警防铜价高位回落

    上周国务院总理李克强在国常会开会指出，在经济形势错综复杂的当下，稳投资是稳住经济发展的一个重要举措，因此未来基建投资触底反弹只是个时间问题。上周五公布的研发抵扣新规，按照专业人士的解读，总体减税额有望高达558-930亿元，且近期国家将再次降低增值税的消息也开始在市场发酵，这将进一步减轻企业税收负担。这些消息的释放对铜价是一剂强心剂，上周沪铜主力合约价格涨幅高达2.73%。但从铜本身的基本面和金融属性来看，铜价继续大幅上涨的概率不大。

    全球铜精矿及电解铜产量都在稳步增加

    根据ICSG官网公布的最新数据显示，今年1-6月，全球铜精矿产量为1002.3万吨，较2017年同期产量增幅为4.3%。全球电解铜产量为1171.1万吨，较去年同期产量增长1.8%。ICSG统计数据显示，2014年以来全球铜供需缺口正在逐步收窄，2018年上半年全球铜供需缺口仅为5.1万吨，全年缺口预估在10万吨以内。这较往年20万吨以上的供需缺口有很大的改善。

    国内铜精矿进口量和电解铜供应较去年有明显增加

    由于我国国内铜精矿资源缺乏，我国铜精矿进口依赖度高达80%以上。2018年1-8月我国国内铜精矿进口量为1308万吨，较去年同期进口量增长18.2%。另外我国国内进口铜精矿的粗炼费和精炼费（TC/RC）从今年一季度开始节节攀升，最新的TC/RC为89美元/干吨和8.9美元/磅，比年初的加工费价格低点要上涨超20%。这也从侧面反映出当前我国国内铜精矿供应较为充裕。铜精矿供应充足，后期电解铜的产量也将会有所增加。

    再看国内的电铜供应。2018年3-8月我国国内铜产量为455.5万吨，较去年同期产量增加增长2%。2018年1-8月我国国内未锻造铜及铜材进口量为346万吨，较去年同期进口量增加15%。我国国内铜供应量增幅明显，且由于近期铜进口机会显现，后期进口到港的铜数量还将有所增加。

    尽管近期国内上期所铜库存下降幅度较大，现货铜出现升水，但是随着进口铜及后期铜产量的陆续增加，铜供需格局将趋向宽松。9月25日，上海地区现货铜升水20元/吨，较上周现货升水已经有明显回落。铜价短期大幅上涨抑制了现货端的采购热情，铜价继续上涨的动能不足。

    下游需求动能暂显不足

    宏观方面，我国电网建设投资的高峰期已过，尽管今年以来电网基本建设投资完成额累计同比有所回升，但是累计同比均为负值，2018年8月公布的数据为-13.3%。另外我国固定资产投资增速也在逐月下滑。2018年8月公布的固定资产投资完成额累计同比为5.3%，较去年同期下滑2.5%，较上月下滑0.2%。

    微观行业方面，2018年3-8月，下游铜材产量为913万吨，较去年同期产量下滑18%。可见铜下游需求并不十分乐观。

    CFTC当前非商业持仓为净空头

    CFTC铜的非商业净多头持仓自2016年11月以来已经保持了长达20多个月之久，今年8月21日CFTC铜非商业持仓首度转为净空头持仓，可见基金对铜价并不抱乐观态度。9月18日当周的CFTC铜非商业净空头持仓为892手，较9月11日当周净空头持仓减少8000多手，铜价当周涨幅明显。当前CFTC非商业净持仓正处于一个多空临界处，铜价可能还会有所反复。但是铜的持仓由净多转为净空，是一个较强的一个信号。后期要持续关注CFTC铜非商业净持仓的变化，来判断铜价的短期走势。

    鉴于铜供需基本面后期偏宽松，不建议在此位置做多铜价。由于当前市场对政府减税政策的信心较为充足，乐观情绪或推动铜价高位震荡，建议观望为主，密切关注CFTC铜非商业净持仓变化以及铜库存的增减。