铜：利空云集，将跌至34000元一线

11月以来，铜价延续弱势，震荡走低，在美国加息呼声四起、中国需求疲软的大背景下，沪铜1601合约连续下挫，触及六年多以来低点。展望后市，在美元指数走强、下游需求低迷的情况下，铜价后市走势堪忧。 
   
  一、美联储年底加息预期渐强 
   
  11月初，美国公布的制造业PMI、非制造业PMI、耐用品订单等领先指标表现平平，但10月份ADP就业人数、非农就业人数、三季度劳动生产率等经济数据依然好于预期。特别是10月非农就业人数超预期增长27.1万人，创年内新高，且失业率、平均时薪也好于预期，显示美国就业市场及整体经济依然稳健。 

   近期美联储官员的讲话亦令市场对美联储年底前加息的预期渐浓。11月4日，美联储主席耶伦向国会作证时表示，FOMC认为今年12月加息可能是合适的，但目前尚未就是否采取行动作出最终决定，如果未来数据支持，12月会议将是作出加息决定的一次会议，并表示目前美国经济状况良好。纽约联储主席达德利表示美联储开始货币政策化所需的条件可能将很快满足，美国国内需求持续稳定增长，基本面看起来非常强健；芝加哥联储主席埃文斯表示预计2016年底联邦基金利率在0.75%-1%区间内；圣路易斯联储主席布拉德表示鉴于失业率为5%、通货膨胀率仅略低于目标，美联储已相当接近货币政策正常化。本月初，《华尔街日报》调查的经济学家中，大约92%的人预计联储将在12月15日至16日的政策会议上决定加息，大约5%认为联储在明年3月之前将维持利率不变，3%的人预计联储将在更长时间内维持利率不变。美联储加息预期渐浓及巴黎恐怖袭击造成的避险资金可能涌入美元或将继续推升美元指数，从而对铜价造成压制。 
   
  二、中国宏观数据低位徘徊 
   
  目前，中国经济正处于经济转型时期，正由以前高耗能、高污染、高投资的粗放式经济增长逐渐转向以消费为基础的新型增长模式，因此，近期中国公布的与工业有关的经济数据仍在下滑趋势中。中国第三季度GDP增速为6.9%，创六年多新低；10月CPI仅增长1.3%，PPI同比下滑-5.90%，为连续44个月负增长；1-10月固定资产投资增速为10.2%，创十五年新低；10月工业增加值同比增长5.6%，创半年新低。中国宏观数据低位徘徊凸显下游工业需求疲弱，或将继续利空铜价。 
  11月初，中国央行公布了《2015年第三季度中国货币政策执行报告》，报告指出，下一阶段将继续实施稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，保持松紧适度，适时预调微调，既要防止结构调整过程中出现总需求的惯性下滑，同时又不能过度放水、妨碍市场的有效出清。11月10日，习近平主持召开中央财经领导小组第十一次会议，首次提出“供给侧改革”，表示“在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，着力提高供给体系质量和效率，增强经济持续增长动力”，这意味着“供给侧改革”或将成为十三五期间经济改革的重心，之前靠大规模刺激政策拉动需求促进产出的发展模式或将迎来改革，转变为更加依赖市场的力量、通过价格调整等方式来实现市场出清。对铜价来说，“供给侧改革”的提出也将对其产生向下的压制作用。 

    
  三、供求方面压力较大 
   
  供应方面，供应压力依然较大，11月8日，海关总署公布的数据显示，中国10月进口铜精矿105万吨，环比下滑13.2%，同比则增加9.4%；11月12日，国家统计局公布的数据显示，10月精炼铜产量为693,180吨，高于9月的680,235吨，同比增加0.6%，为连续第三个月增长，创四个月新高。 

   需求方面，中国铜需求占全球总需求45%左右，其中，电气电缆占48%，建筑行业占20%，家用电器占18%，交通运输和机械设备各占6%。从下游终端需求来看，9月份，中国电力电缆产量为500万公里，同比下滑9.03%，为连续第四个月下滑；1-10月份，房地产开发投资完成额同比增长2%，创六年多新低，房屋新开工面积同比下滑13.9%，为连续20个月负增长；9月份，家用空调销量为659万台，创近两年新低，同比下滑18.74%，为连续第五个月下滑，1-9月累计销量为8963万台，同比下滑5.55%；9月份，冰箱销量为565万台，创七个月新低，同比下滑5.30%，为连续第十四个月下滑，1-9月累计销量为5815万台，同比下滑4.60%。整体来看，下游需求较为低迷，这将令铜价难有起色。 

    
  四、库存与资金面不容乐观 
   
  截止11月13日，LME铜库存继续下滑，而SHFE铜库存整体呈现抬升格局，目前维持于54060吨的半年以来相对高点，显示国内需求依然不足。资金面上，截止11月3日当周，COMEX期铜总持仓为165386手，较之前一周减少560手，其中，非商业多头持仓为55293手，减少2879手，非商业空头持仓为67071手，大幅增加8050手，增幅为13.6%，非商业净空头为11778手，大幅增加10929手，为连续第23周维持净空头格局，显示以对冲基金为主的投机资金看淡铜价后市。 

    
  五、投行观点 
   
  高盛表示，尽管近期铜和铝供应的缩减看似有助于促进市场向平衡迈进，但减产行动实际上并不足以最终实现市场平衡，鉴于全球最大买家中国正致力于将之前的投资主导型经济模式进行转型，其对金属的需求将继续受到影响，并预计供应过剩的局面将维持到2019年。摩根士丹利表示，因新增项目和一些铜矿生产率上升，部分抵消了企业减产，明年铜矿产量预计仍将增长5%左右至2000万吨；2016年以后，市场可能会恢复平衡或供应略微过剩。花旗表示，今年的铜产量将达到1890万吨，超过需求约6.1万吨，但是明年铜市场将出现28.4万吨的供应短缺，精炼铜供应的预计增速为1.3%，连2015年增速的一半都不到。 
   
  总体来看，外有美联储加息、内有中国需求不足，且目前面临消费淡季，预计铜价后市仍不容乐观。技术上看，沪铜1601承压下行，目前已创出六年多新低，均线系统空头排列，下跌空间再度打开，预计后市将触及34000元/吨一 
   
  作者简介：李宁，上海中期研究所副所长，宏观经济、金属期货研究员，专注于从基本面出发把握行情大势，曾荣获上海期货交易所贵金属期货优秀分析师、文华财经研究报告月度冠军、上海市金融工会“享理财”大赛优秀通讯员等称号。