铜：嘉能可减产影响有限，续跌概率较大

近期，因矿业巨头嘉能可称将把锌年产量大砍三分之一，市场预期供应过剩将有所缓解，期锌大涨带动其他基本金属劲升，伦沪铜期价大幅走高，但因中国经济发展及未来需求的担忧尚存，拖累涨势受限。目前，美国经济延续复苏，美联储何时加息悬而未决，年内仍有两次加息机会；中国制造业指数再创新低，嘉能可财务风险危机尚未解决，为铜市增加了不确定因素，风险事件来袭，我们预计铜价近期振幅将增大，考虑到基本面疲软未有明显改善，后市存在进一步下跌风险。具体内容如下： 
   
  一、美国经济延续复苏，联储加息时点成市场焦点 
   
  面对美联储何时加息的问题，美联储在保持谨慎立场的同时，仍旧把年内加息的“大门”敞开。即便市场曾经对9月美联储开启近10年内首次加息的预期较高，但最终美联储仍旧选择按兵不动。8日公布的会议纪要显示，委员们对全球经济放缓感到不安，但这并未影响到美国经济前景发生改变。因此，委员们决定保持谨慎立场，等待更多经济数据出炉后才采取加息举动。会议纪要公布之后，市场乐观情绪弥漫。 
   
  会议纪要显示，一方面，美国经济温和扩张、就业稳定增长、失业率继续下降；另一方面，委员们也承认近期世界经济和全球市场的变化，可能“稍微遏制美国经济活动”以及压低美国通胀。大多数委员对通胀将重回美联储目标水平抱有信心。许多委员认为，就业市场状况的改善已经或将很快达到美联储启动货币政策正常化的标准之一。  
   
  国庆假期期间，美国就公布的9月非农就业报告，数据显示美国9月新增非农就业人数为14.2万，远不及市场预期的20.3万。9月失业率与8月持平，仍保持在5.1%。市场人士更加质疑美国经济已经受到全球大环境拖累，加之此后公布的会议纪要“模棱两可”之余袒露些许鸽派倾向，一定程度上强化了直到明年才会升息的预期。 
   
  美国商务部公布的数据显示，美国二季度GDP终值年化季率小幅上修至增长3.9%，高于市场预期，更是远好于同期日本、欧洲等发达国家表现。就业市场来看，美国劳工部发布的报告显示，10月3日当周，美国初次申请失业金人数下降1.3万至26.3万，创下自7月18日以来新低，显示美国就业市场复苏仍在继续。 
   
  美联储最近一次议息会议将在10月27日至28日举行，今年内最后一次议息会议是在12月15日到16日。市场认为，美联储10月加息的可能性不大，相比而言，12月加息的概率更高。此前有观点曾认为，在10月的议息会议上，美联储没有新闻发布会，因而不大适合作为近10年来首次加息的时点。但耶伦却在9月议息会议后的新闻发布会上表示，10月份仍然有行动的可能，美联储在必要情况下可以召开特别记者会。 
   
  二、国内经济数据表现不佳，政策仍需发力 
   
  近期中国经济遭遇着新的波动与挑战，证券市场剧烈波动、人民币贬值预期升高、出口下降以及PMI下滑等引起了国内外高度关注，令市场对中国经济前景担忧情绪再起。 
   
  9月中国官方制造业PMI为49.8%，比上月回升0.1个百分点，仍位于荣枯线以下，但在连续两个月回落后出现微幅回升。分项指数看，新订单指数为50.2%，比上月上升0.5个百分点。9月份PMI指数小幅提高，预示经济下行态势趋缓。新订单、出口订单指数提高，反映市场需求情况有所好转。 

    
  但同日公布的财新PMI仍连续下滑，财新中国制造业PMI终值录得47.2，较8月下降0.1个百分点；财新中国服务业PMI虽在扩张区间，但也由8月的51.5放缓至50.5。受此影响，9月财新中国综合PMI降至48.0，较8月低0.8个百分点，连续两月低于50.0的荣枯分界线，为2009年1月以来的新低。专家称，官方PMI多调研大中企业，受益于政策会更多一些。事实上分项数据也显示大企业扩张明显快于小企业。 
   
  此外，数据显示，我国工业企业尚未走出困局。1-8月份，规模以上工业企业的主营业务收入699743.4亿元，同比增长1.3%；成本上升幅度快于销售收入，同期，主营业务成本602670.7亿元，同比增长1.4%。由此，我国工业企业陷入无利润增长困境，1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额37662.7亿元，同比下降1.9%。 
   
  10月10日央行在官网发布公告称,为贯彻落实国务院关于加大改革创新和支持实体经济力度的精神,按照2015年人民银行工作会议要求,人民银行在前期山东、广东开展信贷资产质押再贷款试点形成可复制经验的基础上,决定在上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京、重庆等9省(市)推广试点。信贷资产质押再贷款不是定向宽松式的“中国式刺激”。其本质上是再贷款抵押品扩容,丰富和完善再贷款工具,有利于提高货币政策操作的有效性和灵活性。 
   
