对冲美元风险避险情绪抬头 “罢工行情”叠加基建热潮推涨铜价

2017年以来，有着宏观经济风向标之称的铜，忽然成为金融市场的新宠儿。

　　截至2月23日21时，LME铜期货3个月主力合约价格徘徊在6016美元/吨，牢牢守在6000美元/吨整数关口上方，这意味着今年以来铜价涨幅超过7.7%，成为涨幅最大的大宗商品之一。

　　这背后，既有智利Escondida铜矿罢工事件引发的铜供需关系紧张担忧，也有全球金融市场对中国扩大基建投资刺激经济增长的炒作，更有不少对冲基金火中取栗，借助当前铜价投机潮涌，完成对冲美元下跌风险的避险操作。

　　“但一个不争的事实是，铜价的上涨，很可能成为推高通胀的另一个导火索，势必进一步影响全球央行货币政策收紧的步伐与力度。”荷兰安智银行（ING）商品策略师Warren Patterson接受本报记者采访时表示。但在此之前，市场必须先摸清此轮铜价牛市行情到底能走多远。

　　“如果铜价上涨仅仅是投机资金炒作驱动，一旦美元3月加息或智利铜矿罢工事件顺利解决，铜价很快会跌回原形；反之这轮铜价上涨是基于对冲美元下跌风险与铜矿供需失衡的考量，它的持续时间，很可能会贯穿未来2-3年。”瑞银分析师Daniel Morgan坦言。

　　“罢工行情”持续发酵

　　没人会想到，铜矿工人俨然成为扭转今年全球铜矿供需关系、引发铜价一度创下过去17个月以来最高值——6204美元/吨的关键力量。

　　随着全球最大铜矿——智利Escondida铜矿罢工持续，加之世界第二大铜矿美国自由港麦克默伦铜金矿公司旗下印尼Grasberg铜矿由于当地出口受限政策无法履行供货协议，令市场开始担忧铜矿供应骤降。

　　这也激发金融市场迅速掀起新一轮买涨铜价热潮。CFTC报告最新数据显示，2月14日当周，COMEX铜基金的净多头持仓增加3100手，至8.86万手。

　　高盛分析师Max Layton认为，这次Escondida铜矿罢工事件的出现时机相当具有巧合性，当前中国市场恰恰进入二季度消费旺季，铜需求正在呈现强劲的季节性和周期性增加，由此放大了铜供需吃紧状况。

　　“供需吃紧状况的出现，未必是某些铜矿开采商有意为之，但它对当前全球金融市场炒作中国政府将加大基建投资刺激经济增长，无形间起到推波助澜的作用。”他直言。

　　记者多方了解到，当前全球对冲基金之所以热衷买涨铜价，除了押注特朗普推出1万亿美元基建项目所带来的通账压力升温，还有就是豪赌中国的基建项目将进一步刺激铜价上涨。

　　一位美国对冲基金经理透露，当前全球金融市场最关注的两个数字：一是将中国23个省份规划的基建项目投资总额进行综合计算，得出它们固定资产投资规模将超过45万亿元，这相当于特朗普万亿美元基建投资项目的一半规模；二是通过分析1月中国新增人民币贷款2.03万亿元（创一年新高）的流向，他们认为大部分信贷资金将会流向地方政府支持的PPP项目与各类基建项目；这两个数字无形间放大了铜供需紧张状况，趋势对冲基金敢于持续炒作铜价上涨。

　　事实上，亮丽的基建投资数据，也令多家投行纷纷调高中国铜需求预估值。花旗银行认为，相比2016年中国实际铜消费同比增加5.7%，2017年增速依然会维持在3%-4%之间，主要得益于国内电网改造计划落地和汽车销售。

　　有投行甚至认为，随着Escondida铜矿罢工潮延续，以及全球其他铜矿工人纷纷效仿掀起新的罢工浪潮，未来数年铜精矿供给增速将下降2%，而特朗普基建项目投资与中国经济发展却令铜需求保持3%的年化增速，供需之间的此消彼长，将彻底扭转此前数年铜供大于求的窘境，未来3年全球铜供应将分别短缺29万吨、39万吨和36万吨。

　　“但是，这些依然停留在金融机构的预估层面，缺乏相应的政策文件佐证”，Daniel Morgan表示。值得注意的是，1月中国铜进口量环比下滑22%，与市场对中国基建项目投资旺盛的炒作，多少显得格格不入。

　　摩根士丹利则发布最新报告表示，当前铜价上涨的主要驱动力，依然是市场投机炒作氛围浓厚。但是，铜矿罢工事件仅仅会短期影响全球铜矿供需关系，难以持续推高铜价。究其原因，全球三大期货交易所铜库存高达63万吨，令投机力量难以逼空铜价；加之现货铜精矿加工费下跌，表明当前铜现货供应依然充足。

　　对冲美元下跌风险？

　　在多位金融业内人士看来，对冲基金之所以敢于炒作铜价上涨，还有一个目的——对冲美元冲高回落风险。

　　随着特朗普近期多次发言打压强势美元，越来越多对冲基金开始担心，特朗普此前承诺的鹰派加息与强势美元政策可能出现较大的变数。

　　这种担忧情绪，已经引发大量资本纷纷撤离美元资产。

　　多位外汇交易员向记者透露，基于对特朗普打压强势美元的担忧，2月初投机资本基本结清了美国大选前后所建立的美元看涨头寸，总规模至少在500亿美元，其中不少资金流向铜等大宗商品寻求避险。

　　相比而言，大型对冲基金的调仓动作显得更加隐蔽。CFTC数据显示，2月14日对冲基金持有的铜空头头寸从30186手骤降至26720手（1手为25000磅），空头头寸单周降幅高达11.48%。

　　“毕竟，与其豪赌特朗普是否延续强势美元政策，不如选择安全性更高的套利交易。”上述美国对冲基金经理认为。当前全球通胀压力上升赋予大宗商品价格新的上涨动能，在不少大型对冲基金眼里恰恰是最具确定性的套利策略之一。

　　在他看来，近期投资银行无视美元加息负面效应，频频发布报告看涨大宗商品，同样也是基于这个原因。

　　花旗银行分析师David Wilson在最新报告中指出，考虑到过去数年开采商不断削减开采方面的资本支出，导致很多铜矿劳资纠纷加重令罢工事件出现几率上升，由此可能造成未来数年铜矿供应均出现短缺现象，推动铜价在2020年前涨破8000美元/吨，较当前铜价还要上涨至少30%。

　　高盛最新报告也表示，未来中国对金属的旺盛需求将进一步导致铜价供应短缺，带动铜价不断走高。

　　“其实，押注铜矿供需关系紧张，更像是投资银行看涨铜价的表面现象，其背后的深层次原因，是这些投行同样意识到美元强势上涨格局未必能持续很久。”他表示，纵观过去数十年美元加息历程，美元涨幅最快最大的时期往往出现在加息前，一旦加息靴子按市场预期般落地，多数时候美元都将出现冲高回落走势。为此全球投资银行也不得不对此未雨绸缪，而供需关系吃紧，又拥有市场炒作题材的铜，无形间成为最理想的风险对冲工具。