月报：铝价将可能继续维持振荡行情

本期要点：

l         在月初经历再一番大跌之后，内外盘双双达到阶段性底部，沪铝触底15000元/吨反弹，LME触底2000美元/吨以后横向整理。

l         4月份的房地产销售面积与新屋开工面积的增长依然保持良好，但是成交量的下降有可能进一步增大对房地产未来发展的忧虑；

l         中国汽车技术研究中心首次公布4月汽车销售数据，数据口径与中国汽车工业协会不同，反映的主要是终端需求，而工业协会的数据主要反映厂商批发量。两个数据的差别显示出目前在经销商积压的库存量可能较大，这将可能影响未来厂商的销售量，未来汽车销量不容乐观。

l         LME4月份的现货交割日之前的库存大举增加，从时间点上看库存的增加与LME铝价的企稳有较大的吻合度，这再度印合了铝价与库存之间不寻常的正向关系、

l         4月M1增长有所上升，M2增长仍旧下滑，新增贷款达到7740亿元，但CPI和PPI的上升增大了央行在未来采取进一步紧缩政策的预期；

l         电解铝的氧化铝价格仍旧在高位，此次铝价下跌对现货氧化铝的拖累影响很小，而电价问题又面对国家政策上的影响，优惠电价取消甚嚣尘上，两方面都将增加电解铝生产成本的压力，目前有相当部分企业的成本高于现货价格，面临减产压力；

l         欧洲债务危机导致的美元走高是拖累铝价的国际因素，尽管救援计划已经发布，但欧洲主权债务危机还不能说完全过去，仍旧存在较大的不确定性，这也在一定程度上决定铝价将可能是以振荡为主。

l         6月的行情面对的不确定性将大于5月份，行情走势可能也将难以像5月一般酣畅淋漓，飞流直下。将可能继续面对振荡行情。

一、5月铝价跌势绵绵

  在国内房市新政和国际欧洲债务危机的双重打压之下，内外铝价双双走低，其中沪铝主力走至15000元/吨，LME铝价走至2000美元/吨，各自达到预期的支撑价位。

二、下游消费
 
在铝价自16000元/吨之上跌落至15000元/吨以后，近日铝价再度走入一个盘整平台。上周铝价最高自15750元/吨位置跌落，最低14770元/吨，从图形上看，价格目前在15000元/吨位置之上得到较为有利的支撑。
从消费面上来看，4月份的数据目前还依旧可圈可点。4月中旬出台的几项房地产调控政策对于销售面积、开工面积等指标尚未形成直接性的打击。4月份统计局公布的新房开工面积累计值为45700万平方米，同比增长64.17%；4月单月值为13411.4万平方米，同比增长72.95%。4月份销售面积累计值为23412.16万平方米，同比增长32.83%，4月单月值为8051.24万平方米，同比增长27.46%。

自从调控政策出台以后，各地房地产成交量出现了较大萎缩。上周的房地产交易数据显示，14 个重点城市一手房周成交套数环比上周降7%；一线城市京沪深三地环比升15%，二线城市环比降11%，北京小幅回升3%，上海环比升31%，深圳环比萎缩32%。重点跟踪的6 个城市总体环比上周降8%，其中北京降21%，深圳、天津环比降幅逾10%。5 月一手房日均成交数据显示，一二线重点14个城市成交面积环比上月降50%，同比去年5 月降57%，其中一线京沪深三地平均环比降60%、同比降76%，二线城市整体环比降47%，同比降49%。一手房二手房交易的萎缩势必要继续向开发传导，并可能将进一步影响销售面积和新屋开工面积，从而影响用铝量。传导需要一段时间。

4月份房地产开发资金来源累计达到21602.5亿元，同比增长59.88%，比3月有所下降，这也是该数据同比增长自2月达到最高值73.16%以来第二次出现下降，尽管增长值目前仍旧还在高位，但伴随去年同期基数的增加，该数据在未来一段时间内还将继续保持减少。

三、汽车销量回撤

4月的汽车销售亦保持良好。中国汽车工业协会公布的数据显示产销分别为:156.35万辆和155.52万辆，同比分别增长64%和61%。增幅较1-3月的77%和72%分别回落13个和11个百分点。汽车产销总体上来看从高速增长向平稳增长回归。

