今日市场评述

上 海 金 鹏:
金属日评(铜) 2005-09-12
伦敦金属交易所(LME)期铜周五守住了支撑位，之前铜价下跌。因有数据显示2005年上半年供给短缺量较上年同期减少了大约三分之二。三个月期铜晚场综合交易收在3,546美元。低于周四尾盘的3,590美元。目前场外铜在3552美元附近。
周五晚LME铜的下跌对国内铜的影响不大，国内铜开盘时基本平开。全天铜价呈窄幅震荡走势。收盘时，各合约普遍上涨40-170元。0509现货合约上涨170点，0510合约上涨40点，主力0511合约上涨100点，收在34650。而远月0512合约上涨150点。近月合约持仓继续小幅减少，而主力和远月合约持仓则小幅增加。现货0509减仓1080手，0510合约减仓1870手，主力0511合约增仓1144手。0512合约增仓1544手。主力合约成交量有所减少，而远月合约成交量则继续保持活跃。
基本面上，今日公布LME铜库存减少675吨为70850吨，昨日库存增加500吨。今日国内长江有色金属现货市场铜报价在35750-35850，比上周五上涨60元，华通金属现货市场铜收市报价在35870元，较上周五上涨30元。
国际铜业研究组织(ICSG)在最近的月报中称，今年1-6月全球精铜消费量超过产量21.9万吨，去年同期供给缺口为79万吨。
中国铜陵铜业一官员周五表示，中国金龙铜业公司希望在2007年将铜产能提升大约1/3，主要通过增加9万吨冶炼精炼产能。
智利国有铜业公司Codelco预计不会在明年前来决定是否发展其位于El Salvador铜矿区的新矿业。
美国能源部周五公布的报告显示，美国8月进口物价上升1.3%，7月上升0.8%。剔除汽油之后，美国8月进口物价持平，7月下降0.2%。数据显示，因原油价格持续上涨，美国8月进口物价升幅达到5个月来最大。但剔除汽油之后，美国的进口物价持平，而之前曾连续3个月出现下滑。
上周五CFTC公布的截至9月6日的COMEX铜持仓报告显示，基金净多增加412手到9767手，商业机构净空增加794手变为11309手。
从技术分析来看，LME三月铜日K线图上收一十字星，收于重要整数支撑位3500美元之上，有下跌调整到位的迹象。国内铜收一小阳线，再次收在20日均线之上。从基本面来看，COMEX基金的净多单小幅增仓是一个利好消息，ICSG月度报告的利空影响在当日已得到消化。不确定的因素只有库存。国内由于进口的减少，现货铜价的坚挺等因素影响，其走势要明显强于LME。预计这种状态将继续持续，以使进口亏损减少直至盈利，两市价差得到修正。建议观望或日内短线尝试买入。（杨广喜）

金属日评(铝) 2005-09-12
LME铝周五下跌24.5美元报收1838点，仍处于箱体波动，后市受LME铜的影响仍然较大。今日沪铝交投平淡，整日交易在四十点区间内波动。成交量缩小，持仓变化不大，后市仍将以盘整走势为主，建议观望为宜。（康鸣）

中 期 期 货:
周一沪铜继续震荡整理收盘轻微上扬 2004-09-12
上海期铜周一继续震荡整理。尽管上周五LME等国际金属市场期铜出现较大的回调行情，但由于收盘脱离低位回升，因而今日沪铜平开之后基本延续了上周五的盘整市况。早盘交投重心稍稍抬高，但之后受阻。收盘时各期合约大多有一百元左右的涨幅，其中三个月铜报34650元，较上周五收盘上涨100元。
交易商称LME金属市场上周五期铜受ICSG数据打压缩减跌幅仍收低。因有数据显示2005年上半年供给短缺量较上年同期减少了大约三分之二, 铜价因此下跌，但期铜守住了支撑位,三个月期铜晚场交易收于3546美元，低于周四尾盘的3590美元。
COMEX期铜周五受多头平仓打压继续呈现技术性回落态势，周五收盘大幅收低,整日维持跌势,一些基金担心价格已触顶而轧平部位。
沪铜交易称，尽管上周五国际铜市继续回落调整，但3500美元一线铜价获得支持并回升的走势，对沪铜空头有所警示，因而今日沪铜平开之后维持了盘整市况，重心还稍有上涨。
交易员称在国际铜业研究组织(ICSG)公布全球铜供需数据之后, 在数据公布后铜价应声跌至3510美元。投资者预计铜价将击穿3500美元的支撑位,但铜价守住了该水准，此后出现了一些空头回补,使得铜价略微回升,但是总体而言市况相当平淡。
ICSG的数据显示,2005年上半年全球铜的供给短缺21.9万吨,低于去年同期的79万吨。经季节调整后的全球供应短缺1.3万吨,而去年同期为58.8万吨。
LME现货对三个月期铜的逆价差收缩仍是市场强弱的风向标。LME现货升水在上月末还维持在250美元，但仅一周的时间现货升水已经收缩到 180美元。逆价差的收缩，一方面说明挤仓行情已经暂告段落，另一方面也说明了市场某些力量的变化。市场抛空力量从选择远期进行保值性抛空，渐渐转移到近期合约，而在近期合约的抛空显然是实物的抛空。但空头对近期合约不再惧怕，显然也是有实物作为保护的。
在看到铜价回调的同时，我们也应该看到，对行情已经逆转下结论还为时尚早。基金多头部位积极退场平仓，但多头针对远期合约的买入仍然是积极的。所以今年第四季度的消费表现，才是铜价趋向的关键。因而，目前仍只能把铜价当作是对前期大幅上涨的技术修正。
技术角度上看，LME期铜周五得益于3500美元一线的支持，使得铜价有望重新考验上方的压力。但短期而言市场对前期上涨行情的修正调整还有后续，不能排除铜价再度出现反复的可能。

