中瑞金融：成本上调 抬升铝价运行区间

一、行情回顾：



11月份初，国内外铝市走势平淡，沪铝位于15000上方窄幅波动，伦铝也持稳于1900美元上方。中下旬，在伦铜连创新高的背景下，伦铝突破2000美元关口，一度达到2095美元/吨的高位。而国内氧化铝及电力成本的上涨预期也吸引资金介入推高沪铝期价，主力合约在换月后顺势站上15600元/吨。



二、基本面因素简述：

(1)、宏观因素分析

1、10月工业生产继续向好

国家统计局公布的数据显示，工业增加值从去年10月开始显著降低，但今年10月工作日较去年同期少3天，削弱了低基数效应的影响。工业增加值同比增速较上月提高2.2个百分点，已经回升到去年5、6月份的水平。10月PMI一反往年季节性回落的态势，攀升至55.2％，新订单、新出口订单、原材料库存指数进一步提高，产成品库存指数进一步下降，表明工业生产进入产销两旺的良性轨道，未来工业生产将继续好转。

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2、前10 月国产汽车产销双破千万辆



据统计数据显示，10 月份汽车产销分别完成125.80 万辆和122.63 万辆，环比下滑7.64％和7.92％，同比增长78.47％和71.35％。前10 个月汽车累计产销达到1087.3 万辆和1089.1 万辆，同比增长36.23％和37.71％。2009 年汽车销售受益于购置税下调、养路费取消、政府补贴等各项汽车产业振兴政策，预计全年产销累计同比增速将达到40％左右，产销规模超过1300 万辆。

美国汽车销售数据显示，十月开始显现稳定迹象。今年9 月，随着政府“旧车换现金”计划结束，美国汽车销量年率大幅滑落至920 万辆，但10 月销售年率回升至1050 万辆。10 月美国小型汽车和轻型卡车总销售量与去年同期相比基本持平，仍维持在83.8 万辆左右。但相对9 月销售量增长12％。这一数据表明部分消费者重新恢复了消费，不断上涨的经济正拉动美国摆脱困境。美国汽车销售如能尽快趋稳，还将提振全球汽车销售，同时有助于铝业需求回升。



3、发改委调整非居民用电价格

发改委网站11月23日消息，为疏导电价矛盾，完善电价结构，促进可再生能源发展，经商国家电监会、国家能源局，决定适当调整电价水平。发改委下发关于调整各地区电网电价的通知，主要内容包括：调整发电企业上网电价，理顺发电企业上网电价与销售电价关系等。其中，有关省（区、市）销售电价平均提价标准每千瓦时分别为：北京市3.97分钱；天津市3.35分钱；河北北部地区3分钱；河北南部地区2.99分钱；山东省3.28分钱；山西省3.88分钱；内蒙古西部地区2.4分钱；辽宁省2.8分钱；吉林省2.8分钱；黑龙江省2.5分钱；内蒙古东部地区2.6分钱；陕西省3.67分钱；甘肃省2.01分钱；青海省2.02分钱；宁夏自治区2.23分钱。

总体上，自11月20日起全国非民用电价每度平均提高2.8分钱，对于受电价影响最大的电解铝行业来说，电费在成本中所占的比例高达40％。由于我国目前接近50%的铝厂采用网电，此次电价的上调无疑会提升用网电的铝厂成本。另外，随着煤价的逐步上涨，采用自备电厂的铝厂成本也呈上涨趋势。目前电解铝的吨生产耗电14500度，即电价每上涨1分钱，电解铝的生产成本将上涨140元。电价上调2.8分，将造成电解铝成本增长近400元/吨。在目前铝供需面未有较大程度改善的情况下，电解铝成本的上升在对铝价构成一定支撑。



(2)、供需因素分析

1、10月全球原铝产量回升
国际铝业协会(IAI)公布初步数据显示，10月原铝日均产量增至6.34万吨，9月修正后为6.32万吨。IAI称，10月原铝总产量为196.6万吨，9月修正后为189.7万吨。2008年10月原铝总产量为218.7万吨。

IAI称，中国10月原铝产量增至129.4万吨，9月为121.9万吨，去年10月为110.6万吨。

同时数据显示，全球10月铝库存小幅下降0.5%，或1.1万吨，至226.8万吨，9月库存量为227.9万吨。IAI数据显示，10月库存较上年同期下降23%，当时库存量为296.1万吨。全球10月未加工铝库存下降至120.7万吨，9月修正后库存量为120.9万吨。IAI数据显示，2008年10月全球未加工铝库存为162.6万吨。截至10月底不含完工成品在内全部铝冶炼厂的库存降至226.8万吨，9月修正后为227.9万吨。