  国家统计局网站13日发布的报告显示，“十二五”期间，预计我国经济年均增长近8%，不仅高于同期世界2.5%左右的年均增速，在世界主要经济体中也名列前茅。报告说，“十二五”时期的五年，世情国情发生深刻变化，我国经济发展步入新常态。党中央、国务院把握规律，积极作为，向改革要动力，向结构调整要助力，向民生改善要潜力，确保了经济增长换挡不失势。体现中国领导人对经济“稳增长”的决心，国内政策有望继续加码。 
   
  三、供需基本面 
   
  1.嘉能可财务危机传导铜市，成铜价最大风险点 
   
  今年9月初，嘉能可称其将通过暂停分红、出售资产和增发新股，以削减100亿美元(约合633.65亿元人民币)债务。上月初，嘉能可还宣布将旗下位于非洲的两个铜矿停产18个月，这将导致其铜产量减少约20%，为年内最大规模减产。近期，矿业巨头嘉能可称将把锌年产量大砍三分之一，预期供应过剩将有所环境，期锌大涨带动其他基本金属劲升。 
   
  10月12日，嘉能可宣布暂停在港交所交易的股票，计划出售其位于澳大利亚的科巴尔(Cobar)，以及位于智利的洛马斯巴亚斯(Lomas Bayas)这两座全资铜矿。市场传言嘉能可开始售卖铜资产自救，并称有神秘中国买家接盘。目前，嘉能可财务危机仍是为近期铜价最大风险点。 
   
  2.WBMS：2015年1-7月全球铜市供应过剩12.2万吨  
   
  世界金属统计局（WBMS）23日公布的数据显示，2015年1-7月期间，全球铜供应过剩12.2万吨，2014年为过剩29.8万吨。2015年7月全球铜消费量为186.92万吨，今年前7个月为1310.3万吨。数据显示，7月全球铜产量为192.99万吨，1-7月产量总计为1320万吨。 
   
  3.ICSG：2016年铜市料出现13万吨供应缺口 

    
  国际铜业研究组织(ICSG)10月6日指出，全球精炼铜市场2016年预计出现13万吨的供应缺口，而非4月时预估的供应过剩，因铜价回荡在六年低点抑制产量，抵销了中国经济增长放缓疑虑下、全球需求减少的影响。 
   
  ICSG表示，对2015年的预测显示，市场基本应能维持平衡；该组织4月已下修预测，先前预计供应过剩36万吨。2015年全球精炼铜产量料仅年增1%至2,270万吨；中国精炼铜产量增长，将部分被智利、日本和美国的下滑抵销；后三国的精炼铜产量，分居全球二至四位。预计2015年全球表观精炼铜消费量减少1.2%，主因中国表观需求料大致持平。世界其他地方的消费量预计减少1.5%。 
   
  4.下游消费疲软态势未改，电网投资成唯一亮点 
   
  从7、8月的产量数据来看，消费行业同比普遍下降，而且降幅十分明显。我们用累计数据来看，前8个月产量与前6个月产量比，发电设备降幅从-4.8%扩大到-12.5%；变压器从增长0.45%恶化到-1.16%；电缆从增长1.05%降为-1.58%；空调从增长2.78%降至增长1.47%；汽车产量从增长2%降至-0.5%；电子元件产量增幅从-3.92%扩大至-5.3%；新房开面积从-15.8%扩大到-16.8%。可见，第三季度制造业和建筑业普遍恶化。 
   
  国家电网将2015年计划投资额从4396亿元上调至4679亿元，追加了农网升级改造工程等项目。电网投资将重点转向了配网，涉及用铜密度较主网更高，2015年已投资总量较低，年内电网投资将加速。最近电缆厂已经感受到农配网定单增加的趋势，未来配电网投资的增加可以部分缓解电缆需求的压力，但整体行业疲软之势难以改变。 
   
  供需面来看，铜市供需情况变化不大，上游供应有所减少，但下游消费低迷依旧，唯有电网投资加速或拉动下游消费，市场对中国需求放缓担忧尚存，且嘉能可财务危机近期铜价最大风险点。 
   
  四、技术面分析     
  从沪铜主力CU1512合约日K线图来看，期价大涨之后震荡走跌，盘面尽显上涨动能不足，期价跌回40000元整数关口之下，均线组合趋于粘合，MACD显示动能柱在零轴附近徘徊。综合来看，外围经济环境不确定因素增加，美国年内加息与否成为市场焦点，中国经济增长及需求仍令市场存疑，矿业巨头嘉能可财务危机传导铜市，成为近期最大的不确定性因素。我们预计在近期铜价振幅将加大，再确实进一步利好刺激的情况下，铜价反弹或将受阻，建议投资者关注反弹乏力沽空机会，短线操作为宜。 
   
  作者简介：于青，中州期货有限公司研发管理中心金属负责人，五年期货从业经验，主攻有色金属研究分析，具有良好的经济金融及相关实务知识背景，擅长利用基本面结合技术图形对市场行情进行分析研究，善于把握商品中长期趋势。 
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