铜：补库预期强&供应弹性小，短期或迎上涨

    新年开局，随着利空消息的频繁出现，铜价表现“黯然”：伦铜回踩60日均线，最低回调至6885；沪铜更为弱势，有两次大幅跳空，近日仍徘徊于120日均线

    附近，多头信心备受打击。那么，持续了近一月的回调，铜价后市又将如何演绎？笔者认为，铜价整体易涨难跌，较低的铜价或将带动下游企业的补库行为，2月底之前铜价有望实现反弹。

    利空频现，铜价承压回落

    细数1月铜价的回调，我们有迹可循。首先，中国12月制造业PMI出现回落，更为关键的是，分类指标里原材料库存指数降幅最大，环比下降0.4个百分点，原材料库存量继续减少，下游企业备

    货不积极，需求偏淡。随之，连续数月排名居于多头持仓首位的格林大华，连续两日减持多头头寸4000手以上，令多头信心受到打击。而后，统计局公布的数据显示，12月中国精炼铜产量同比增加

    16.7%至86.5万吨，是近几年的最高纪录。同时，LME铜库存开始连续三日的大幅增加，沪铜大幅低开，最低回调至52530。紧接着，中国12月精炼铜进口量同比下滑8.75%至32.8万吨，2017年全年进

    口量同比下滑10.62%。进口量的回落，引发市场对中国铜需求的担忧。最后，外围环境上，美元指数的小幅反弹和原油价格的回调也或多或少对铜价施压。

    低位铜价，或引发补库行为

    从需求端来看，随着春节假期的结束及气温的回升，下游企业的开工率将逐步回升。一季度中后期，网投资增速有望恢复。同时，历史数据可知，3月和4月是空调生产的旺季，空调产量也处

    于年度最高水平。因此，可以预计3月需求将明显改善。我们也可以从两个侧面来证明，其一，沪铜仍处于正向市场，相邻合约的价差，在2月和3月之间的价差最大，约在300元/吨；其二，从最新

    公布的1月制造业PMI来看，仍延续了回落之势，但通过对比之前的数据，我们不难发现最大的区别在于，1月的原材料库存指数为48.8%，环比上升了0.8个百分点，原材料库存量降幅收窄，说明下

    游企业基于较低的价格，备货积极。据此推测，假期结束后，生产活动的恢复，将带来需求的好转。

    供应弹性小，易涨难跌

    2018年一季度加工费的下移，为铜矿供应偏紧奠定了基调。根据WBMS公布的数据，2017年前11个月全球铜市短缺11.87万吨，而2016年同期为过剩1.7万吨。虽然中国精炼铜的月度产量令人担

    忧，但从累计值来看，2017年全年精炼铜产量为888.9万吨，累计同比增速是7.7%，这个数值从过去五年的对比来看相对适中，并没有大幅的增长。进口方面，废铜进口政策也是市场关注的热点。

    2018年前五批限制类废铜进口批文总量18.4万吨，相对于2017年前五批进口批文总量270.4万吨大幅减少，废铜进口政策的收紧作用明显。废铜进口政策的趋严，几无悬念。因此，在未来几年铜供

    应偏紧的主旋律下，铜价总体易涨难跌。

    外围环境好，铜价支撑强

    2017年开始，美元指数步入弱势周期，前期更是跌破了90整数关口。虽然美国1月非农就业报告表现靓丽，美元指数出现反弹，但随着利多支撑的逐渐消散，美元指数或回归弱势。同时，特朗

    普的万亿基建投资计划仍面临诸多不确定性，预期仍会对美元指数造成冲击。即便基建计划进展顺利，料对下游需求有所提振，对铜价形成利多影响。市场普遍预期美联储新任主席鲍威尔将延续温

    和加息的货币政策，在加息进程被普遍预期到的情况下，美元指数缺少较强的支撑。此外，2017年下半年开启的原油价格走强行情，也会支撑铜价。尽管欧佩克将在2018年年中进行减产协议的重

    估，但在上半年随着减产协议逐步发挥效力，原油市场重塑平衡，油价有望持强势，从而支撑铜价。

    总体来看，铜矿供应偏紧仍是主旋律，总体铜价易涨难跌。而且随着假期结束，下游企业生产能力的恢复，需求端料有明显改善。目前较低的铜价或会促进企业的补库行为，减弱铜价下行之

    势。宏观环境上，中国经济韧性较强，美元指数的走弱及原油的相对强势，也对铜价形成较强支撑。

    作者简介：屈亚娟，长安期货有限公司有色金属研究员，硕士毕业于西北大学西方经济学专业，具备扎实的理论基础，对国内外期货市场有一定的研究，擅长于有色金属的基本面分析，尤其是

    对铜的产业链有较深的了解。