛空，贸易商对实货的保值性抛空，甚至投资者的抛空行为在价格趋势主导下的亏损面前所进行的空头回补和止损形成了价格上涨的最终动力。
而长时间以来对价格上涨起到了巨大的推动作用的另一股主要的推动力量来自于投机性的跨市套利和跨月差价套利，特别是中国作为一个铜的净进口国，许多投机者所进行的买国内抛国外的“反套”在显然缺乏实物交易可能的情况下，成为基金追逐的对象，这种套利无疑成为指数型基金获取迁仓利润的“牺牲品”，至少是铜市不断地出现高升水下挤空现象的根本性原因。随着商品期货的金融属性进一步加强，大量的“热钱”和“冷钱”不断地涌入商品市场，铜市和能源商品一样经历了一次市场的投机“扩容”。无论是投资者还是专业方面，市场的持仓总量表明，资本的涌入已经使市场容易扩展到了历史的极限。投资和专业的界线已经被打乱，它一方面体现在目前的市场参与者所采取的交易方式上具有历史性的全新意义；另一方面这种投机和专业之间的界线的混乱很大程度上都是以传统的周期理论为依据，当保值的概含超出了交易者的承受能力引发对市场看法在相当一段时间里的改变后，所形成的止损显然会引发价格超乎人们想象的“过度”上涨。特别是目前市场的持仓规模与交易所现有的实物交割功能不成比例后，价格出现超乎人们想象的上涨就不奇怪了。
存在必合理。基金的造势逻辑就是如此。综观目前的基本金属市场所体现出来的定价行为有其合理的一面。这种交易行为之所以合理因为它本身也体现了短期内难以改变的事实。这些事实可以归纳为一点最根本性的东西：那就是现有的实物商品既不明显过剩也不严重短缺，但是在投机力量的主导下，处于可控制的范畴之内。以此为根本，价格的走向仍然取决于能够维持价格在目前“过度”位置上的资金是否有理由改变其在市场上推动价格的走向。我们甚至已经看到了基金的持仓处于中性状态下，铜价照样能停留在超乎人们想象的高位上，因此当我们反思目前的市场状况时，逆向思维几乎总是正确的――――市场上目前所形成的空头部位在无法通过实物来征服做多者的意志的情况下，都成为价格上涨的理由和动力。因此作为当今铜市的交易策略，笔者认为很简单，在上述基本事实没有改变的情况下，坚决逢低买入。

从技术上看
这轮主要的牛市周期仍然没有显示出任何的顶部特征，并且明显地在最近进入了加速上涨的时间窗口, 在3900/05 区域受到挑战之后，下一步主要的阻力区域位于3950/55，接着价格目标指向4000美元重要心理关口. 然而震荡的市况预期会继续，在下方靠近3805/10前并没有主要的支撑，接着是3745/50, 修正性的回撤同样可能会出现的突然而剧烈，因为市场已经严重超买，但是只有稳定地跌破后者支撑区域才有可能形成第二个顶部，触动更深的回撤.
交易策略: 在3805－10一线伺机买入，在3745一线进一步增仓买入。在3490下方止损，最迟在11月中旬前看到4000美元上方。

铜市场进入投资混乱时期
一年多以来的铜价格走势回顾
铜价自01年11月见低点1335美元后，先后经历了资金推动、价格发现、价格调整三个阶段，铜价在去年04年6月初探低2488美元之后，一路创出了新高，并且打破三十六年以来的箱体位置，至今难以判断此次牛市的终结所在。
一年多以来，铜市场炒作题材的不断的改变，使得市场人士对于把握铜价节奏产生了难度。先是中国宏观调控后，市场开始关注对于供需问题，在系列经济指标中，代表着西方金属消费的OECD指数下跌明确显示了高价对需求的抑制，然而04年整个下半年铜价的炒作题材围绕着汇率问题，当中既有美元持续贬值过程对铜价的支撑，又有人民币汇率的传闻对铜价的打击。
其次是库存变化代替了汇率作为炒作题材。05年元月初美元指数见底80.42后，美元指数呈现振荡扬升的过程，但是伦敦铜价仅仅暴跌一天后开始重新振荡上升，紧接着伦敦库存持续性的减少，市场以“中国消费者是不能抵抗供应不足”的理由开始不断地在国际三个市场上出现挤空活动。
最后在五月份价格经过短暂的调整之后，铜价跟随其它商品一起上涨，其中主要跟随原油价格，市场的炒作题材转变成为炒作通胀。自七月中下旬伦敦库存见到低点2.5万吨以后，大量的实物开始源源不断进入交易所仓库，但是铜价进入一个短暂的横向调整再次向上、且屡创新高，这是因为有新型的资金针对于一揽子商品介入的结果。从CRB指数上来看，这个向上的趋势究竟何时才能得到遏制还是不能轻易的得出结论。

