中线供需压力释放前镍价难有起色

    在印尼镍铁供应增加的预期与宏观忧虑下，终端需求走弱的担忧中，镍价持续下行，回吐了2017年6月份以来一半以上的涨幅，在脱离了长线题材的炒作后，回归到现实的理性和中线的预期中。

    中线镍铁供应压力较大

    镍铁的增量主要来自于印尼。印尼的德龙RKEF项目、青山高炉和RKEF项目、金川RKEF项目等主要的印尼新增镍铁产能将在2018年底到2019年一季度陆续投产，新增产能或高达12万镍吨/年，产量可能在2019年上半年逐渐释放，因此2019年镍铁供应压力较大。当前镍铁利润丰厚，其利润大幅高于产业链内其他环节，而不锈钢处于产业链内利润最薄弱的一节，因此印尼镍铁产能投产积极。

    国内镍铁产能增量受到限制，产量亦受到环保影响。当前国内镍铁产能主要增量是山东鑫海科技的高镍铁投产，预估11月底开始逐渐投产，虽然是产能等量置换，但短期内旧产能不会退出市场，因此新产能的投产会导致市场供应短期增加。不过该产能不是当前的主要关注点。

    全球精炼镍产能目前也不是主要关注点，传统精炼镍生产企业产能无明显变化，尽管印尼有湿法产能开工建设，但投产时间较长，当前影响不大。

    全球精炼镍库存持续下滑

    全球精炼镍显性库存（伦镍 沪镍 上海保税区镍）经历了长达两年的持续下滑，当前水平已经较历史高位“腰斩”，但现货升贴水并未配合库存的下滑，LME现货贴水幅度依然较大，且库存下滑幅度明显超过了供需缺口，截至2018年11月份，全球精炼镍显性库存自年初下降17.7万吨，预估有部分库存转为隐性库存。库存的下滑不是当前的主要关注点，只有当现货升水持续攀升配合库存下滑时，才能成为后期关注的要点。

    四季度镍系不锈钢产量增幅较大

    截至2018年11月，300系不锈钢利润处于年内高位，一体化产能利润率高达10%，随着纯镍价格持续下滑，低配纯的利润率也明显回升。而同期200系供应压力巨大，库存连创新高，利润水平处于低位，部分钢厂甚至中频炉产能有转产300系的倾向。在高利润的刺激下，300系不锈钢厂生产积极性较强，广青因产能设备改造，年底前预期增产4万——6万吨/月，同时青拓、太钢、张浦、联众等大钢厂的产量也出现明显增加，预计11——12月份中国300系不锈钢产量将连续创历史新高，短期内支撑原生镍需求。不过不锈钢产量增加的同时，终端需求却在逐渐趋弱，因此明年一季度不锈钢库存可能再临峰值，钢厂或许甚至面临亏损，届时300系不锈钢产量或下降。同时，后期依然要关注青山304D不锈钢品牌的产量与下游接受度（用镍量大幅下降），若其对304形成部分替代，则对镍需求产生不利影响。

    高镍生铁较镍板升水临近几年峰值

    高镍生铁对镍板升水持续攀升，升水幅度临近几年的峰值，废不锈钢较镍板升水亦创出近几年的新高。随着镍价持续回落，当前镍板相较前期经济性已经明显转好，短期会对需求形成支撑。中长线来看，废不锈钢的供应将持续增加，废不锈钢在不锈钢原料中的占比将大幅提升，中国废不锈钢利用率远远低于世界平均水平，因此未来精炼镍在不锈钢领域的使用会受到废不锈钢和镍铁的双重威胁，不过纯镍在不锈钢原料使用中有部分刚需无法被替代。

    新能源汽车增速明显放缓

    10月份，中国新能源汽车累计产量增速降至70%，尽管高于去年同期的45%，但自年初400%以上的增速以来一路下滑。因新能源汽车补贴政策变化，短期新能源汽车需求增速可能进入低谷，由政府扶植转向市场竞争，无法为镍价带来多大支撑。但未来新能源汽车的前景毋庸置疑，禁售燃油汽车时间表吹响了新能源汽车前进的步伐，三元电池是目前最具优势的动力电池，长远来看三元电池对镍的需求依然较为乐观。但在NCM811电池技术突破实现量产之前（技术突破后成本下降，续航提升），三元电池对镍的需求支撑力度很弱，短期不是主要关注点。

    因此，四季度原生镍供需缺口或继续小幅扩大，但2019年一季度印尼镍铁产能释放后，缺口可能快速收窄，甚至转为过剩。在2019年上半年的中线供应压力释放之前，镍价可能难有起色，不过四季度不锈钢产量增加支撑镍消费，对预期利空的炒作过度脱离现实则可能迎来修正行情，但修正行情或难改中线供应增加与经济下行忧虑的双重压力。