铜：供强需弱格局延续，短期难改下跌趋势

宏观面来看，全球宏观经济依然趋于宽松。货币政策在宽松预期持续升温，可以静待非农数据的表现。国内方面，国内经济下行压力依然较大，政策刺激预期
依然存在。矿商增产，下半年产量将继续大幅提升，市场整体对下半年铜精矿供应维持高位预期，上游供给端供给压力较为明显。外矿加工费在持续上行，国内冶炼企业在享受高额加工费的同时，开工
率维持高位。精炼铜进口量一直维持高位，对铜价形成较大压制。精废价差达到以往较高水平，市场废铜供应量增加，令废铜价格持续走弱。在铜下游需求方面，除了网投资表现还不错外，其他各项
均较为弱势，主要由于宏观经济下行压力加大，终端需求受到抑制。进入3季度，属于传统的铜消费淡季，由于房地产的刺激明显减弱，也使得家用电器等对铜的需求减少。总体而言，铜供强需弱格局延
续，价格仍将弱势运行。
   
   全球宏观仍趋于宽松，静待非农数据 
   宏观面来看，全球宏观经济依然趋于宽松。美国方面，美国供应管理协会（ISM）公布数据显示，美国7月ISM非制造业指数55.5，不及预期的55.9，低于6月的56.5。美国公布了7月Markit服务业和综
合PMI数据。美国7月Markit服务业PMI终值为51.4，略高于预期的51。6月终值为51.4。美国7月ADP就业人数增加17.9万人，好于市场预期，提振了市场对非农数据的乐观预期。随着英国脱欧结束，各国
为稳定经济增长，货币政策在宽松预期持续升温，昨日英国央行利率决议正如市场预期，全票通过降息25个基点，从0.5%下调至0.25%，并扩大QE规模，并称将进一步扩大宽松。各国央行行长均对货币宽
松有所暗示。近期建投资者继续关注各国央行的货币政策。
   国内方面，2016年7月中国官方制造业PMI为49.9，前者50.0，市场和我们的预期分别为50.0和50.1。官方非制造业PMI为53.9，前值53.7。财新PMI为50.6，前值48.6，市场预期为48.8。官方制造业
PMI产成品库存指数回升，生产指数回落，反映企业补库存节奏放缓，制造业回暖之路漫长，服务业带动非制造业PMI连续2个月上升，但服务业新订单指数拐头向下，意味着服务业PMI继续上升动力有
限。总体而言，国内经济下行压力依然较大，政策刺激预期依然存在。
   
   全球铜精矿供应充裕，国内冶炼产量增加
   
   全球铜精矿供应充足，从国际铜精矿的现金成本来看 ， 基本上均降低至3000美元/吨下方，再度下降空间不大。矿商增产，下半年产量将继续大幅提升，市场整体对下半年铜精矿供应维持高位预
期。从近期全球大矿商公布的报告来看，力拓本年二季度铜矿产量同比增长4.99%至14.1万吨。英美资源二季度铜产量同比降低8%至14.4万吨，原因是矿石品位下降以及强降雪影响了Los Bronces铜矿运
营。淡水河谷二季度铜产量同比2.4%提升至10.7万吨，主要原因是Sudbury运营强劲以及Salobo产量逐步提升。另有Boliden二季度铜产量同比提升2.69%至7.9万吨。总体而言，上游供给端供给压力较为
明显。
   同时外矿加工费在持续上行，国内冶炼企业在享受高额加工费的同时，开工率维持高位。第三季度的TC/RC相对前两个季度上调，市场普遍预计下半年TC/RC加工费将继续上调，因此冶炼企业不会大
范围减产，铜精矿产量或将进一步增加。

    
   精炼铜进口维持高位，精废铜价差扩大
   
   精炼铜进口维持亏损，内外比价不足以刺激国内供应，从进口盈亏来看，3月以及6月进口盈利窗口有打开，此外，今年年初以，精炼铜进口量一直维持高位，其中人民币贬值预期使得贸易商进行
大量进口。从目前进口量来看，铜进口量维持高位对铜价形成较大压制。

   需求淡季，下游需求仍好亮点
   
   在铜下游需求方面，除了网投资表现还不错外，其他各项均较为弱势，主要由于宏观经济下行压力加大，终端需求受到抑制。进入3季度，属于传统的铜消费淡季，由于房地产的刺激明显减弱，也
使得家用电器等对铜的需求减少。进入8月市场消费仍处于淡季状态，加上后期G20峰会一定程度上影响物流等情况，周边地区部分加工厂开工计划下调。房地产方面，随着房地产销售端继续降温，预计
地产投资增速或将进一步下滑，因此房地产市场所带动的铜消费也将继续回落。家电行业以及汽车方面，由于企业都面临着较大去库存的压力，一些国内重点空调企业纷纷下降自己的排产计划，6月国内
重点空调企业排产计划同比下降8%，其中排名前两位的格力和美的降幅高-15%和-11%，汽车消费方面，中汽协统计数据显示，近期我国汽车产销量比上月略有下降。
   
   操作策略上：预计铜价将在37100-38500之间弱势区间震荡，目前关注37400一线的争夺，下方关注37100-37400的支撑位，上方关注第一阻力位38000以及第二阻力位38500，目前主要以观望为主。
   
   作者简介：骆小亭，期货专业科班出身，现任职于中信建投期货有限公司，负责研究有色金属的价格走势分析，对有色金属现货方面有着深入的研究，熟悉有色金属产业链。