中国汽车工业协会公布的汽车销量数据实际上反映的是车厂出厂批发的销量，5月5日，中国汽车技术研究中心发布汽车销售数据，这是该中心第一次发布数据，亦成为继中国汽车工业协会和乘用车汽车联席会之后第三家发布汽车产销数据的机构。4月国产汽车产量完成152.52万辆，环比降低9.82％，同比增长35.18％；销量（不含出口）完成138.87万辆，环比增长9.8％，同比增长40.02％。
汽车工业协会公布的销量为车厂的出厂批发销量，乘用车汽车联席会的数据也是反映这个数量。而汽车技术研究中心的数据则是来自公安部的上牌数据，反映的是终端需求。汽车工业协会公布的数据显示1-4月销量为616.59万辆，而中国汽车技术研究中心的这一数据为489.5万辆。两者相差127.09万辆。数据上的巨大差异只能解释成被积压在经销商库存里了。而经销商的高库存必然要影响未来厂商向经销商的批发数量，并进一步影响汽车产量。
因此，即便目前从各方面来看，铝的消费还算不错，下游加工商的订单依旧不断。但是目前对于未来的消费却出现了不同程度的忧虑，无论是房地产还是汽车行业，未来消费的增长，其上空都笼罩着一层厚厚的阴影。

四、电解铝自身因素分析

4月份全国电解铝产量为136.5万吨，同比增长55.77%，产量与上个月基本持平。由于4月底铝价开始下跌，甚至跌破成本价，铝厂复产动力明显减弱。

4月份的原铝进口继续保持低位，共进口28987吨，与3月的28054吨相比变化不大。
但4月份的原铝出口量陡然增加，达到48546吨。据交易商方面消息，大部分的出口实际上是放在保税仓库。这显示交易商预期国内铝价将可能比外盘铝价更弱，出口条件将随时可能打开。

库存方面：LME仓库4月份现货交割日库存增加有限，仅在交割日前3天增加12625吨，但是5月份库存增量又恢复至高位：交割日前3天共增加库存114275吨。现货交割日前库存的增量反映出建立融资仓单和套利仓单的便利性，这种条件下，只要铝价下跌过剩的铝就可能涌入交易所仓库，这在一定程度上会阻遏铝价的下跌。而上海交易所的库存从4月底的434022吨升至5月底的494688吨，这在一个侧面反映出铝的过剩压力依然很大。

LME的库存变化再度有所持稳，库存的增加与LME铝价的持稳相映成趣，再度反映出了库存与铝价之间不寻常的正向关系。

根据以往的规律，LME的库存每当在每个月的现货交割日之前会出现大量的增长，而在其他交易日则会出现小幅减少。从下图可以看出在4月份现货交割日之前的库存增量降至低位水平，但5月份却又快速上升到10万吨以上，库存的这种变化特征可能显示未来铝价跌势受限：铝价如若再度下跌，将可能有更多的铝走入交易所库存。

在4月份我们原本预计库存可能将要告别450万吨的高位，融资仓单和套利仓单等将可能陆续不断的涌出交易所仓库，对现货市场形成打压。

五、流动性预期仍旧将为紧缩

4月新增贷款为7740亿元，同比增长30.79%。根据全年投放信贷7.5万亿的目标以及四个季度3:3:2:2的目标，这个数据仍旧在合理区间之内。由于国家与地方的房地产调控政策提高了贷款门槛，预计未来这一数据将可能回落。

M2，M1同比增速出现分歧。4月M1同比增速达到31.25%，而3月份为29.94%，继续保持快速增长，与此同时，M2同比增速继续回落，4月降至21.48%，3月份为22.5%。这个数据可能表明定期存款正在向活期存款转化。但从总体增速上来看，我们仍旧可以看出两种货币的增速处于下降通道当中。货币供给将渐趋紧张的局面暂时并未得到根本性的改变。

3月份的CPI数据同比上涨2.8%，环比增长0.2%。CPI数据反应的是一国的通胀水平。控制通胀是央行的四大政策目标之一，CPI的高企将可能在一定程度上增强央行紧缩预期。一旦该数据突破3%的控制目标，货币政策趋紧将可能是央行势必要考虑的选择。4月PPI同比增长高达6.8%，环比增长1%，相比CPI而言，PPI数据表现得大开大合。6.8%的PPI同比增长将继续刺激下游CPI的增长预期，这将进一步加大央行采取紧缩性政策的预期。

