国贸期货：四季度铝价维持震荡或略有下跌的可能性较大

　　1. 宏观方面，主要经济体经济复苏，但 8 月以来部分经济数据有见顶之嫌，重点关注房地产、汽车等行业。

　　2. WBMS 称全球铝市 1-7 月供应过剩 110.6 万吨。全球铝市存在需求、产量同时回升状况。交易所库存、社会库存量较大。中国原铝产量减少，但产能恢复状况值得关注。中国进口量减少不利国际铝价。

　　3. 现货方面，LME 铝现货仍维持贴水，不利铝价上涨；国内现货商报价坚持升水限制期价跌幅。

　　4. 预计第四季度铝价维持震荡或者略有下跌的可能性较大。

　　一 宏观形势

　　1、中国

　　中国宏观形势总体向好，但一些指标出现回落可能。8 月份中国制造业采购经理指数 PMI 为 54，9 月 54.3，出现持续扩张。1-8 月全国规模以上工业企业实现利润同比-10.6%。

　　8 月 CPI 降 1.2%，PPI 降 7.9%，前期通胀预期偃旗息鼓。信贷回落，8 月份人民币新增贷款 4104 亿元，银监会预计 9 月份新增人民币贷款在 3000 亿元到 4000 亿元之间。1 至 8 月我国对外贸易累计进出口总值 13386.6 亿美元，比去年同期 -22.4%。其中出口 7307.4 亿美元，-22.2%；进口 6079.2 亿美元，-22.7%。累计贸易顺差 1228.2 亿美元，-19%。

　　8 月，全国 70 个大中城市房屋销售价格环比上涨 0.9％，同比+2.0％；但 8 月房价环比涨幅首次停滞不前，房价环比增幅 “8 月或 9 月触顶”已基本没有疑义，而同比增幅将于年底前后触顶。

　　2、美国

　　经济数据部分证实美国经济郑处于复苏，但基础仍不牢固。美国商务部数据显示，美国第二季度经季调 GDP 修正为年率下降 1%，经济学家预期中值为下降 1.5%。第二季度企业利润年增 7.5%。第二季度库存削减 1592 亿美元，之前预期减少 1411 亿美元。这暗示第三季度削减库存的需求较低，而这将有助于经济增长。数据巩固了对美国经济正开始从深度衰退中反弹的看法。8 月制造业 PMI 指数 52.9，9 月 52.6，连续两个月在 50 之上。

　　但房屋、汽车两大行业数据出现回落。美国 8 月新屋销售价格中值比 7 月份下降了 9.5%；8 月新屋销售价格中值为 19.52 万美元，比 2008 年 8 月份同比下降了 11.7%。8 月 NAR 成屋销售换算为年率为 510 万户，比 7 月减少 2.7%，分析师原先预期会增加到 539 万户。汽车业没有了“以旧换新”的政策刺激，前 2 个月美国汽车市场的繁荣景象戛然而止。数据显示，9 月美国汽车市场共售出新车 74.6 万辆，与去年同期相比下降 22.7%，按年率计算为 922 万辆，再次跌破 1000 万辆大关。

　　失业率高企仍是个担忧。8 月底达到 9.7%，9 月失业率为 9.8%，创下 1983 年 6 月以来的最高水平。

　　3、美元因素

　　美元疲弱，仍有支撑。由于经济形势的好转，美元避险需求下降，中东原油结算放弃美元的传言更是令美元遭到投资者的抛弃。澳洲率先升息也令美元承压。澳联储10月6日意外宣布上调基准利率0.25%至3.25%,为G20国中首个加息的国家。欧洲两大央行在 10 月初的利率会议分别维持利率不变。 但美元仍存在阶段性反弹机会。一是美联储升息，二是美国经济回升。 二 全球供需

　　1、WBMS：全球铝市供应过剩 110.6 万吨

　　世界金属统计局 WBMS 数据显示，今年 1-7 月期间，全球铝市供应过剩 110.6 万吨，去年同期为过剩 52.7 万吨。2009 年前 7 个月，原铝需求为 1946 万吨，较 2008 年同期减少 307.0 万吨或 13.6%。同时，产量减少 249.2 万吨至 2057 万吨。 近期有业内人士表示，预计 2009 年全球铝需求过剩量为 200 万吨，到了 2010 年虽然会有所下降，但仍将在 100 万吨以上。从目前来看，中国经济数据的强劲增长以及其它国家经济逐渐回暖对铝价形成了一定支撑。预计在未来的 2-3 个月内中国铝需求还将进一步增长。8 月份，中国汽车生产量比去年同期上涨了 50%。同月，中国的建筑施工面积也比去年同期上涨了 40%。在欧洲，铝消费已经开始出现回暖，并且在未来的 3-4 月还将继续保持增长的势头。部分业内人士认为，如果欧洲铝消费继续保持增长并超出正常水平的话，那么欧洲国家一个月将需要 30-35 万吨的铝，这将大大弥补中国进口减少所带来的损失。