库存不断的减少体现了人为因素
以往铜市的盈利模式存在着库存、基金、价格三者的联动关系，即市场处于牛市状态中库存持续性均速降低、基金持仓表现为净多、价格上扬；在熊市反之。而此时由于库存处在一种极限状态会导致现货升贴水非常变化，也就是说在库存降为极低时候，现货升水会异常的高；熊市反之。
但是此次在市场处于极端状态中，投资者一直没有看到现货升水想过去的牛市市场中所表现的那样，最多的现货升水也只有290美元、大多数时间处于200美元附近，低于95年那波上涨行情，更加低于89年时期牛市市场中，这说明有一种力量在维持并且平衡市场的看涨节奏，要不然极低的库存水平加上紧张的现货供应，很有可能因过高的升水导致交易所的库存猛增，但我们没有看到这种现象，哪怕在近期时段。
从近期交易所库存迅速增加过程，使得投资者不用怀疑隐性库存的存在，人为因素导致挤空高潮必将影响这部分库存的出现，但是人为因素究竟是否以个体存在或表现，笔者更加倾向集体的人为因素的存在或表现。从过去牛市以及熊市的盈利模式给出教训，或许已经让生产商们也学会现货升水的作用，而此次牛市过早的进入3000美元又使消费者们不敢大量囤积库存，所以贸易商、生产商和资金使用者三者为了这块长期而稳定的现货升水利益，三者之间维持了一种平衡力量，只有一方为了自己的眼前利益才会打破这一平衡。假设前期现货升水高过200美元才导致库存的回流，是以上推断的理由话，那么近期现货升水低于200美元引起库存开始减少的推论至少是成立的。
而针对今年第二季度末与第三季度初的现货升水高涨的原因，不止是以上三者本身内的因素，更有可能的是外来资金力量的介入，现在可以知道的是以养老、保险资金介入，使判别资金的拥有者对于市场的影响异常困难，他们代表着指数型基金的力量终于显示出其对于商品市场青睐程度，远非原来的沉淀资金所可比的，因而对于未来市场扑朔迷离的方向性判断更加需要对于市场综合力量把握，其难度也是不言而喻的。

