铅：供应将恢复增长 期价上涨空间有限

一季度末，美联储加息进程加快导致大宗商品避险需求增加，同时国内精炼铅增产，下游铅酸蓄电池需求疲软导致国内库存高企，铅价自2月份2万高点回落后步入下
跌通道，供需两淡的格局延续到4月底。因价格低迷国内冶炼厂集中检修，同时中央第三批环保督查的展开引发再生铅关停，叠加五月初“一带一路”高峰论坛召开河南济源、安阳地区限产，铅市场基本
面逐见改善。步入6月，低迷的消费市场开始有了起色，铅库存开始下降，恰逢大型冶厂豫光、金利等企业检修，现货呈现偏紧格局，铅价逐步反弹至17000之上。
   
   1、下半年铅精矿供应增长 TC有回升空间
   2017年下半年铅市场难以复制2016年下半年市场行情，其重要原因在于精市场供应量的改善。2016年受海外矿山减产及国内矿山产量下降的影响，全球精矿供应缺口18万吨。2017年原料制约冶炼
瓶颈的逻辑改变，综合安泰科及亚洲金属网的统计，2017年海外矿山新增精矿产量约9万吨，国内新增精矿产量预计超过7万吨，矿山重启及新增产能的投放令精矿市场达到紧平衡状态，这将缓解16年因
大型矿山减产停产导致的精矿偏紧局面。
   今年1-4月，海外精矿产量同比增17%，中国精矿产量同比增4%。国内铅精矿产量上半年受天气及环保督查因素增加低于预期，我们预计下半年精矿增产将更为明显，如果以全年供应增速5%计算，
2017年精矿产量约235万吨。我们按照今年精矿进口80万吨、原生铅企业冶炼需求316万吨作出预估，精矿市场大致推测短缺1万吨，缺口较之2016年明显缩窄。总体而言，2017年精矿市场或维持紧平衡，
企业可能面临精矿偏紧但供应不缺的局面。同时，因冶炼企业原料供应改善，预计国产矿加工费TC有小幅回升空间。
   2、下半年复产及新项目投产较为集中 
   原生铅：虽然2017年新增产能约46万吨，但产能重启进度不明的项目多达37万吨，目前仅河南永宁金铅8万吨、郴州丰越环保科技扩产1.5万吨投产。因此，新增产能预计对市场影响相对有限，原生
铅未来供应量更多受冶炼厂开工率的影响。上半年冶炼厂检修减产居多，影响量较大的企业包括豫光金铅、金利金铅、志成金铅、河池南方、山东恒邦等，叠加再生铅供应收缩，预计影响精铅供应超过6
万吨。下半年大型企业检修或将减少，精矿供应的改善及TC的回升将提高冶炼生产开工率，因此，精铅供应量或步入较快增长。
   再生铅：2017年新增再生铅产能预计达到54万吨，且有大部分集中在下半年投放。其中新增能最大的是江苏新春兴再生资源年处理55万吨废铅酸蓄电池项目，受原料供应的制约目前运行约30万吨
的产能。另外，4月底至6月初的中央第三批环保督查对再生铅产量最大的安徽省影响最为明显。随着环保检查的结束，停产企业预计到6月底陆续复产。
   经我们预估，今年1-6月累计精铅产量约252万吨，同比增速7%。如果在去年下半年低基数大约230万吨产量基础上按3%增速计算，下半年供应237万吨，那么全年供应量接近490万吨，预计平均供应
增速5 %。

   3、下半年需求还看季节性消费旺季
   对于初级消费铅酸蓄电池领域，去年下半年铅酸蓄电池行业开工率高企提前透支了部分消，导致今年上半年铅的需求疲软整体低迷。6月需求改善，国内龙头铅酸蓄电池厂连续上调电池价格，企业
订单增加，在冶炼库存维持较低水平下，社会库存开始快速下降。进入夏季，下游消费旺季到来，根据季节性规律，预计需求改善有望持续到7-8月。但据龙头电池企业反映，尽管按计划7月底之前都是
满产状态，但经销商库存已经偏高。因此，我们预计需求好转对价格的支撑在旺季过后难以持续。
   从下游终端需求来看，消费占比最大的电动自行车行业今年1-5月产量增速6.9%，去年同期7.9%。汽车行业今年前5个月产量增速6.4%，去年同期5.6%。移动通信基站领域设备增速下滑32.4%，电池出
口则下滑21%。整体需求无新增亮点，部分领域有下滑。
   因此，我们根据上半年需求假定2017年总消费维持仅1%增长情况下，中国铅市场全年过剩量约10万吨。
   
   综上所述，铅市场供应在下半年面临增长，而持续趋严的环保检查又限制了产量增长空间，需求端暂无明显起色，供需矛盾不突出，预计铅市场将从2016年小幅紧缺向2017年供应过剩格局过渡。价
格方面，7-8月消费旺季或支撑铅价走强，冶炼企业在铅价回升至17500-18000元区间卖出保值可逐步入场。今年二季度国内冶炼检修减产令现货偏紧，买国内抛国外的反套头寸令铅市场内外比值快速走
高，我们预计未来反套头寸的获利了结离场将成为铅市场强弱转换的催化剂，预计下半年价格主要波动区间15000-18200元/吨。
   风险点方面，关注货币政策趋紧、环保政策变化、需求低预期等。
   
   作者简介：罗平，金瑞期货研究所金属研究员，专注铅锌品种研究与分析，注重期现结合贴近市场，持续进行数据跟踪，发现及推荐市场投资机会。曾参与中国期货业协会投资者教育丛书-品种锌分
册的编写。