沪铅供需两弱几无变化，震荡运行重心上移（季报）

供应端，全国铅矿产出继续保持低迷，环保压力和铅价低迷依然是制约产出回升的主要原因。需求端，中国等新兴市场面临经济放缓的压力，短期内铅市需求无力提振。铅市供需两弱的格局在四季度还将延续。受到供应紧张的支撑，铅价下方空间有限，不过需求的疲软导致向上的动力同样不足。因此，2015年四季度沪铅主力合约预计将继续保持震荡运行的态势，重心或可继续小幅上移。


一、沪伦铅市场走势回顾

1、期货市场回顾

2015年三季度沪铅在7月初完成探底，随后步入震荡行情，重心逐步上移，整体上有小幅上涨。外盘走势大相径庭，在7月份经历冲高回落的震荡之后，进入8-9月份则基本上呈现横盘整理的走势。

7月份：LME铅冲高后快速下跌探底。沪铅表现则明显强于外盘，在月初经历的短暂的筑底之后，表现出较强的韧性，月度仍有一定的涨幅。尽管宏观上面的压力依然明显，需求疲软的情况也没有太大的改善，但供应方面的紧张起到显著支撑。

8月份：沪铅平稳震荡，重心略有上移。LME铅小幅震荡，亦有一定涨幅。尽管需求依然偏弱，但供应紧张依然是主导市场抗跌的因素，供需两弱令期铅在8月出现难得的上涨。

9月份：中国经济数据继续显示增长乏力，需求不振导致期铅难有像样的反弹行情。加之美联储虽延缓加息但仍偏鹰派的态度，对期铅多多少少存在一定的利空打压。

截止至9月25日，沪铅主力合约报13290元/吨，季度涨3.87%；LME铅报1665美元/吨，季度下跌5.4%。

2、现货市场回顾

2015年三季度现货升贴水从二季度的大幅升水有所收窄，但仍基本维持升水状态。基本面上需求疲软，但供应亦不积极，供需两弱的背景下，采购端和供应端都保持谨慎态度，导致现货市场价格保持较为稳定。7-8国内期货价格有所反弹，但现货跟进有限，升水重心自然出现下移。截止到9月25日。现货升贴水从2015年上半年底的升水435元/吨回落到仅为升水120元/吨。

二、铅市基本面分析

1、全球供需

2015年三季度全球铅矿供应继续维持紧张的态势。根据国际铅锌研究组织（ILZSG）的报告，2015年1-7月全年全球铅矿产量为274.13万吨，同比下降5.11%，为一年来最大减幅。最近公布的数据显示7月单月产量为383.4吨，环比减少8.82%，同比更是大幅下降16.12%，连续6个月同比下滑，更创下2014年下半年以来的最大减幅。铅锌伴生的性质使得国际上一些大型锌矿的停产也影响到铅矿的产出。倍受关注的Century、Lisheen等锌矿都在今年下半年关闭，另外有传言嘉能可McArthur River锌矿可能遭到当地政府关闭，该矿2015年上半年产量为13.98万金属吨，同比2014年上半年增长41.93%。同时中国铅矿产出受到环保等因素的影响也出现大幅下降。预计全球铅矿供应紧张的状况在四季度还将延续。

精炼铅供需方面，根据国际铅锌研究组织（ILZSG）的报告，2015年1-7月全球精炼铅供应量为596.02万吨，同期需求量为594.06万吨，过剩量为2.16万吨。尽管累计的数据上看今年全球铅供需仍有一定的过剩，不过近几个月的情况有所改观。7月份单月全球供应量为84.35万吨，需求量为84.55万吨，单月缺口为2000吨，连续3个月处于供应缺口状态。全球铅市供需两弱的局势是比较明显的，今年前7个月供应和需求分别下滑了5.01%和5.3%，而去年同期的减幅仅为4.25%和4.17%。中国等新兴市场面临经济放缓的压力，短期内无力提振铅市需求；供应端产出增加也缺乏基础。预期四季度全球铅市将继续保持小幅供应缺口，全年供需相对平衡。

2、国内铅精矿与精炼铅供应

根据国家统计局公布的数据，2015年8月全国铅矿产量为22.13万吨，同比减少7.08%，比上个月0.74的减幅大幅扩大；单月环比下滑1.4%，连续3个月连续下滑；1-8月全国铅矿累计产量为160.97万吨，同比减5.58%。从国内主要产矿省份的情况看，全国产铅龙头内蒙古1-8月累计产量为704113.42吨，同比增加20%，但增速连续2个月下滑；另一产铅大省湖南省1-8月产量为236084.72吨，同比下滑1.43%，今年第一次出现同比下滑的情况；四川、广西等省也延续减产，分别减少60.14%和32.17%。三季度全国铅矿产出低迷的状况没有任何改观，环保压力和铅价低迷依然是制约产出回升的主要原因，四季度料将延续现状。

精炼铅方面，根据国家统计局公布的数据，2015年前8月全国精炼铅产量为258.06万吨，同比下滑4.14%，降幅达到4个月最高。从单月的情况看，8月份产量为31.86万吨，同比下滑3.46%，为5个月来的最大降幅。由于产业集中度较低，技术实力和盈利状况不佳，小型铅冶炼企业受新《环保法》实施的冲击明显更大，国内铅产出收缩主要来源于规模较小的铅冶炼企业，而大型铅冶炼企业开工率却有升无减。根据上海有色网（SMM）调研显示，8月国内重点铅冶炼企业开工率为65.26%，刷新今年以来的新高，环比上升4.71个百分点。随着行业整合的进行，小型铅冶炼企业减产可能将是永久性的。另外考虑到大型铅冶炼企业开工率在四季度难以攀升。因此，预计未来国内精炼铅减产的进程还将继续。

