铜：价格小幅缓慢走低

近期原油价格大幅下跌，引发大宗商品出现普跌，而铜价今年表现相对较强，截至目前累计跌幅仅10%左右。因此，有观点认为做空铜的时机已经到来。但是，笔者预计，铜价仍会维持振荡下跌态势，不会出现大幅下跌行情。

宏观方面，中国11月汇丰PMI回落至50，官方PMI也降至50.3，略高于荣枯线。在缺乏连续强刺激政策的情况下，这两项数据均小幅走弱也在意料之中。同时，机构也预测，即将召开的中央经济工作会议可能定调明年国内经济增速目标在7%—7.5%。总体而言，国内经济增速放缓将成为“新常态”，这一态势明年仍会延续。

与此同时，美国经济却表现出较强劲的复苏势头。美国11月制造业PMI虽然回落至58.7点，但仍显示出四季度和明年美国经济持续走强的潜力。值得注意的是，在美国量化宽松退出之后，美联储加息和缩减资产负债表的议题，会重新被市场所关注和炒作。随着美元供应的收紧，美元指数会有向上动力。此外，货币收紧将使大宗商品估值中枢有所下移。

与美国不同，欧洲经济复苏前景较为悲观。欧元区11月制造业PMI降至50.1点，较上月有所回落，虽然仍高于荣枯线，但该数据从年初以来呈下滑趋势，反映出欧元区经济复苏仍然乏力。

从铜矿供应端来看，原油价格的下跌降低了矿山的开采成本，矿山成本对于铜价的支撑将会随原油价格下跌而减弱。另外，2004年至2012年为铜的大牛市，铜价的持续走强吸引了大量资金投资铜矿产业。进入2015年，铜矿的供应高峰即将到来。预计2015年全球铜矿产能将增加100万吨，2016年将增加120万吨。成本支撑减弱，供应高峰到来，成本和产能的利空影响将打压铜精矿价格。

从冶炼端来讲，目前现货加工费报价远高于国内大型冶炼厂的平均成本。今年铜冶炼加工费一直维持高位，同比涨幅在20%以上，反映出铜精矿供应过剩的事实。近期国内精铜产量增速较快，7月到10月的同比增速均在10%以上。去年一直存在的冶炼瓶颈正在打开，这会使铜精矿的供应过剩向下游传递，进而打压精铜价格。

下游消费方面，增速表现较为平稳。电力电缆产量增速较快，9月和10月当月同比增速均高于25%，提振了精铜消费，但汽车、家电和房地产相关数据均表现平平。下游消费对精铜的价格确有提振，但作用有限。

整体来看，在铜矿生产成本降低、产能增加、国内冶炼瓶颈逐渐解决和下游消费稳健的共同影响下，全球精铜正从供需平衡转向供应过剩。因此，预计铜价会缓慢走低，但幅度不会太大。目前外盘6400美元/吨左右的铜价已处于较低位置，投资者应该等待反弹抛空，不宜对大幅下跌行情抱太高期望。