今日市场评述

上 海 金 鹏:
金属周评(铜) 2005-09-09
伦敦金属交易所(LME)基本金属期货周四全线挫跌，投机性抛盘打压市场人气。“期铜出现抛盘，而在跌破3,600美元之后，触发了止损单，基金抛盘令期铜承压。”一交易商称。三个月期铜一度跌至每吨3,565美元左右，之后部分反弹，于晚场综合交易收在3,590，当日下跌42美元。市场预期在亚洲的LME库存可能在未来数周内增加，这使人气受到打压。但是欧洲的交易商则预计库存将再度下跌，因为在8月现货铜价格高企之际，消费者会使用之前储存在仓库里的铜。现货/三个月期约逆价差为167/180美元，周三为略高于180美元，低于上周的250美元，因为供应紧张的时期已经过去。目前场外铜在3557美元附近。
在连续三日LME期铜下跌的影响下，国内铜今日开盘大幅低开350-500元。全天铜价处于窄幅震荡走势，并呈现近强远弱格局。收盘时，各合约价格下跌250-400元。现货0509合约下跌250点。0510合约下跌270点。主力合约0511收在34550，下跌360点，0512合约下跌400点。近月合约继续有一定幅度减仓。而主力和远月合约则有一定程度的增仓。0509合约减仓1590手，0510合约减仓2116手，主力0511合约增仓1320手，0512合约增仓3090手。主力和远月合约成交量今日明显放大。
基本面上，今日公布LME铜库存增加500吨为71525吨，昨日库存减125吨。今日国内长江有色金属现货市场铜报价在35690-35790，比周四价格上涨20元，华通金属现货市场铜收市报价在35840元，较周四仅上涨10元。本周上海期交所公布铜库存为42529吨，较上周增加2858吨。
贸易商周四表示,伦敦金属交易所(LME)位于亚洲的铜库存未来几周料增加，因在全球铜价创纪录高点带动下，来自中国的船货增加。不过他们表示，韩国和新加坡的库存增幅将会受限，因库存空间并没有明显增加，且这两个地方的铝库存并没有减少。
伦敦金属交易所(LME)周四表示,新奥尔良注册仓库的金属仓单交割仍被延后，直至LME工作人员对仓库设施进行检查。此前新奥尔良市遭飓风卡崔娜重创。
行业人士周四表示,中国敦促铜生产商限制大规模扩张计划,以免造成全球铜精矿短缺.
伦敦铜资源集团（CRC）在一份声明中称，该公司已经签署了一份理解备忘录，获得刚果Miniere Musoshi Kinsenda(MMK)铜矿业公司75%的股份。
美国劳工部数据显示，同前一周相比，上周初请失业金人数减少了1000人，人数减少至31.9万。该部门的发言人称，受飓风影响，路易斯安娜州和密西西比州的失业人数无法登记。在此次申请保障金的人员之中，大约有1万人来自受灾的临近地区，以及受灾较轻的地区。
美联储周四表示，由于包括汽车，卡车和划艇购买的信用贷款有所上涨，美国消费者信贷7月继续上涨。消费者信贷7月增加44亿美元，升至2.157万亿美元的高点。6月经修正后，信贷增加146亿美元。
从技术分析来看，LME三月铜周K线图本周收一阴线，且收在5周均线之下，有进一步下跌的可能，但周均线系统仍保持良好上升态势。日K线图收大阴线，已跌破多条短期均线支撑，目前在30日均线得到支撑，但均线系统还未被破坏。国内周K线图上收一大阴线，并吞没上周小阴，仍有进一步下跌的可能，但均线系统保持良好上涨态势。日K线图上虽收一小阳，但价位已连续跌破多条短期均线，5日均线已向下交叉10日均线。铜价继续下跌可能非常大。目前，基本面利空因素更多一些，对铜价的压力也更大一些。总体上看，短期有继续下跌的可能，但是否铜价出现趋势的逆转，目前仍需观察。建议观望或短线适量逢高抛空。（杨广喜）

