铜：中国旺季不旺 中期重回下跌通道

3月份FOMC纪要内容相对偏鹰派,美元指数上涨,金属价格承压。沪铜持仓量持续增长，多空双方激烈博弈，资金持续进入市场。虽然国内货币政策稳中有
松仍值得期待，但偏悲观的经济现状越来越得到认可，实体需求不景气仍继续主导铜价，中期沪铜恐重回跌势。
   
   美国经济反弹可期，加息临近
   
   随着严寒天气等暂时性因素消退、就业市场稳步改善和居民消费持续增长，美国经济在经历第一季度的疲软增长后将大幅反弹，这将使得美联储有信心于今年稍晚启动金融危机以来的首次加
息。近期公布的商品零售、新房开工、制造业采购经理人指数等多项指标均显示第一季度美国经济增长明显放缓。3月份非农业部门新增就业岗位仅为12.6万个，远低于市场预期，但第一季度月均
新增就业岗位数仍保持在约20万的不错水平，对于单月的就业报告不宜过度解读。此外，作为衡量美国就业市场表现的最好先行指标，美国每周首次申请失业救济人数目前也维持在15年来的最低
水平附近，说明企业裁员减少和就业增长强劲。随着严寒天气等暂时性因素消退，就业市场和家庭收入状况进一步改善，以及能源价格下降提升实际购买力，居民消费持续增长将支撑未来几个季
度美国经济大幅反弹，可能会达到与去年同期相近的增速。去年美国经济在第一季度意外萎缩2.1%后，在第二和第三季度实现强劲反弹，分别大幅增长4.6%和5%。3月份美国失业率为5.5%，已非常
接近美联储预计的5%至5.2%的充分就业水平。美联储在3月份会议纪要来看，经济数据和前景有可能支持美联储在6月会议上开始正常化货币政策。声明还表示，一旦劳动力市场进一步改善，并且
“有理由相信”通胀可能将回升到其2％的目标，美联储将考虑加息。随着加息的步伐临近，美元面临加速上涨的有利背景，届时铜价可能面临巨大的上行压力。
   
   供需相对宽松
   
   智利和澳大利亚的突发险情已导致多家铜矿关闭，对世界金属生产造成破坏。智利在3月末，连续暴雨造成洪水泥石流泛滥。而洪水泥石流的泛滥掩埋了大量矿山，中断了智利富含大量铜矿的
阿卡塔马沙漠和安托法加斯塔区域的通信。这次暴雨是80年来最为严重的一次。作为世界第二大铜矿国，印尼工人因工资纠纷而封堵道路，导致铜矿生产中断5天。另外，针对日益严重的环境问
题，有关方面要求智利主要产铜区--安托法加斯塔减少铜矿生产。这些矿厂都远超预期的减产，给未来铜矿供应产生较大阴影。供应中断的问题导致未来市场可能偏紧，目前需求面的情况还不明
朗。中国一季度铜需求仅增长0.7%，消费电器和汽车库存高企以及国家电网支出疲软使得铜需求受到抑制。据CRU估测，2015年全球铜需求将增长2.8%至2,210万吨，创下三年来最低年度增幅。    
   我们近期对上海地区的仓库调研结果同样显示，国内终端消费好转的迹象并不明显，仓库库存仍存在缓慢增加的可能性，对后期价格造成潜在压力。今年年初以来，受制于实体经济的疲弱，
制造业恢复缓慢，进口需求受压。根据前3个月的进口情况，被调研企业预估上海地区（包括洋山港、外高桥保税区在内）今年全年有色金属的吞吐量相比去年将下滑继续下滑，可能连续2年大幅
下滑。该数据是基于对外高桥进口变动的估算，而外高桥在上海保税区中最具有代表性，即使从全国范围来看，上海外高桥保税区同样是纳税第一大户，该地的市场情况应能相对客观地反映当前
有色进口贸易的情况。目前的状况是，金属价格太低波动也太频繁，贸易商难以预判后市走势，现货商消费也不如过往同期。导致进出库的活跃度大幅降低，进口商提前囤货的意愿几无。今年前
几个月整体的情况都比较疲弱，希望4、5月份消费旺季会有行情的出现。
   
   旺季可能不旺
   
   中国房产投资增速下滑，相关制造业及居民住房建设对铜需求有巨大影响。当前国内经济形势依旧低迷，铜价存在再次骤降风险。技术面上，目前铜价高位抛压较重，快涨之后有回调的需
求，传统的4、5月需求旺季有可能旺季不旺，中期铜价重回下跌通道。