需求旺季姗姗来迟 铅价后市何去何从

    纵观过往铅品种价格的表现，每年的三季度，通常会是铅价格走势相对较为犀利的时间周期。根据沪铅期货上市以来的情况统计，7——9月份行情的上涨概率分别为83.3%、66.7%以及66.7%。而由于在2016年之前，沪铅品种的成交量以及行情价格波动均处于相对较低的水平，从2016年以及2017年的行情走势来看，三季度的上涨幅度分别达到了17.13%以及19.05%。这其中的主要原因，主要是2016年的供给侧结构性改革，使得供给端受到了较大的影响，加之铅品种传统的旺季需求也相对较为强劲，故而使得铅价格在2016年，尤其是后半年出现了大幅的上攻。而2017年，虽然全年铅品种的供需格局已经从2016年的供不应求的情况转换位供大于求的情形，但是在三季度之时，下游需求却仍然相对较为强劲，因此铅价格在三季度的上涨幅度同样较大。此外，配合着多头的逼仓行为，使得行情在下游需求传统旺季之时的上攻更为猛烈。

    但今年以来，众所周知，7月份铅价格却出人意料地出现了10.25%的下跌，究其缘由，主要有以下几方面的原因。

    首先是生态环保督察以及相关政策的影响，在此前的4至6月，由于中央环保督察组相继前往安徽、河北、河南、江西以及云南等再生铅冶炼厂相对较为密集的省份，使得当时市场舆论充斥着对于再生铅产能受限形势的渲染，而此期间铅价格也着实出现了较大幅度的上攻。但是实则有可能被市场忽略的情况是，虽然生态环保督察的确会对再生铅的产能以及产量产生较大的限制，但是同时生态环保督察也同样是一把“双刃剑”，因为其对于铅产业链下游蓄电池企业而言，同样会产生较为沉重的打压。

    其实早在今年的5月底6月初之时，央视便曝光了江西某电池厂违法排污，随之而来的便是对江西宜丰地区电池企业停产整顿，而当时预计影响精铅需求每月达到约3万吨的量。此外，观察下游蓄电池企业开工率便可发现，虽然在国家生态环保督察最为严格的5、6月份，部分地区中小型再生铅企业的开工率甚至不足20%，但是与此同时，下游中小型蓄电池企业的开工率同样低于以往旺季来临之前的水平，基本也就是维持在30%至40%之间，这在很大程度上也限制了对于铅品种的需求。由于此前提及的4至6月份铅价格的相对较为大幅的上攻是基于环保限产以及对于旺季需求即将来临的预期而展开的，那么当时间真的跨入7月之后，下游蓄企需求复苏却并未如期而至，这在很大程度上使得市场的预期落空，从而造成了今年7月行情并未像往年那样开启犀利的上攻态势。

    此外，除去短期内生态环保督察对于下游蓄短期内的影响之外。其实近两年内，国家的一些相关的针对下游终端消费行业的政策也在很大程度上影响着下游终端行业对于铅酸蓄电池的需求。

    举例来说，在去年国家便出台了对于电动自行车新国标，并对整车重量和外观的约束，新国标规定被划为非机动车的电动自行车整车重量必须小于55kg，必须安装脚踏板。（2019年4月15日正式开始实施）因此对于电动自行车生产企业而言，为了满足新国标之要求，将会被迫选用质量相对较轻的锂电池作为动力电池。而这对于电动自行车行业对于铅酸蓄电池的需求而言，几乎已然造成了一个不可逆的打击。

    再比如，此前工信部提出了对低速四轮电动车的驱动形式建议使用锂电池的指导纲领。而原本低速四轮电动车被视为是铅酸蓄电池需求相当大的潜力增长点。不过在工信部做出建议使用锂电池的指示之后，这一潜力增长点似乎在未来也同样较难兑现。

    实际上，大家对于铅酸蓄电池或将逐渐被锂电池替代这一预期已经存在已久，不过在今年夏季出现的“旺季不旺”的尴尬局面使得市场对于这一预期的担忧加剧，这也在一定程度上影响了7月铅价格的走势。

    最后，或许也是最为重要的一个原因，便是多头逼仓行为的“流产”。其实在此前应该也已经注意到，当沪铅7月合约完成交割仅仅4天之后，当时的主力Pb1808合约持仓便出现了快速大幅的减持，并失去了主力合约的地位，但与此同时，上期所铅期货仓单却大幅增持一倍有余，这便是给予了企图逼仓的多头一个较为明确的态度，不会在让其像过往两年那样进行逼仓的行为。加之原本应当到来的旺季预期又迟迟未能兑现，以及因中美贸易战而造成的宏观环境偏空的因素，都使得企图逼仓的多头无计可施。

    而在分析了7月行情偏弱的原因之后，更为重要的则是对于后市的展望，可以看到在过往的7、8月间，下游需求的开工率呈现出一定的复苏，并且随着高温天气的持续，终端消费对于电瓶的更换需求料也仍会存在，加之贸易战而造成的宏观环境偏空的因素也逐渐在被市场所消化，故而，在四季度之前，铅品种或仍有希望出现一定的反攻行情，当然这轮反攻将很难超过2017年的幅度，并且自8月中下旬之后，铅价格实则已经出现了一波较为犀利的反攻，但这也同样会给予此前复产的再生铅企业更高的利润空间，从而使得他们加大生产量的积极性得到提高，并且国内铅价的走强也同样会使得铅品种进口盈利水平的走高，从而吸引部分境外库存内流，因为从离中国距离最近且运输最为方便的马来西亚巴生港库存变化情形来看，近期再度出现了下跌的情况，由于巴生港离中国相对较近，并且其周边用铅需求最大的国家与地区便是中国，故而也不排除随着国内进口盈利水平的持续打开，这一部分库存存在流向国内的可能。故此在进入到四季度之后，随着下游需求的减弱，铅价格或将迎来一波下挫的行情，直至接近春节前后，蓄电池企业传统的补库高峰，届时铅价格则有机会再度出现一定的反攻。

    综上所述，预计从当下起至农历春节前后，铅价格料将呈现出一个N字形的走势。