铜：供需矛盾难缓解，下跌仍是主基调

9月底至今，伦铜涨幅明显，目前已触及5300压力，国内开市后跳空补涨，最高上冲至40500后回落。究其原因，美元持续走弱以及原油大涨提振市场风险偏好，嘉能可超跌反弹也助涨铜价。嘉能可宣布锌矿大幅减产以及国债大涨上周末降息降准预期的影响下，引领锌大涨，从而带动其他有色金属反弹，但嘉能可事件告一段落后，市场重新审视国内疲弱的经济，铜价随之回落。展望后市，在美国加息未落地之前，美元或仍将震荡上行，这将压制铜价。而供应端收缩未能有效传导到精炼部分，四季度精炼铜产量仍将快速增加，而需求方面亮点不多，供需矛盾也会压制铜价，四季度铜价走势不容乐观。所以逢高沽空仍是主策略，短期内，边际消费增加以及政策预期，加上一些减产消息提振，会有幅度有限的反弹。 
   
  1.美联储加息预期减弱 
   
  9月美国非农就业增长14.2人,低于预期的20.1万,前值8月非农就业由17.3万下修至13.6万, 美国非农就业增长连续两月不足15万。如果剔除政府就业的贡献,9月美国私人部门的非农就业增长仅11.8万,8月仅10.0万,是2012年7月以来的最低点。美国劳动参与率创近40年新低。9月美国失业率维持6.1%不变,但劳动参与率下降0.2%至62.4%,是1977年以来的历史新低。9月职工工资增长不及预期。美国职工9月平均小时工资环比增长0.0%,低于预期的0.2%,但前值由0.3%上修至0.4%。 
   
  非农数据公布后，市场对2015年年内加息的预期从43%大幅下降至29%,而对10月28日联储会议加息的预期仅为6%,这意味着市场认为9月疲软的非农数据会导致联储官员调整对加息的整体预期。这样看10月加息渺茫，甚至年底也够呛，短期资金重新活跃。但我们说，只要美联储还未启动加息，美元仍将持续压制铜价。不过市场有可能已经吸收完毕加息所带来的影响，这也可能意味着，一旦美联储正式加息，可能会出现美元的高点。而且加息也不是致命的，历史数据统计看，美联储历次加息后，铜价都是上涨的。 

    
  2. 供应压力未见明显缓解 
   
  今年以来，铜矿干扰事件频发，使得原料铜精矿偏紧。去年年底时，铜精矿加工费（TC/RC）为125-135美元/吨和12.5-13.5美分/磅，到了一季度末、二季度初，铜精矿加工费（TC/RC）变为105-110美元/吨和10.5-11.0美分/磅，随后又降至85-90美元/吨和8.5-9.0美分/磅，6月末短暂触及80美元/吨和8.0美分/磅，其后小幅回升至78-82美元/吨/7.8-8.2美分/磅。统计大型矿山半年度数据看，多数矿企并未有消减产量的计划，但随着铜价进一步走低以及天气等因素，8月份起部分矿企陆续出现了减产行为，但截至目前规模较为有限，据CRU数据显示，在目前价位下，铜矿大规模减产不会发生，只有长期处于75%分位线下即4600美元之下才会发生。而且据安泰科统计，今年新增铜精矿产能至少在50万吨以上，占总产量约为2.5%。 
   
  我们再来看冶炼情况，今年截至目前，国内冶炼厂检修情况较多，据统计有15家大型企业有检修情况，不过统计总损失量仅为6.5万吨，检修影响十分有限。而且绝大多数炼厂未改变年度计划，上半年生产规模缩小的量下半年要补回来，所以9月份以后精铜月度产量会有明显的提升，在需求疲弱的局面下，供应压力会加大。 

3.需求不容乐观 
    
   需求方面，两大主要的消费行业数据仍很差。2015年电力电缆产量累计增速逐月快速下滑，1-8月仅为-1.58%，2014年增速9%；2015年1-8月家电产量（空调）累计增速保持在低位，同比增速仅有1.47%，2013、2014增速10%以上。 
    
   那四季度需求如何，我们看家电和汽车行业依旧不乐观，特别是这两大行业渠道库存还高的惊人，况且家电中的空调冬季还属于消费淡季。房地产方面，部分数据有所好转，像是40个大中城市中一线城市和三线城市的土地成交溢价均出现的回升，部分地区销售也出现回暖，原则上会传导至新开工，但是在目前情形下，房地产更多地会是去库存回笼资金，所以不会有大的惊喜。电线电缆行业虽有长期利好预期，但短期拉动作用有待观察。8月31日国家能源局公布“配电网建设改造行动计划（2015-2020年），计划显示：2015-2020年，配电网(配网）建设改造投资不低于2万亿元，其中2015年投资不低于3000亿元，“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。配网投资主要用铜，铜消费密度较高。截止8月末统计的国网电子招标平台上绝缘电线电缆中所涉及的铜导体量显示出现了大幅度提升，电力行业反腐告一段落后电力行业投资开始发力，关注后续数据。 
  
    
   综上，在美国加息未落地之前，美元或仍将震荡上行，这将压制铜价。而供应端收缩未能有效传导到精炼部分，四季度精炼铜产量仍将快速增加，而需求方面亮点不多，供需矛盾也会压制铜价，所以，四季度铜价走势不容乐观。所以逢高沽空仍是主策略，短期，边际消费增加以及政策预期，加上一些减产消息提振，会有幅度有限的反弹。 
    
   作者简介：吴玉新，一德期货有色金属分析师，目前主要负责有色金属的研发工作，经济学基础扎实，宏观视野开阔，注重基本面和技术面相结合把握金属行情走势，在期货日报等财经媒体多次发表评论文章。