金属日评(铝) 2005-09-09
本周伦敦铝价小幅回落，较上周下跌35美元，从图表看仍处于1800-1910美元区间横盘，而铜价本周的走弱带动铝价的下滑。本周国内铝仍乏人问津成交清淡，各合约周振幅仅100点，后市仍将是这样一种格局，所以并不建议投资者介入。（许俊斌）

中 期 期 货:
周五沪铜延续震荡市况再度下跌 2004-09-09
上海期铜周五延续震荡市况，由于受外盘铜市回调行情的影响，今日沪铜再度低开。尽管如同周四低开后回升的表现，但今日沪铜却没能转升。收盘时各期合约大多有三、四百元百多元的跌幅，其中三个月铜报34550元，较周四收盘下跌360元。
LME金属市场基本金属期货周四全线挫跌,投机性抛盘打压市场人气。据析基金抛盘令期铜承压,而在跌破3600美元之后,触发了停损单。三个月期铜一度跌至3565美元左右,之后部分反弹,晚场交易收在3590美元,当日下跌42美元。
COMEX期铜周四收盘下跌，淡静市况中短线投机客了结获利，导致止损单被触发后跌势加快。据析飓风过后，市场对短期经济基本面感到担忧。美国国会预算办公室和私人经济学家本周预期美国下半年GDP年率将减缓0.5%至1%。
沪铜交易称，继前两日的回落调整之后，今日沪铜受周四LME等国际金属市场期铜继续回调并收低的行情影响，今日沪铜照旧低开，但受近期现货市场铜价表现的激励铜价止跌回升，但今日沪铜没有克隆周四低开之后回升转生的模式。收盘小幅走低。
市场预期在亚洲的LME库存可能在未来数周内增加,这使人气受到打压。但是欧洲的交易商则预计库存将再度下跌,因为在八月现货铜价格高企之际,消费者会使用之前储存在仓库里的铜。
我们认为，国际国内铜市目前均处于对前期上涨行情的调整当中，就短线而言，LME现货对三个月期铜逆价差的进一步收敛，意味着铜价强势的动摇。同时原油的回落也促使基金及投机资金加速了结之前的获利。
本周上海地区铜现货市场情况继续好转，现货对期货交割月合约上周约有两三百元的升水，本周则基本稳定在300/350元水平，周五平水铜升水报350，较受欢迎的品牌升水达到450元/吨。升水的上升给消费者带来一定的压力，但同时市场上也出现了有贸易商愿意适当始囤货以及惜售的心理。但我们认为，近阶段现货市场所出现的现货升水渐渐抬高的情况，并不意味着消费状况的真正改善。
西方交易商认为,技术面暗示期铜可能进一步下跌,下档目标位将在近期低点3540/3550美元附近区域。技术角度上看，LME期铜目前正处于对上周上涨行情的修正调整过程之中。目前的回调幅度仍较为温和，所以不排除铜价再度出现反复的可能。（蔡洛益）

