铜：供应端利好减退 中期或重回跌势

6月下旬国内外铜价自启动一波强势反弹，主要原因在于厄尔尼诺现象引发短期铜供应预期，加上伦敦铜库存减少到历史低位给铜价以反弹动力。宏观面上，
国内外经济企稳亦对铜价形成利好。但中期来看，宏观经济对铜的需求拉动有限，而厄尔尼诺现象对铜的供应端的影响已经炒作完毕，伦敦铜库存也开始转为增加态势，后期铜价短期利好因素会
逐渐消退，期铜将重归弱势格局。
   
   外围经济不可过分乐观
   
   美国经济延续此前复苏的强劲势头，但须警惕回调风险。具体指标显示，美国5月成屋签约销售指数月率上升6.1%，创2010年4月以来最大升幅，远高于预期的上升1.5%，这是住房市场退出此
前疲软状态的最新迹象。此外，美国5月成屋签约销售指数升至103.9，创2013年9月以来最高。就业方面，各项指标全面向好，具体表现为6月季调后非农就业人口增加28.8万，远超预期的增加
21.2万，6月失业率降至6.1%，为2008年9月以来最低，劳动参与率亦持稳于62.8%，表明美国就业市场正加速改善。但同时美国6月Markit制造业PMI终值下修为57.3且5月营建支出环比低于预期，
或促使第二季度经济增长预期进一步被下修，预示三季度美国经济或出现下行风险。
   欧元区经济表现仍不佳，整体走势处于下行通道。德国5月实际零售销售月率意外跌0.6%，年率仅增1.9%。欧元区6月CPI初值年率升幅持稳0.5%，仍处逾四年最低水平。欧元区6月制造业PMI
终值下修至51.8，创七个月最低，制造业增速下滑幅度略微超过预期，工厂通过执行现有订单来保持运转。整体而言，欧元区通胀仍未上行，QE增加预期上升。而欧元贬值亦会推动美元的反弹，
这都将不利于铜价的反弹。
   
   国内政策对实体经济拉动程度有限
   
   国内经济弱复苏已成事实。中国6月汇丰服务业采购经理人指数(PMI)大幅反弹，由前月的50.7回升至53.1，创下15个月最高水准。中国6月服务业的新业务指数升至53.8，为2013年1月以来最
高位，就业指数亦回升至三个月高点。国内经济初见成效是国内稳增长政策释放流动性的效果，但社会融资规模水平反映经济虽已走过加速去杠杆阶段，但杠杆去化仍在继续，这将影响流动性传
导到实体经济的有效性，再加上财政于年中加速投放，这种腾挪或导致下半年财政承压，同时，房地产风险仍在加速积聚，若无持续强刺激，经济趋势性企稳难度大，后期经济下行风险仍在。
   另外，定向降准短期向市场注入流动性，主要也是针对IPO重启的一个对冲策略，代表不了整体货币政策的转向，只能作为在半年期这个时间点缓解银行间流动性的手段。从规模上来看，对
于大宗商品市场的影响将会有限，不能给予金属市场持续上涨动力，仅提供短期支撑。

   
   过剩转向紧平衡
   
   世界金属统计局(WBMS)公布的报告显示，今年1-4月全球铜市供应短缺286,000吨，2013年全球铜市供应过剩404,000吨。WBMS表示，全球精炼铜产量同比增加2.7%至714万吨，中国精炼铜产量
大幅增加弥补了智利铜产量下滑33,000吨带来的影响。1-4月全球精炼铜消费量为742.2万吨。去年全球精炼铜消费量为2098.5万吨。3月全球精炼铜产量为180.0万吨，消费量为198.7万吨。
   目前，铜产业链从预期的供需面过剩加大转向紧平衡格局。紧平衡格局意味着，实际供应和实际需求会出现此消彼长的情况。此次厄尔尼诺现象造成铜供应端预期减少，加上伦敦铜库存减少
到历史低位给铜价反弹的动力。从历史规律来看，厄尔尼诺现象对农产品的影响应该要大于金属铜。目前来看，农产品因为厄尔尼诺现象而反弹的迹象并没有出现，所以后期厄尔尼诺现象对铜主
产区的产量影响很可能是个噱头。供应端减少的利好一旦消失，期铜的供应端因素带来的上涨动力将会消退。
   
   库存开始转向增加
   
   全球铜库存处于历史低位，对逼空的担忧仍然占据了主导地位。但目前全球库存已有开始小幅增加。7月初全球铜库存为15.4万吨，目前已经增加至15.9万吨。分地区来看，北美洲库存减
少，欧洲地区库存维持不变，亚洲地区库存增加。后期全球铜库存的变化将取决于美国经济对于铜需求的拉动，从目前国外铜的现货来看，需求仍然没有大幅的变化。
   国内现货市场强势格局有所改变。截止7月9号，长江现货升水转为贴水50元，现货贴水已经连续3天。国内期货市场的近月合约表现较弱也反弹出现货市场的不跟涨。所以从现货市场来看，
供应宽松，这既有进口铜的存在，也有国产铜，而且目前处于消费淡季，铜价过高受到消费商的抵制，这仍是市场的压力之一。
   
   综合来看，外围经济不是太乐观，美国经济数据虽然强劲，但预期调整风险加大。欧洲经济仍然处于下行通道。国内方面，微刺激政策发力开始带动下游需求，但短期内很难改变铜市供需格
局。国内铜现货升水转为贴水，库存减少趋势或将改变都将使铜价难以重新获得上涨动力，预期后期铜价将重归弱势格局。
   
   作者简介：蔡丽，弘业期货工业品研究所分析师，从事有色金属研究5年，对金属产业链了解程度较高，同时也对期货技术分析方面有一定的见解，曾在期货日报、上海证券报上发表多篇文
章，能够较好的把握趋势性行情。