　　2、IAI：产量、库存回升

　　国际铝业协会 IAI 数据显示，全球 8 月铝产量较 7 月的 194.8 万吨增加 6000 吨或 0.3%至 195.4 万吨。8 月铝产量较去年同期生产的 217.5 万吨下降 221000 吨或 10.2%。8 月铝日产量为 63000 吨，高于 7 月的 62800 吨，但低于 2008 年 8 月的 70200 吨。

　　IAI称，8月西方国家未锻轧铝库存增至123.2万吨，截至7月底修正后为117.9 万吨；2008 年 8 月西方国家铝库存为 170.7 万吨。数据显示，截至 8 月末，铝生产商持有的各种形式铝库存（不含最终完工产品）升至 230.6 万吨，7 月修正后为 225.4 万吨。

　　3、交易所库存

　　8 月份以来，LME 铝库存维持高位徘徊，9 月底为 458 万吨。仓单注销量有所减少。

　　4、北美、日本情况

　　铝业协会在最新的铝形势报告中称，7 月对北美地区铝轧制品的需求较上月 +2.5%，但较去年同期-18.6%。7 月发货量从 6 月的 14.836 亿磅增至 15.207 亿磅，但远低于 2008 年 7 月的 18.681 亿磅。报告显示，7 月半成铝轧制品需求上升 1.5% 至 11.104 亿磅，6 月为 10.936 亿磅，但较去年同期的 13.605 亿磅下滑 18.4%。

　　日本经济产业省数据显示，日本 7 月平轧铝材产量较上月+3%，但同比-18%，至 104114 吨。7 月平轧铝材库存环比和同比均减少 1%，为 68586 吨。日本某再生铝厂表示，日本再生铝生产正逐渐恢复，9月份再生铝厂的开工率将提高到50%-70% 的范围，但是也不太可能超过 70%。

　　三 中国供需

　　1、中国产量和消费

　　2 月份以来，原铝产量逐渐开始回升。今年 1-8 月，中国原铝产量同比-9.5%，为 786.74 万吨；8 月产量同比-2.3%，但环比+5%。中国原铝产量的减少有助于铝价的回升，但目前更多的关注产能恢复情况。原铝产能过剩一直是压制铝价的一个根本因素，中国政府三声五令限制新的铝产能。

　　年初以来，随着铝价的回升，铝产能逐渐恢复。中铝公司公开表示，截止 2009 年底公司计划重启90%的氧化铝产能。该公司目前的氧化铝生产产能利用率为67%。麦格理银行报告称，自今年 4 月以来，中国闲置铝产能重启数量大约为 320-350 万吨，且主要发生在河南省，青海省和广西省。此外，因炼厂利润改善，估计年底之前仍有约 100 万吨的新铝产能投产。估计中国铝现金生产成本低于每吨 12500 元（1830 美元），而上海期货交易所现货月期铝合约报每吨突破 15000 元。这样，扣除设备折旧和其他成本之前，这些冶炼厂每生产一吨铝大约获利2500元或更多。

　　消费方面，铝材产量同比+8.1%，达到 1085 万吨；8 月产量同比+12.2%,环比 -2.6%。铝型材、铝箔材、铝板材产量同比增长，铝带材产量下滑。8 月份产量环比下滑增加。后市铝材消费还需关注房地产及出口情况。数据显示，中国房地产市场出现价升量减的状况，是否回落仍需拭目以待，但至少上升空间有限。

　　2、中国进出口

　　上半年，中国原铝进口猛增；但近几月开始回落。8 月份进口 11.7 万吨，低于 7 月的 13 万吨，1-8 月累计进口 125 万吨。中国进口需求的下滑令国际铝价失去一个上涨理由。

　　出口方面，今年铝制品、铝合金的出口量锐减。有传言称中国将提高铝制品出口退税，刺激出口。但目前铝制品出口退税率较高，提升空间不大，料刺激不明显。相反，国外对中国铝行业的贸易保护不断增加。

　　3、交易所库存

　　6 月份以来，上海铝库存重拾升势。截至 9 月底，交易所库存达到 22.7 万吨。

　　四 现货市场

　　8 月份以来，LME 铝现货贴水维持在 30 多美元，国际铝价受到打压。国内铝价基本维持在 15000 左右徘徊。LME 铝价自 2113 点后回落，国内铝价也未明显跟跌。其中一个重要因素是现货市场的支撑作用。上海铝现货商报价坚持升水，限制了铝期价的下跌。9 月 14 日铝期价跌至 14260，但现货跌幅相当有限。预计现货升水将继续支撑国内铝期价。

　　五 小结 综上所述，第四季度铝价维持震荡或者略有下跌的可能性较大。 宏观方面，主要经济体经济复苏，但 8 月以来部分经济数据有见顶之嫌，重点关注房地产、汽车等行业。

　　WBMS 称全球铝市 1-7 月供应过剩 110.6 万吨。全球铝市存在需求、产量同时回升状况。交易所库存、社会库存量较大。中国原铝产量减少，但产能恢复状况值得关注。中国进口量减少不利国际铝价。

　　现货方面，LME 铝现货仍维持贴水，不利铝价上涨；国内现货商报价坚持升水限制期价跌幅。