华泰期货：锌铝价格高位回落 或将逐渐走稳

锌市观点及操作建议
根据最新的投资者电话会议，嘉能可暂没有复产计划，前期流传嘉能可已复产被证伪。2017年的计划产量在119万吨上下波动2.5万吨，增加的9万吨来源于ANTAMINA的增量，已在前期预计中。但也提到将考虑市场环境和价格来评估空置产能的重启时间。但市场对此反应平淡，锌价走势震荡。
从国内数据来看，锌矿仍然偏紧，国内加工费继续下滑至3900-4000元左右，冶炼厂锌矿库存偏低，因此价格强势。据SMM，截止至11月25日，两大主要产区内蒙和云南以及逐渐开始复产的湖南地区加工费降幅较小，仅下滑50元/金属吨。广西陕西和四川地区降幅较大，达100-150元/金属吨。
LME库存继续下降，但SHFE库存回升，12月1日LME锌库存减400吨至442000吨。12月1日上期所锌期货库存增加153吨至91531吨，库存开始增加，需要注意是否需求开始转差。
据SMM现货情况来看，天津市场下游接货热情较高，成交仍偏暖。广东地区贸易商抛货意愿较强，而炼厂出货受阻，市场货源极为充裕致使贴水继续扩大，下游维持按需采购。上海市场下游观望，加之昨日已补部分货源，虽整体市场成交仍然较好，但不及昨日。
目前金属市场走向牛市，从宏观方面看后期政策向好，若各国的经济措施增强财政政策力度，对基建等大宗商品需求的拉动作用或超预期，有望带来更长远的上涨。从基本面供需方面，锌目前仍是基本金属中供需面较好的品种，供应端收缩的确定性较强，因此价格也较为强势，多单谨慎持有，但从实际供需方面尚未出现大的供需缺口，因此若过快上涨也需注意回调。目前锌价已经出现回调，但考虑到基本面方面并未发生大的变化，且据SMM调查下游逢低购买积极性增加，因此预计后期价格将逐渐走稳。
操作建议: 
从企业利润修复的角度看，锌矿的利润有明确较大的回升，可考虑配置锌矿生产占比高的公司的股票。 

铝市观点及操作建议
周四国内期铝价格企稳，近期相对波动幅度较小，低库存和成本端仍有所支撑。原油在动产协议达成后大幅上涨，未来震荡走高概率大。因此从电力成本端来看，目前企稳，大幅下滑概率低。现货方面，冶炼厂和大型贸易商均集中出货，新疆地区货源流入市场，市场货源较充裕，铝价和升水有所回落。据SMM，市场流通品牌主要有魏桥、信发、嘉润、天山、希望、鑫恒、榆林、甘铝。
周四库存继续增加，据SMM，上海地区8.4万吨，无锡8.8万吨，杭州1.8万吨，巩义1.8万吨，南海8.0万吨，五地合计28.8万吨，环比上周四增加1.9万吨。但交易所库存继续下降，12月1日LME铝库存减4300吨至2144850吨。12月1日上期所铝期货库存减少76吨至4876吨。
成本方面仍有支撑，煤炭成本暂稳，原油价格由于冻产协议大幅上涨，在电力成本方面趋稳。但氧化铝价格仍继续上涨，中铝氧化铝报价已超3000元/吨，西南地区氧化铝报价领涨北方地区。据阿拉丁，除了电解铝产能增速快于氧化铝，氧化铝价格走强运输也是很重要的原因。由于保煤运输，西北特别是新疆地区在电解铝库存增加的同时，氧化铝库存却逐渐紧张，西南地区目前正加大对西北地区的氧化铝供给，运输方式除了前期提到的铁路和汽运还有铁海联运。从成本端看，近期电解铝成本主要由于氧化铝价格上涨的拉动，后期氧化铝虽仍有上升空间，但预计将趋稳，整体成本将高位震荡，预计不会过快上涨，因此也是铝价近期趋稳的一个原因。
从供需方面看，供给增加的确定性强，整体今年产能复产加新投产产能投放已达550万吨，后期仍有近200万吨待投产。据百川资讯，：截至11月24日，2016年中国电解铝累计复产227.05万吨，待复产规模涉42.2万吨，预期年内最终实现累计250.45万吨。新产能已投产328.8万吨，新产能待投产148.67万吨，年内另在建且具备投产能力新产能10万吨，预期年内还可投产88万吨，预期年度最终实现累计420.3万吨。
但需求方面，从整体宏观方面来看明年需求仍然乐观，后期或出现供需两旺格局，若目前预期延续，电解铝需求的高增长有望支持铝价逐步上移运行区间。但挪威海德鲁公司（Norsk Hydro Asa）周四表示2016年全球原铝需求预计将增长5%左右，2017年增加3-5%。2017年的需求增速将下滑，但可维持供需平衡。
操作建议: 
目前从供需来看有压力，但从成本来看有支撑，物流正积极寻求解决方法，现货库存开始回升，但仓单再次出现回落迹象，铝价在现货重新充裕过程中承压。短期受供给端压制以及需求逐渐转淡影响铝价或继续偏弱。但在低库存和未来在整体宏观的带动下，铝价远期仍有望跟随整体金属走强。