欧美房市仍处弱势 铜价将继续下跌

虽然近期国内铜价受到了欧美日三大央行经济刺激的影
响在大幅上扬之后呈高位横盘区间震荡整理之势，但从铜最大的下游需求房地产市场现状来
看，欧美房地产市场在短期之内虽有好转,但仍处于疲弱的态势,且全球铜的供需疲软态势仍
未有效好转,这对于当前的铜价而言将无法起到支撑作用,相反房地产市场的疲弱预示着经济
复苏的形势将更为困难，铜价亦将在经济下行的过程中及供需持续疲软的态势中重返跌势。
   一、 美国房地产市场仍处于疲弱态势，复苏之势难以持续
   近期，我们虽然看到9月美国住宅建筑商人气连续第五个月回升、周度住房抵押贷款的
再融资需求指数出现小幅的回升、8月建筑许可率与成屋销售出现回升之势，但我们通过对
这些数据的详细分析之后，认为当前的回升之势基石并不稳固，后期仍有可能出现回落之
势。
   美国全美住宅建筑商协会（NAHB）公布的数据显示，9月美国住宅建筑商人气连续第五
个月上升，创下逾六年来的最高，指数从8月的37升至40，优于预估的38。虽然NAHB房屋指
数为连续第五个月出现上涨且达到了2006年6月以来的最高值，但仍处于50的分水岭之下，9
月房屋指数的回升实际是受到了近期美联储的QE3计划与当前房价的上涨和库存的降低有
关；虽然9月房屋指数的回升显示的是建筑商的信心回暖，但从美国的房屋数据来看，当前
美国的房地产市场仍处于低迷之势，并未得到有效的好转。
美国商务部公布的数据显示，美国8月房屋开工年率为75万户，低于预估的76.5万户口，而8
月建筑许可年率为80.3万户，高于预估的79.6万户。
   美国全美不动产协会（NAR）公布的数据显示，美国8月成屋销售增长7.8%，年率为482
万户，为2010年5月以来的最高，并高于预估的445万户。
   从表面数据来看,8月新屋开工数据虽较09年4月的低点有所改善，但仍低于历史的均值
水平，自1959年以来，其均值在150万户左右，其环比数据由于前值下修环比下滑2.8%故本
次环比虽上涨2.3%但仍未摆脱下滑影响；8月的营建许可虽然好于预期，但仍低于前值的
81.1万户，环比下降了1%；而8月美国成屋销售482万户，高于预期的456万户及上月的447万
户，环比增长了7.8%，这主要归功于美国当前的抵押贷款利率处于记录的低位，房价相对较
低，且人口开始出现了增长所致，但我们也必须清醒的认识到，当前美国的高失业率及趋于
紧张的信贷条件仍有可能阻碍房地产市场的复苏。
   二、 欧元区房地产市场亦呈疲弱之，下行之势显著
   欧盟统计局最新公布的数据显示，欧元区7月季调后建筑业产出月率下降0.3%，同比下
降4.71%，降幅较6月的同比下滑2.76%有所扩大，从分项数据业看，住房建设月率下滑
0.81%，年率下滑了4.56%，较6月的环比下滑0.17%和同比下滑2.76%均有所扩大；而土木工
程虽月率上涨1.1%，但同比却下滑了3.28%，而分国家来看，德国7月产出月率上升了1.9%，
而意大利与西班牙的月率分别下降了2.2%和1.1%，从整体的趋势来看，欧元区建筑业自2007
年以来就一直处于震荡下行的态势之中，从当前的情况来看，这一态势仍将持续进行。   
   三、 全球及中国铜供需疲软态势仍未好转
   根据国际铜业研究小组的最新报告，今年上半年，全球铜表面消费量同比增长7.3%，其
中中国的表面消费量增长了27%，这主要是受到了进口量增长80所致；今年上半年，全球精
铜产量同比增长了3.8%，其中，中国产量同比增长了11%、日本产量同比增长了16%，今年上
半年全球的精铜产能利用率较2011年同期回落了0.1个百分点至78.8%，整体而言，今年上半
年全球精炼铜供应短缺47.3万吨，较2011年同期的13.1万吨有所扩大，但从分月数据来看，
今年6月，全球精炼铜产量为210.3万吨，产能利用率从5月的77.1%回升到了79.2，算上期末
全球库存106万吨，经季调后，6月全球精铜供需过剩1.9万吨，为今年1月以来连续第二个月
呈供需过剩之势。

从国际铜业研究小组的数据来看，中国的产量增速慢于表观消费量，而今年上半年我国精铜
进口增长80%是拉动表观消费量同比增长27%的主要原因，这与中国海关的进口数据同比增速
相接近，海关的数据显示，今年上半年我国精铜进口188.2万吨，同比增长73.64%，但我们
看到最新的海关数据显示，今年前8个月我国精铜进口238.7308万吨，同比增速57.71%，增
速出现了显著的放缓之势，从月度数据来看，今年6月我国精铜进口同比增速40%，而到了8
月这一增速则大幅放缓至6.58%，同样，我国的精铜进口量从今年年初以来已经呈显著的持
续回落之势，这亦表明当前国内表观需求仍显疲弱；从国家统计局的数据来看，今年8月我
国精铜产量51.1万吨，同比下滑3.4%，今年前8个月我国精铜总产量391.1万吨，同比增长
7.2%，增速呈进一步放缓之势；此外，从上海保税区库存来看，当前保税区内的铜库存呈进
一步增长之势，今年年中之际保税区库存虽一度从60万吨减至40－45万吨的水平，但目前的
库存进一步增加到了75－80万吨，这进一步凸显了国内铜消费需求的疲软态势。
   四、 后市分析
   本次内外铜的大幅飙升是受市场乐观情绪炒作欧美日三大央行刺激政策因素的影响下推
动所致，但铜价的上涨并末改变当前消费需求的疲软之势，与此同时，在过度炒作之后市场
开始回归理性，开始正视当前经济数据所体现出来的全球经济持续放缓和疲软的影响，我们
认为，随着欧美日三大央行经济刺激的短期提振效应逐步消退，全球经济将进一步呈现疲软
的态势，基于此，当前的高位铜价将出现大幅回落的态势重返下行通道。