铝市重归基本面 期价将继续下跌

进入9月，在欧央行购债、美联储QE3和中国近万亿的
基建项目的推动下，内、外盘铝价均出现强势反弹。但时至本月中下旬，利好消息的刺激已
逐步被市场所消化，投资者逐渐将目光重新转移至疲弱的基本面上。由于前期过快过多的增
长，现价格处于调整阶段，后市能否继续上行，依赖政策刺激和下游需求的改善，但形势并
不乐观。预计后市伦铝继续回调概率较大，2050美元/吨一线支撑较弱。沪铝下方关注15500
元/吨重要支撑位，操作上建议投资者可逢高抛空，。
   
   库存高企抑制铝价反弹
   目前，伦铝库存已回升至500万吨以上水平，但是由于LME交割规则的制约，现货市场铝
锭供给有限。作为LME的两个最大仓库--弗利辛恩和底特律的库存居高不下。这两座仓库的
库存占到了LME 仓库库存的53%，其中高盛和嘉能控制了其大部分的铝库存。在弗利辛恩，
嘉能可拥有39座仓库中的37座。在底特律，高盛拥有37 座仓库中的29 座。据了解，目前金
融机构控制的铝库存占总量的65%左右，而去年时曾一度接近80%。近期香港交易所主席表示
将重新审读LME铝交割规则，但是真正采取行动改变当前这种交割规则仍需较长时间。因
此，基于融资交易继续增加以及冗长的出库队伍，我们预计这些仓库的库存水平仍将维持在
高位。
   7月以来，国内铝期货库存持续增加。截至9月21日当周，库存量达396475吨，增加9299
吨，较7月初的306379吨则增加了90096吨。目前全国主要地区现货铝库存都已处高位，上
海、无锡、南海、杭州四地总库存仍维持在88万吨附近。高企的库存印证了需求的疲弱，也
抑制了铝价的反弹。
   由于外强内弱的格局延续，沪伦比值从前期8.3的高位逐步回落至目前的7.4附近。铝进
口亏损保持在1500元/吨左右，这使得国内商家的进口热情大幅下降。预计外强内弱格局短
期内较难改变。
   供给压力继续增大
   今年以来，我国氧化铝进口量大幅增加，据统计，1-8月份氧化铝进口总量为324万吨，
同比增长191.8%。但是中国8月份进口氧化铝32万吨，环比减少30.4%。氧化铝进口量的回
落，我们预计主要是因为进入8月后进口氧化铝价格上涨，港口库存增加，而国产氧化铝价
格回落明显，使得进口氧化铝失去竞争优势。国内各地市场氧化铝价格目前维持在2500-
2600元/吨之间，中铝氧化铝报价则从5月31日起一直持平于2900元/吨。然而，作为我国主
要氧化铝进口国的澳大利亚，其氧化铝价格持续走高。截至上周，澳大利亚氧化铝价格上涨
3美元/吨至320美元/吨，创出3个月以来新高，这抑制贸易商进口热情。
   国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，全球8月原铝产量较上月减少1.6万吨至207.4万
吨，较去年同期下降11.1万吨。国际大型铝厂减产的措施从未停止，但国内减产积极性并不
高。国家统计局数据显示，中国8月份氧化铝产量为3,221,000吨，同比增加7.9%，环比减少
4.8%，1-8月总产量为25,788,000吨；同比增加10.5%。中国8月份原铝产量为1,750,000吨，
同比增加12.7%，环比增加4.7%，1-8月总产量为13,098,000吨，同比增加10.6%。目前，我
国铝冶炼行业产能利用率仅为65%左右，已出现严重的产能过剩问题，但是8月产量依然保持
稳定增长。在下游需求并未改善的大背景下，供给过剩压力将继续增大。
   需求“旺季不旺”
   9月已经接近尾声，但楼市成交量在金九未见起色。据中原市场研究部统计数据显示，
截至9月20日，全国主要的54个城市楼市住宅总签约为159897套。同比8月同期的167375套下
调幅度达到了4.5%，这也是最近3个月同期的最低点，低于7月同期的182096套。成交量的减
少原因是多方面的。目前，开发商以价换量基本结束，之前热销的项目都出现了折扣减少，
面对这种局面购房者再现出现犹豫。并且信贷未继续松动也影响了市场继续升温。进入“金
九银十”的楼市传统旺季，楼市如果缺乏刚需的积极入市支持，则很难有明显起色。 
   8月，汽车产销环比和同比均呈现一定幅度的增长，但是经销商库存量依然巨大。进入9
月后汽车行业继续稳步增长，但对能否重现往年同期的增速我们并不乐观。
   电力电缆行业，今年前四期的国网招标项目结束后，虽然项目数量并未出现明显下滑，
但中标企业的钢芯铝绞线及架空线总量下滑明显。
   
   谨防长假风险
   近日，上海期货交易所发布通知称，自2012年9月27日未出现单边市，当日收盘结算时
起，各品种交易保证金比例和下一交易日起的涨跌幅度限制将有不同程度的上调。铝期货合
约的交易保证金比例由6%调整为11%，涨跌幅度限制由4%调整为6%。
   即将进入双节假期，为了防止长假风险，建议投资者关注假期的重要宏观事件和数据。
双节期间将公布的较关键数据包括9月28日的美国8月核心个人消费支出物价指数、10月1日
美国9月ISM制造业采购经理人指数和10月5日美国非农数据及失业率数据。此外，澳大利
亚、日本、英国以及欧洲央行都会举行利率会议，其中欧洲央行的利率会议尤其值得关注。
面对较多足以引发大宗商品价格大幅波动的事件，建议投资者调整仓位，控制持仓过节的风
险。
   
   做多热情不足，铝价继续回调
   当市场逐步消化前期各国陆续推出的宽松政策所带来的利好刺激后，投资者将目光重新
转回基本面上。前期内外盘铝价都出现了脱离基本面的过快过多的增长，目前正处于调整阶
段，后市能否继续上行，依赖政策刺激和基本面的改善，但形势并不乐观。预计后期伦铝继
续回调概率较大，2050美元/吨一线支撑较弱。而国内，进入“金九银十”的传统旺季下游
需求并未明显改善，市场悲观情绪加重。预计短期内沪铝价格还将继续下行，下方关注
15500元/吨重要支撑位，操作上建议投资者可逢高抛空。