宏源期货：情绪转为谨慎 铝锌继续下探

要点

1、中国宏观经济运行：中国经济下行压力加大，固定资产投资增速继续回落，基建增速回落，房地产市场风险加大。7月官方和汇丰制造业PMI指数显示中国制造业已经进入扩张区间。7月出口数据好转，进口疲弱。

2、中国宏观经济政策取向：3月19日国务院常务会议指出要稳定经济运行在合理区间范围内。6月16日，央行再次定向降准。6月30日，银监会调整存贷比的统计口径。部分城市发文放松限购。央行通过PSL向国开行再贷款1万亿。

3、铝锌运行主要动因与制约：前期铝锌价格出现反弹主要是由供应受限，中国稳增长政策及后期政策力度可能加码的预期引致的。前期铝价反弹幅度较大，主要因最近两年跌幅较大。库存调整行为应该是现货价格反弹较快的直接原因。制约铝锌价格反弹高度的核心因素是产能过剩，一旦价格足够高，供应将大幅增加，从而压制价格表现。

5、铝现货价格：8月14日，沪铝当月重心下沉，盘整两条短期均线之间，现货市场上海主流成交13980-14000元/吨，贴水50至贴水30元/吨，无锡主流成交13990-14000元/吨，杭州主流成交在14000-14010元/吨，部分持货商有等待明日周末接货增多和换月持货待涨的心态，报价稍挺，但无奈于需方接货较少，报价价格下调，中间商和下游在价格低端有逢低接货成交稍好，14000元/吨上方成交清淡。

6、锌现货价格：8月14日，0#锌主流成交16620-16750元/吨附近，0#现锌对沪期锌主力1410合约平水-升水40元/吨附近，1#锌主流成交在16630-16670元/吨附近。第一交易时段，0#锌对沪期锌主力平水-升水30元/吨附近，现货坚挺，投机商接货积极性较差。第二交易时段，锌价大幅下挫，下游采购积极性减弱，部分下游企业暂停采购，部分贸易商对后市略观望，接货较谨慎，市场缺乏买盘动力，现货升水仅扩大10元/吨附近，加之锌价下跌炼厂出货积极性减弱，现货主要在投机商之间流转，整体成交不如昨日。

小结

昨日，国务院出台十条措施降低企业融资成本，而我们认为中国融资成本高的问题可能与国有企业与地方政府预算软约束有关，也与民营企业自身的问题相关，不仅仅是金融体系的问题。此外，在通胀率不高，名义利率很高的情况下，实际利率较高，而这可能与人口结构有关。如果经济增速要保持在中高水平，实际利率是很难下来的。市场情绪最近尤为谨慎，大宗商品普遍回落。铝锌价格走弱，策略上，偏空思路操作。