通 联 期 货:
铜 2005-09-12 08:48:59
笔者认为近期铜价的压力仍然在于库存的上升节奏超出了市场的预期，特别是进入九月以来库存处于净上升状态，而且已经远高于70000吨水平，虽然前一段时间估计的库存上升幅度紧初在60000吨以内，当时在基金买盘以挤空方式推动价格的情况下，库存的变化可能暂时不能对严重的挤空所导致的空头止损产生太大的影响，但是最近，特别是在15日以前的差价都已经处于平水状态，表明挤空的严重程度暂时地得到了平息。和通常曲型的挤空之后往往会伴随着多头平仓和向远期迁仓一样，最近持仓量的变化无疑体现出严重挤空暂时平息后的一段价格修正，加上严重的技术超买需要修正，因此铜价的近期进一步走软的可能性不能排除，调整有可能会持续至第三个星期三之前。当然在目前的调整中我们仍然要观察的是远期价格的变化，在目前铜价已经接近3550支撑位后，和一个月前相比，明年六月铜与三个月期的贴水明显地缩小了130美元，说明远期合约仍然有相当数量的基金买盘或消费者买盘已经介入。在炒作第四季度消费复苏的环境还没有根本地改变之前，笔者认为，目前的价格下跌仍然可能是诱空陷井。任何价格的下滑将预期会吸引消费者和投资者的买盘.
当然今天和昨天价格的下跌虽然以基金的多头平仓为能量的来源，但是总持仓量两天里都明显增加，这一方面表明了基金在目前足以利用目前的人气进行大规模的多头平仓，另一方面持仓量的增加表明已经有新空入市，通常应该是CTA基金所为。而专业买盘的逢低介入显然表明了在市场确实已经出现基金所能看到的转势信号的情况下，普通投资者根本就意识不到这一点。今天上半年铜的需求年比下降了2.6%，与去年相比供应缺口也在明显地缩小。铜市目前的唯一炒作预期是第四季度会有新的消费者备库，而且从看涨者的眼里希望看到的是大规模的备库。如果事实是失望的，那么铜价随时都有见顶的可能。而持仓的明显后移，几乎已经使比当前更加严重的挤空变得越来越不现实。目前能进一步调动市场人气的无非就是库存的变化，如果目前库存的上升趋势在第四季度里成立，那么不库存超越100,000吨后，几乎可以肯定铜价会相对目前的牛势进行周期性的调整。也许市场对于任何都可能发生的事情都有了预期，唯一不变的是既定的市场运行节奏是否真的开始转变，如果真的变了，机构投资者完全可以利用它。而普通的投资者对此的预期过去很强烈，现在几乎是麻木的，这就是风险所在，也是每个投资者要警惕的，因为做多所能获得的利润在过去来得太容易了。而现货铜价已经到过4000，即使市场结构在未来会发生变化，但是决不会在供需面将可能发生潜在变化的时间阶段里发生。
最近在所有投行的分析报告里都开始强调在当前的高价出现后，投资回报与风险已经极大不相称，只有找到安全的对冲手段才能窥避当前的风险。
铜价从技术展望来看仍然是积极的，即使目前价格出现回撤，技术分析表明只有在$3370被跌破的情况下才会提示更为巨大的上升趋势已经结束.但是在过去的涨势中每次都是以反技术的逢低买入为获取利润的最佳时机。技术格局对价格趋势的引导作用本身就有原来的节奏是否能维系下去的风险。世界上没有一成不变的节奏，而技术节奏的改变将对投资者带来更大的风险。
日本七月核心机构定单年比增长10.0%, 当然月比还是下降了4.3% (比调整的数据强得多，主要是因为六月份快速地增长了11.1%).经济增长表明目前的状况意味着今年的增长趋势将达约5%, 从4-6月强劲的企业获利来看，资本投入不可能出现任何剧烈的恶化。
此外美联储的褐皮书表明，增长在各个领域扩展，劳动力紧缺, 而总体工资和价格的上涨仍然被描述为温和的. 这份报告与此前的经济状况是一致的。飓风所带来的影响仍然会支持目前稳定的货币紧缩政策, 虽然不可能产生太严重的影响，因为报告是指飓风前的状态. 更为重要的是，美联储的芝加哥主席Moskow的言论并没有给出升息周期已经停止的信号, 更多地是在关注高能源价格对通胀的影响，而不是对经济增长的影响. 灾难之后的重建预期会对铜价提供支撑作用. 有报告称中国当局有可能会扼制铜产商扩张冶炼产能，这会使全球铜精矿的供应产生挤迫作用, 进一步突出了来自中国的强劲需求。同时有消息称正在罢工的Asarco铜矿工会正在对公司提出的最新方案进行评估，但是谈判是否将继续进行仍然不清楚。同时BHP Billiton 预期将从明年第二季度起开始从其年产量达870,000吨的Escondida新工程开始生产电解铜。

