三大利多仍存 技术修正不改铜价长期涨势

由于经济复苏前景不明朗，美、欧等再度酝酿实施量化宽松货币政策，美元加速贬值，导致全球货币流动性加强，并配合基本面令商品市场出现了井喷行情。从铜市来看，上涨格局仍在延续，并在10月19日创下26个月来新高，但近期受中国加息和国际大宗商品大幅下跌影响，沪铜短期出现了调整，这也是铜价连续上涨后的技术性修正。笔者认为，在商品市场整体仍呈现强势格局的背景下，加上消费旺季市场需求量稳中有增的保证，以及货币政策的稳定仍将使得铜市的多头格局继续保持。

　流动性宽松预期不改

　　目前，美联储量化宽松政策预期不改。美联储9月会议记录加强了市场对宽松货币政策实施的预期，美元疲软，美元指数失守77点关口。随后LME年会召开，会议透露出对未来铜价的乐观态度以及ETF将设立，进一步推升了金属的涨势。10月15日，美联储主席伯南克表示，由于失业情况依然严峻，通胀有过低风险，美联储已准备好在必要时采取进一步宽松货币政策，推动经济复苏和创造就业，使通胀率回到适当水平。由于美联储可能实施量化宽松货币政策以刺激经济，中短期内美元将持续性贬值，美元兑其他主要货币将加速走疲。这提振了投资者对以美元计价的大宗商品的风险接纳能力。受此影响，期铜价格10月13日升至27个月新高。

　　近期，中国央行时隔 34 个月后首度加息，但对收缩流动性作用有限。虽然加息有助于吸引国内资金回流至银行体系，吸收国内多余流动性，而在当前人民币升值预期增强的背景下，加息将吸引外资加速流入。综合来看，此次加息对收缩流动性作用有限。10月20日，中国央行上调金融机构人民币存贷款基准利率消息公布之后，致使全球市场受此影响大幅下跌，其中金属市场出现了近一个月内首次的大幅下跌行情。配合近期连续上涨后的回调需要，这次加息事件的影响或将促使金属出现短期盘整行情。

　　供应偏紧支撑价格

　　巴克莱资本预计，今年铜市供应缺口为30万吨，而由于对产出的增长持谨慎看法，明年缺口将进一步增加到60万吨。根据CRU公布的数据，三季度全球精铜供应455万吨，同比减少5.5%，验证了铜精矿供应紧张的事实。因缺电、矿难等影响，全球铜精矿产量难以增加。重要铜生产国哈萨克斯坦发布的数据显示，该国9月份铜产量为2．22万吨，环比减少21．5％。自由港和必和必拓在内的主要生产商预期下半年产量仍将下降。总部位于英国的ETF证券计划推出新的以实物担保的交易所交易产品的计划可能造成铜供应不足的进一步扩大。随着TC/RC的大幅下降，预计下半年国内铜精矿进口和精炼铜产量将继续下降，进口精炼铜增加，中国的需求增加将为铜价进一步上涨提供动力。

　　期铜受益于市场供给紧张，社会库存经历消耗，LME铜库存自2月中旬以来已大幅减少逾30%，而2月底曾触及55.5万吨上方的7年来高位。因全球刺激政策逐步退出以及北美、欧洲夏休淡季影响，三季度全球铜供应增速远小于需求增速。7—9月份全球季度消费量达462万吨，同比增长7.3%，同时中国精铜的表观消费量同比增速为2%，远低于中国铜材生产18%的同比增长。据SMM统计，铜杆线企业10月份的平均开工率在77.8%，比8月底的72.1%明显增长。值得注意的是，随着现货价格的上涨，下游对高价位铜的消费兴趣也将会逐渐降低，如果价格不经过调整而不断上涨，那么基本面消费的支撑作用将会逐渐减淡，而将会继续考验流动性对铜价的推力。

　　基金净多维持高位

　　从代表资金流向的CFTC铜期货持仓来看，截至10月12日的持仓报告显示，铜价再创新高，基金净多延续增加态势，其中非商业多头增加至52794手，非商业空头增加至28726手。尽管非商业净多增量相对上周减缓，但总的非商业头寸在多头的推动下继续增加，且非商业多头连续大幅增加，显示机构投资者对铜价未来走势继续看好。

　　后市预期

　　在预期美联储量化宽松货币政策的市场环境下，美元持续走软以及偏紧的供应推动，铜价仍将延续振荡偏强格局，投资者可关注盘面在前期伦铜历史高点的表现，铜价近期或将继续上行并再创新高。需要注意的是，在铜的金融属性强化之后，市场关注焦点将会是宏观经济因素，供求关系将会被淡化，对于后期的趋势能否持续，要继续关注货币政策和资金流动性。