2、国内产量维持增长势头



国家统计局公布数据显示，中国10月原铝(电解铝)产量为126万吨，同比增加17.1%，环比增加了4.4%。1-10月为103.71吨，同比减少5%。

10月氧化铝产量为241.74万吨，同比增加24.6%。1-10月产量合计为1901.76万吨，同比减少2%。10月铝材产量为168.72万吨，同比增加29.4%。1-10月为1410.36万吨，同比增加12.1%。其中10月铝型材产量为37.2万吨，同比增加42.4%。1-10月为311.2万吨，同比增加24.3%；10月铝板材产量为16.78万吨，同比增加116.8%。1-10月为100.89万吨，同比增加11.8%。

当前电解铝冶炼产能利用率进一步提升。截至10月份，全球电解铝产能利用率78％，中国则已接近85％，中国铝业已重启大部分氧化铝和原铝闲置产能，至10月底中铝在中国的氧化铝和原铝产能开工率分别达到90%和88%。国内产能约1800万吨，加之年底可能新增的100万至200万吨产能，预计年底国内总产能将触及2000万吨/年。

国内电解铝和氧化铝产量继续增长，产能利用率进一步回升，这使得铝市仍将面临较大的供应压力。



2、10月铝进口环比回落



中国10月未锻造的铝及铝材进口为8.66万吨，比9月份的19.59万吨明显回落，1-10月累计进口208.39万吨，累计同比增长175.9%。10月未锻轧铝出口3.96万吨，1-10月累计出口20.75万吨，累计同比下降71.7%。

其中，10月进口原铝2.6万吨，同比增长148.79%；1-10月累计进口139.69万吨，同比增长1273.51%；10月进口氧化铝41.11万吨，同比增长59%；1-10月累计进口451.1万吨，同比增长19.54%；10月废铝进口24.52万吨，同比增长25.67%；1-10月累计进口206.62万吨，同比增长10.2%；10月铝土矿进口147.65万吨，同比下降13.16%；1-10月累计进口1480.44万吨，同比下降35.72%。

10月份国内原铝和氧化铝环比有所回落，但同比仍保持较高增速，而出口延续回来态势。总体上，内外比价低企以及产能重启有助于进口继续回落。



5、WBMS: 1-9月全球铝市供应过剩141.6万吨

据伦敦11月18日消息，世界金属统计局（WBMS）公布，今年1-9月全球铝市场供应过剩141.6万吨。2008年同期为过剩97.7万吨。

今年1-9月铝需求下滑299.8万吨至2577万吨，产量下滑255.9万吨至2719万吨。

整体上，今年前九个月全球铝产量同比下滑8.6%。中国产量下滑106.8万吨，当前占全球总产量的逾33%。中国依然是未加工率的净进口国，进口超过出口140.2万吨。

2008年，中国净出口总计58.1万吨。在9月，原铝产量为318.7万吨，消费量为312.3万吨。

WBMS称，截至9月末，总报告铝库存为略高于620万吨，相当于大约61天的需求量。



三、库存持仓因素

1、LME库存状况

截至11月27日，LME铝库存增至460万吨的水平，较10月底增加了4万吨左右；注销仓单减至12万吨左右，注销仓单百分比2.6%。11月LME铝库存再度回升，继续维持在高位水平。

2、上海库存状况

从上海期交所公布的库存数据显示，截止11月27日当周铝的库存为27万吨左右，相较于10月底增加了约1万吨；国内产能重启至去年减产前的水平，电解铝产量增速加快，现货持续处于贴水局面，供应过剩压力料进一步加重。目前铝库存处于高位，将继续成为抑制铝价上涨的最大压力。

综合分析：国内经济维持回升态势，汽车，房地产保持增长势头，这对铝消费有所提振，经济改善，通胀预期等继续对铝价构成利多支撑；同时受能源价格上调，成本因素抬升铝价运行区间，但库存处于高位及产能重启，供应压力仍是铝价上涨的最大障碍，现货套保抛盘仍对沪铝期价构成压制；预计在成本上调以及供应压力的双重作用下，总体上铝价的运行区间抬升，将呈现震荡上行格局，有望在15200—16500区间波动。