品种聚焦：铝价短期蛰伏

2012年—2013年，原铝供需面表现为宽松平衡，铝价在16000—17500振荡。2013年—2014年，西部产能将逐步投产，铝价弱势振荡。2014年以后，印尼限制铝土矿出口，原材料供应紧缺将打开铝价上行空间。

　　纵观铝价历史走势可以发现，铝价暴跌往往源自全球系统性风险的爆发，而供需缺口的出现才是铝价稳健上行的主导力量。前期的金融危机以及欧债问题再度给市场带来大范围系统性风险的可能性较低，但短期冲击犹存，而原铝供需面上，尤其是原料的供应瓶颈，将在中长期内打开铝价的上行空间。

　　宏观整体稳定，短时冲击不断

　　欧元区局势日趋稳定，尽管希腊违约风险依然存在，但市场对由欧债危机引发的系统性风险的预期较弱，欧债危机对金属价格只是间歇性的短暂拖累。美国最新公布的消费、制造业、银行信贷和就业市场数据均显露出经济改善迹象。美联储在近日结束的利率会议上，也发表了“美国经济正温和增长”的声明，而且仍然未提QE3，令市场对美国的经济复苏情况持乐观态度。

　　中国经济增速放缓已成为市场共识。在实体经济领域，房地产等基础设施的投资面临下滑压力。温总理3月14日在答记者会上再度表态，坚持房地产调控不放松。受此影响，今年工业金属的需求将继续承压。

　　西部新增产能要到2013年才能投产

　　受国家持续调控房地产市场的影响，原铝消费受阻。但是中长期来看，中国原铝的消费增速只是从高速回归至平稳，每年的增量依然较大。“十二五”期间，建筑、汽车（考虑轻量化）、电力电缆年均用铝量预计分别为692万吨、415万吨、263万吨，合计年均增量接近140万吨。三大终端消费的年均增幅约在8.4%、19%和7%，合计用铝量的年均增速约为10%。

　　我们2011年在中国西南和华北地区进行了产业调研，结果显示，西部特别是新疆，由于电力、运输、人员等基础条件薄弱，预计要到2013年之后才会有较大规模的新增产能建成投产。2012年—2013年，西部实际投产产量将十分有限，但是考虑到目前全国建成的产能已接近2470万吨，运行产能有2120万吨，整体供给仍会有小幅增长，加之需求又回归平稳增长，因此整个原铝供需面表现为宽松平衡，铝价将在16000—17500元/吨的区间内振荡。随着西部地区电力、运输等配套设施的完成，新增产能将逐渐建成投产。2013—2014年，原铝供给将显著增加，届时产能大幅释放的预期将会冲击铝市，铝价以偏弱振荡为主。

　　印尼禁止铝土矿出口将推高铝价

　　随着印尼禁止铝土矿出口时限来临，2013年中国对铝土矿的进口量可能会大幅飙升，这对氧化铝价格存在打压风险，并最终进一步助推原铝价格下行。2014年开始，若印尼切实实施对金属原矿出口的禁令，中国电解铝的原材料供应将出现致命缺口。目前，国内90%以上的进口铝土矿被山东的氧化铝厂所消化，这部分氧化铝产能占到了全国总产能的三分之一以上。未来印尼在铝土矿出口上，或将以减少出口量和抬高出口价的方式予以限制。中国如果转向从澳大利亚或几内亚进口，将会增加海运费用以及由于矿石来源地不同而要更换设备的成本。铝土矿供给短缺与进口价格上升，将使国内氧化铝的供需格局更趋紧张，氧化铝价格也面临上涨风险。因此，受到原材料供给瓶颈影响，2014年，国内原铝的供应将有一定程度的短缺，而且原材料成本的上升，也会为铝价打开上行空间。

　　总体来看，在经过2013年西部产能释放的低迷期后，2014年铝价将打开触底反转通道。最新消息称，印尼或将对金属原矿征收出口税，以避免在2014年出口禁令生效前对矿物的过度开发，这也意味着中国电解铝的供给瓶颈可能更快到来。