通 联 期 货:
铜 2005-09-12 08:48:59
笔者认为近期铜价的压力仍然在于库存的上升节奏超出了市场的预期，特别是进入九月以来库存处于净上升状态，而且已经远高于70000吨水平，虽然前一段时间估计的库存上升幅度紧初在60000吨以内，当时在基金买盘以挤空方式推动价格的情况下，库存的变化可能暂时不能对严重的挤空所导致的空头止损产生太大的影响，但是最近，特别是在15日以前的差价都已经处于平水状态，表明挤空的严重程度暂时地得到了平息。和通常曲型的挤空之后往往会伴随着多头平仓和向远期迁仓一样，最近持仓量的变化无疑体现出严重挤空暂时平息后的一段价格修正，加上严重的技术超买需要修正，因此铜价的近期进一步走软的可能性不能排除，调整有可能会持续至第三个星期三之前。当然在目前的调整中我们仍然要观察的是远期价格的变化，在目前铜价已经接近3550支撑位后，和一个月前相比，明年六月铜与三个月期的贴水明显地缩小了130美元，说明远期合约仍然有相当数量的基金买盘或消费者买盘已经介入。在炒作第四季度消费复苏的环境还没有根本地改变之前，笔者认为，目前的价格下跌仍然可能是诱空陷井。任何价格的下滑将预期会吸引消费者和投资者的买盘.
当然今天和昨天价格的下跌虽然以基金的多头平仓为能量的来源，但是总持仓量两天里都明显增加，这一方面表明了基金在目前足以利用目前的人气进行大规模的多头平仓，另一方面持仓量的增加表明已经有新空入市，通常应该是CTA基金所为。而专业买盘的逢低介入显然表明了在市场确实已经出现基金所能看到的转势信号的情况下，普通投资者根本就意识不到这一点。今天上半年铜的需求年比下降了2.6%，与去年相比供应缺口也在明显地缩小。铜市目前的唯一炒作预期是第四季度会有新的消费者备库，而且从看涨者的眼里希望看到的是大规模的备库。如果事实是失望的，那么铜价随时都有见顶的可能。而持仓的明显后移，几乎已经使比当前更加严重的挤空变得越来越不现实。目前能进一步调动市场人气的无非就是库存的变化，如果目前库存的上升趋势在第四季度里成立，那么不库存超越100,000吨后，几乎可以肯定铜价会相对目前的牛势进行周期性的调整。也许市场对于任何都可能发生的事情都有了预期，唯一不变的是既定的市场运行节奏是否真的开始转变，如果真的变了，机构投资者完全可以利用它。而普通的投资者对此的预期过去很强烈，现在几乎是麻木的，这就是风险所在，也是每个投资者要警惕的，因为做多所能获得的利润在过去来得太容易了。而现货铜价已经到过4000，即使市场结构在未来会发生变化，但是决不会在供需面将可能发生潜在变化的时间阶段里发生。
最近在所有投行的分析报告里都开始强调在当前的高价出现后，投资回报与风险已经极大不相称，只有找到安全的对冲手段才能窥避当前的风险。
铜价从技术展望来看仍然是积极的，即使目前价格出现回撤，技术分析表明只有在$3370被跌破的情况下才会提示更为巨大的上升趋势已经结束.但是在过去的涨势中每次都是以反技术的逢低买入为获取利润的最佳时机。技术格局对价格趋势的引导作用本身就有原来的节奏是否能维系下去的风险。世界上没有一成不变的节奏，而技术节奏的改变将对投资者带来更大的风险。
日本七月核心机构定单年比增长10.0%, 当然月比还是下降了4.3% (比调整的数据强得多，主要是因为六月份快速地增长了11.1%).经济增长表明目前的状况意味着今年的增长趋势将达约5%, 从4-6月强劲的企业获利来看，资本投入不可能出现任何剧烈的恶化。
此外美联储的褐皮书表明，增长在各个领域扩展，劳动力紧缺, 而总体工资和价格的上涨仍然被描述为温和的. 这份报告与此前的经济状况是一致的。飓风所带来的影响仍然会支持目前稳定的货币紧缩政策, 虽然不可能产生太严重的影响，因为报告是指飓风前的状态. 更为重要的是，美联储的芝加哥主席Moskow的言论并没有给出升息周期已经停止的信号, 更多地是在关注高能源价格对通胀的影响，而不是对经济增长的影响. 灾难之后的重建预期会对铜价提供支撑作用. 有报告称中国当局有可能会扼制铜产商扩张冶炼产能，这会使全球铜精矿的供应产生挤迫作用, 进一步突出了来自中国的强劲需求。同时有消息称正在罢工的Asarco铜矿工会正在对公司提出的最新方案进行评估，但是谈判是否将继续进行仍然不清楚。同时BHP Billiton 预期将从明年第二季度起开始从其年产量达870,000吨的Escondida新工程开始生产电解铜。