高盛投资银行对铜价周期的最新看法
新的数据支撑延长的铜周期. 我们最近的墨西哥之行发现了新数据支撑我们上述对铜价的预测: 1) ASARCO 罢工的延长. 为期 68天的罢工可能超过目前的预期而延长，因为最近与工会的谈判陷于复杂化; 2) 墨西哥集团将分裂. 本月稍晚墨西哥集团将在Asarco从集团分离出去上取得进展. 我们认为Asarco 在下一个周期里将成为一个独立的公司，不可能在复生; 3)墨西哥集团发生战略变化将进一步变成一个墨西哥聚合体，应会将其主营业从矿业进一步分离出来，对铜价所做出的反应将是缓慢的. 墨西哥集团能过南方秘鲁铜业公司控制着世界第二大铜储备; 4) 墨西哥劳力问题. 墨西哥矿业工会最近在与行业打交道中已经转向更加激进, 增加了罢工的可能. PICKS: FCX, PD. 对墨西哥集团更加谨慎.
•金属周期将延长的看法. 我们对基本金属看法有一个具有吸引力的行业复盖，理由有二: 1)我们相信中国的城市化和工业化趋势将继续并导致令人震惊的积极需求，相对目前的普遍看法; 2) 新的供应进展对一些金属可能并没有象前周期那样快地进入生产，因为审批程度更加严格, 政治风险，技术挑战和严重的投资短缺.
• ASARCO 罢工的最新进展. Asarco 罢工从七月一日开始，目前的运转率为40%，而几周前为50%. Asarco 是美国最大的生产商之一，年产能为212,000吨. 该矿通过将废弃的露天矿石来约持暂时的生产，经济生存能力因此而下降只是时间问题，不能延续太长的时间. 尽管一周前解决罢工方面的进展，最近谈判的复杂化可能会延长罢工的时间.
•ASARCO 十一章破产保护在铜市中是一次结构性的变化. 我们认为Asarco经济上没有生存能力，资产质量低，一些废料的处理被推迟了几年. 墨西哥集团试图将ASArco在本月稍后分离出去在我们看来是铜市场的一次结构性变化，可能导致最终永久关闭其年产量为212,000吨的产能.
• 关键问题: 墨西哥集团和ASARCO合并的面纱. 墨西哥集团表示他们能有效地通过审请11章破产保护将Asarco分离出去是因为1)他们保留着Asarco明确的合并证明，自墨西哥集团在1999年11月100%地收购Asarco之后2)墨西哥集团二年前收购了Asarco公司在南方秘鲁铜业公司的 54% 股份 (Asarco至今最好的资产) ，并得到美国司法部的批准，这种策略将使墨西哥集团努力地想摆脱ASARCO在美国高达10-18亿美元的环境清理义务.
对墨西哥集团多样化经营策略的担心. 我们最近访问了墨西哥集团的总部确认了公司投资非矿业领域的策略，目的是将公司转变成墨西哥聚合体. 我们相信这种策略会对其部份价值中的一部份造成价格折扣，可能会减缓公司对高铜价的供应反应，因为南方秘鲁铜业公司的红利可能被用于融资其部份新的商业领域.
我们预期铜价有向上的风险. 我们预期铜的均价2005年第三季度将达到1.60美分/磅，1005年第四季度为140美分/磅，2006年为140美分/磅. 我们预期2005年第四季和2006年铜价会下跌，因为冶炼能力利用率将提高，然而一系列的供应受阻和强于预期的中国铜需求 (今年以来增长10%) 是铜价上涨风险的来源.

图 1: 铜的估价比较


图2: 三年铜价库存图表(LME 现货价与全球交易所库存)


图3: T三年铜价投资者持仓规模图表(LME现货价，非商业和非报告持仓)

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