矿山利润方面，根据国家统计局数据，2015年1-7月国内铅锌矿采选主营业务收入累计639.5亿元，累计同比减少6.19%；同期累计利润为54.2亿元，同比下滑14.77%。而冶炼企业的营收有所增长，根据国家统计局数据，2015年1-7月国内铅锌冶炼企业主营业务收入累计为1571亿元，累计同比增加8.26%；利润收入为20.3亿，比去年同期大幅增长341.48%。相对来讲，铅锌采矿业的经营情况仍然不容乐观，继续减产成为不得不采取的措施，决定原矿减产将继续成为支撑铅锌价格的重要因素。

3、初级消费领域

在中国最主要的铅初级消费领域是生产铅酸蓄电池，约占铅总消费的80%。因此铅酸蓄电池的产量很大程度影响了铅的消费量。据国家统计局统计，2015年1-8月我国铅酸蓄电池累计产量为13433.71万千伏安时，同比减少7.32%；8月单月为1736.57万千伏安时，同比减少12.28%，同比减幅为2011年下半年以来最高。另SMM调研53家国内大中型蓄电池企业，涉及月产能2005.72万kvah。结果显示，8月份完成产量为1377.14万kvah，综合产能利用率为68.66%，环比上升2.41个百分点，但较去年同期70.53%仍下滑1.87个百分点。在车市低迷的大环境下，铅酸蓄电池的生产明显受到压制。特别是新能源汽车的崛起，更多电池厂商开始加大在锂电池等新能源电池领域的市场布局，令铅酸蓄电池面临的挑战越来越严峻。国内铅酸电池厂商中，超威的市场占有率最大，该公司的半年报显示，上半年存货同比增加8.45%。目前该公司正致力于开发高性能锂电池，以取代目前依靠铅酸电池的局面；战略目标由做大转向做强，下半年不再对量有强制考核。铅蓄电池由于具有成本低、技术成熟等优势仍占据很大市场，但在车市不振的背景下，第四季度期望回暖并不现实。

4、终端消费领域

铅的终端需求行业相对集中，主要集中于汽车方面。汽车方面，国内汽车行业正面临来自于销量下滑的严峻挑战。根据中国汽车工业协会公布的数据，2015年8月我国汽车产销累计完成157万辆和166.4万辆，同比则下滑8.44%和2.98%，连续4个月低于去年同期水平。1-8月，汽车产销量分别为1518.24万辆和1501.72万辆，产量同比下降0.24%，销量与去年同期基本持平。年初中汽协预测的中国汽车市场全年销量增速为7%，至7月初，中汽协将增速预期调整至3%。而在9月中汽协信息发布会上，中国汽车工业协会副秘书长师建华表示，中国今年汽车销量可能负增长。需要清楚的是，自上世纪90年代开始，中国汽车行业还未出现过负增长。国内汽车行业正陷入罕见的低迷，而且这种低迷可以需要持续一段时间。全球商业咨询公司艾睿铂发布的2015年中国汽车展望报告指出，中国汽车行业从今年开始将经历个位数低增长的新常态，销售的年增长率将维持4.1%的水平至2018年，并在其后至2023年放缓至2.9%。这与过去十年19.3%的年增长率相比大幅下降。

受到经济增长放缓、部分城市实行限购政策等不利因素的影响，汽车需求下降在情理之中。不过近期市场意外出现温和回升迹象。虽然同比仍然下滑，但8月单月国内汽车产销在环比上分别增长3.4%和10.7%。另外根据中国汽车流通协会发布的“中国汽车经销商库存预警指数调查”显示，2015年8月库存预警指数为48.7%，比上月下降了4.7个百分点。此前，库存预警指数已经连续10个月处在荣枯值之上，8月预警指数回落到警戒线以下。在国内汽车产销量下滑的大背景下，新能源车的销量逆势大增，给车市带来一些亮点。中汽协数据显示，1-8月新能源汽车生产11.8万辆，销售10.9万辆，同比分别增长2.6倍和2.7倍。除此之外，国企改革的东风也有望给处于困境中的车企带来曙光。近期《关于深化国有企业改革的指导意见》出台，在充分竞争的汽车行业中，国有企业料将迎来一轮改革高潮，行业或有望迎来转机。

中国汽车市场正面临调整，给上游商品带来的压力不言而喻。新能源汽车的崛起可能蚕食铅蓄电池的市场份额，对于铅市需求亦有不利的影响。第四季度铅市的终端需求预计将持续保持疲软。

5、全球库存分析

三季度国内精炼铅库大幅下滑，截至到9月25日，沪铅库存报12471吨，较上一季度下降51.17%，或13071吨。LME铅库存则出现反弹，截至到9月25日LME铅库存报164900吨，较上一季度减少5.8%，或10125吨。从各大洲的LME库存变化情况看，三季度欧洲库存减少19.33%或27200吨；亚洲库存增加17350吨（51.4%）美洲库275吨。两市库存在三季度都出现下滑，显示在需求疲软的背景下，供应收缩更加厉害，反映了当下铅市供需两弱的基本情况。

三、行情展望

供应端，全国铅矿产出继续保持低迷，环保压力和铅价低迷依然是制约产出回升的主要原因。需求端，中国等新兴市场面临经济放缓的压力，车市疲软，新能源汽车抢占市场份额，短期内铅市需求无力提振。铅市供需两弱的格局在四季度还将延续。受到供应紧张的支撑，铅价下方空间有限，不过需求的疲软导致向上的动力同样不足。因此，2015年四季度沪铅主力合约预计将继续保持震荡运行的态势，重心或可继续小幅上移。四季度波动区间预计为12500-14500元/吨。