近期铜市场进入分析紊乱阶段
首先，传统的分析方法失去了作用。主要有三点：
其一，美联储的利率上升，但是经济没有出现停止状态。美联储自2001年以来十一次稳健有序的调高利率，现在美联邦基金利率已经升至3.75%，估计在今年最后一次例会中，加上美联储主席格老明年初退休，利率再次上升25个基点没有问题。尽管美国领先指标有进一步趋弱的现象，但是消费（特别是房屋消费）还是维持一个较高的水平。美联储今年系列声明中，总是围绕着能源价格导致通货膨胀这一概念，明年油价的居高不下的现象继续维持，迫使美联储的紧缩货币政策推向利率走向高位，累积的资金成本会不会在某个时间点产生经济影响，值得投资者关注。
其二，利率上升导致美元汇价走强，而黄金呈现与美元汇率相反的走势。笔者认为美联储提升利率在利差的作用已经显现，而利率如此上升之后没有对整体经济有一些影响，本身就是个奇怪的问题，特别是各国的利差已经拉开，应该对资金流动产生作用，美国的双赤字也需要资本流入，美元指数走强宣告美元汇率对英镑、欧元、日元等货币下跌趋势的停止。但是与美元挂钩紧密黄金价格却脱离汇率影响，近期创下477美元/盎司的新高，这是令人费解的问题，也是对传统分析的一次挑战。
其三，原油价格走强对于经济打击作用并不十分明显方面。传统意义上油价上涨打击经济增长是不容置疑的，从上个世纪几次能源危机可以看到，油价无论对于成本型通胀还是对于需求型通胀都起到致命的作用。是发展中国家转移了或者承担了发达国家的通胀，还是油价可以毫无节制的猛涨不会影响经济增长，这已经不是简单的经济学上的问题了。
目前我们还没有看到能源危机的发生，另一种解释的是全球经济的增长的动力由美欧日改为中俄印，中俄印的整体经济增长总量还达不到美欧日的水平，俄国又是一个产油大国，能源危机问题还不能完全暴露出来。以上假设只能有今后的现实来证明。
其次，铜价出现分析紊乱的最主要因素是新型基金对于市场的进入。从今年基金的动态分析中可以得知，原来的宏观基金、商品顾问基金和技术型基金在此次把握铜价走上显得模糊的，特别是今年三月份以来的走势，指数型基金开始进入后铜价整体涨幅并不大，技术图表上出现圆弧型顶部现在看来那是特意的诱空，六月份至今的走强行情显示了价格被拉升的动力所在，从LME远期合约价格曲线上看，指数型基金买入远期合约进行长期投资的意愿非常坚决，因而今后的市场存在多空争斗力量将是持久性的。
结论：笔者个人观点是，原先市场的盈利模式、交易机制和分析方法已经发生重大的变化，市场将较长时期处于一个混沌的判别方向性时段。

著 名 现 货 市 场 评 述

物 贸 有 色:
晓蒋看市 2005-9-27
一周来LME的期铜全线飘红，基金左右着整个市场，使铜价连连创新高破纪录。由于担忧飓风"丽塔"的侵袭会使美国能源供应陷入危机，能源价格上扬，连黄金价格也涨至了17年来的新高。对通膨经济的忧虑，使基金返场重新介入，购买了大量的石油、金属、贵金属，基金活动推动了市场，期铜价格每日飘红，从3500美元一路上扬，触及3625美元后，一路飙升突破3750美元，直逼3800美元，并且在3720美元位置支撑稳固。期间，由于美联储继续上调美元利率25个百分点至3.75％，美元走弱--基金更加坚决地义无反顾地持续进入，买入金属作为金融避险工具。与此同时，虽然LME库存仍然在缓慢增加中，但总体上升幅度在缩小，并且在近日出现了小幅减少。同时，值得关注的是，注销仓单却突然扩大，从3000吨左右，突然上升到9000余吨，一直扩大到13000余吨，约占总库存的14.86％。这无疑提示人们库存的增加远不及可能被移走的数量，表面上显示了供应的忧虑及其需求的复苏，但实际上大家都明白，这并不是需求的真实反映，可能只是基金玩弄的一种造势手法，却也明白无误地让市场清楚了解了基金近期拉升价格的意图和立上3800美元之上的决心。受此影响，现货/3月铜的现货升水再次被拉升到190-195美元，LME现货铜价一度报到3978美元，为LME历年来的记录新高。身处高端，岌岌可危，虽然获利了结盘使得价格未能继续刷新记录高价，但空头回补及其基金买入，显示了上涨动能依然强劲，节前下调幅度有限，3720-3820之间将振荡上行，目标直指4000美元。
本周国内铜价追随LME期铜走出飚升行情，短短一周时间内上扬了2200多点，空头再次被迫挥泪砍仓，多头势力主宰着行情走势，令抛空的人越来越少，都不敢逆市而为。可惜9月中旬时的盘面稍显薄弱时，许多做多者信心也有所动摇，面对空头回补及投机性买盘推高的强势盘面，懊悔没有及时抓住当时的买入良机。上海期货交易所库存上周末报告减少9188吨至32883吨。进一步推动了铜价的上扬。现货价格不断攀升也支撑着铜价。现货升水持稳于500-700元/吨，现货铜价站上37000元/吨，达到37350元左右，较一周前上涨1500元/吨。本周面临国庆长假前的最后几个工作日，备货因素将大大提升铜价的上涨因素，虽然消费远不及往年同期，但因为现货供应中进口优质铜并不多，所以销售还是趋紧。即使LME铜价出现回调，沪铜也难以下跌。（晓蒋）