高盛投资银行对铜价周期的最新看法
新的数据支撑延长的铜周期. 我们最近的墨西哥之行发现了新数据支撑我们上述对铜价的预测: 1) ASARCO 罢工的延长. 为期 68天的罢工可能超过目前的预期而延长，因为最近与工会的谈判陷于复杂化; 2) 墨西哥集团将分裂. 本月稍晚墨西哥集团将在Asarco从集团分离出去上取得进展. 我们认为Asarco 在下一个周期里将成为一个独立的公司，不可能在复生; 3)墨西哥集团发生战略变化将进一步变成一个墨西哥聚合体，应会将其主营业从矿业进一步分离出来，对铜价所做出的反应将是缓慢的. 墨西哥集团能过南方秘鲁铜业公司控制着世界第二大铜储备; 4) 墨西哥劳力问题. 墨西哥矿业工会最近在与行业打交道中已经转向更加激进, 增加了罢工的可能. PICKS: FCX, PD. 对墨西哥集团更加谨慎.
•金属周期将延长的看法. 我们对基本金属看法有一个具有吸引力的行业复盖，理由有二: 1)我们相信中国的城市化和工业化趋势将继续并导致令人震惊的积极需求，相对目前的普遍看法; 2) 新的供应进展对一些金属可能并没有象前周期那样快地进入生产，因为审批程度更加严格, 政治风险，技术挑战和严重的投资短缺.
• ASARCO 罢工的最新进展. Asarco 罢工从七月一日开始，目前的运转率为40%，而几周前为50%. Asarco 是美国最大的生产商之一，年产能为212,000吨. 该矿通过将废弃的露天矿石来约持暂时的生产，经济生存能力因此而下降只是时间问题，不能延续太长的时间. 尽管一周前解决罢工方面的进展，最近谈判的复杂化可能会延长罢工的时间.
•ASARCO 十一章破产保护在铜市中是一次结构性的变化. 我们认为Asarco经济上没有生存能力，资产质量低，一些废料的处理被推迟了几年. 墨西哥集团试图将ASArco在本月稍后分离出去在我们看来是铜市场的一次结构性变化，可能导致最终永久关闭其年产量为212,000吨的产能.
• 关键问题: 墨西哥集团和ASARCO合并的面纱. 墨西哥集团表示他们能有效地通过审请11章破产保护将Asarco分离出去是因为1)他们保留着Asarco明确的合并证明，自墨西哥集团在1999年11月100%地收购Asarco之后2)墨西哥集团二年前收购了Asarco公司在南方秘鲁铜业公司的 54% 股份 (Asarco至今最好的资产) ，并得到美国司法部的批准，这种策略将使墨西哥集团努力地想摆脱ASARCO在美国高达10-18亿美元的环境清理义务.
对墨西哥集团多样化经营策略的担心. 我们最近访问了墨西哥集团的总部确认了公司投资非矿业领域的策略，目的是将公司转变成墨西哥聚合体. 我们相信这种策略会对其部份价值中的一部份造成价格折扣，可能会减缓公司对高铜价的供应反应，因为南方秘鲁铜业公司的红利可能被用于融资其部份新的商业领域.
我们预期铜价有向上的风险. 我们预期铜的均价2005年第三季度将达到1.60美分/磅，1005年第四季度为140美分/磅，2006年为140美分/磅. 我们预期2005年第四季和2006年铜价会下跌，因为冶炼能力利用率将提高，然而一系列的供应受阻和强于预期的中国铜需求 (今年以来增长10%) 是铜价上涨风险的来源.

图 1: 铜的估价比较


图2: 三年铜价库存图表(LME 现货价与全球交易所库存)


图3: T三年铜价投资者持仓规模图表(LME现货价，非商业和非报告持仓)

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