六、成本

成本是目前支持铝价不至于下跌的重要因素。电解铝成本最大的两块是氧化铝和电价。自铝价在4月底5月初大跌之后，氧化铝价格下跌有限：国产氧化铝现货价格仅仅在近日下跌了约100元/吨，换算成电解铝成本约是200元/吨的成本，这与铝价下跌1000元/吨的幅度不可同日而语。而进口氧化铝的价格更是巍然不动。

氧化铝价格还仅仅是使得成本保持坚挺，而最近国务院的政策正在倾向于提高冶炼铝厂的用电成本。此次铝价能够在15000元/吨上方持稳，与成本的上涨所带来的心理预期不无一定关系。自3月6日，工业和信息化部、国家发展和改革委员会、国家电监会、国家能源局四部委公布了《关于清理优惠电价有关问题的通知》开始，关于电价调整就在整个电解铝市场上甚嚣尘上。5月14日，发改委、电监会、国家能源局再度联合下发《关于清理对高耗能企业优惠电价等问题的通知》，要求各地全面清理对高耗能企业的用电价格优惠，自2010年6月1日起，限制类企业执行电价加价标准将由现行0.05元/千瓦时提高到0.10元/千瓦时，而淘汰类企业执行电价加价标准将由现行0.20元/千瓦时提高到0.30元/千瓦时。根据国家此次电价加价标准，生产1吨电解铝，电价至少上升0.05元/每千瓦时，按生产一吨原铝用电14500度计算，原铝生产成本将提高725元/吨。成本的预期上涨无形中在一定程度上使促使铝价守住了目前的15000元/吨这一关键点位。
在不同的阶段，成本对于铝价的影响程度有所不同。目前国内大多数铝厂的成本已经高居在15000元/吨之上，成本高的甚至在16000元/吨以上。由于电解铝特殊的生产特性，铝厂不会马上停产，这种特性可能进一步加剧供应压力，使得过剩量进一步扩大。

七、欧洲债务危机

欧洲债务危机是当前全球经济的热点问题。由欧元债务危机引发的欧元大幅度贬值推动了美元指数的大规模上涨，而美元指数的上涨毋庸置疑又对金属价格形成了巨大压力。此轮金属价格的下跌与美元指数的上涨几乎是同步的。
欧元区的问题国家一共有5个：分别是希腊、西班牙、爱尔兰、意大利、葡萄牙。在惠誉调低对西班牙的主权评级之后，金属市场很快做出反应，做出下跌表现。欧洲债务危机很可能尚未结束，铝价前途到目前为止还未能看到光明的希望。（关于欧洲债务危机的详解请参阅之后的欧洲债务危机的专题报告）。

八、总结及展望

需求的预期萎缩是铝价下跌的主要原因：因实际而言铝的需求在此轮下跌过程当中并没有遭到严重性的破坏。而从下游加工商当中我们也可以知道目前的下游消费并不能算坏。也就是说到目前为止，需求方面对铝价的不利影响仍旧仅仅是停留在预期上：由于预期到房地产在未来表现将很可能不景气，而用铝量将可能受到影响。
5月份的铝价是一个寻找平衡位置的过程。在下跌至15000元/吨以后，铝价明显趋稳，市场对未来下跌的预期也逐渐减弱。主要原因还是在成本：由于氧化铝成本保持坚挺，而用电成本还在中央发布文件以后将继续保持上升的态势，成本的支撑使得铝价在下行过程当中受到一定的阻力。而15000元/吨又恰好是去年8月以后的密集成交价，这对于广大投资者而言，心理方面不可能不产生影响。

LME的库存量在过去和铝价的正向关系再次得到部分的印合。LME的铝价在下跌至2000美元/吨附近以后，现货交割日之前的库存增量陡然增加，本月再度超过了10万吨的水平。这表明可能有新的融资仓单以及套利仓单的建立。交易所库存的增加将在一定程度上减缓现货市场上的供给压力。

关于欧洲的局势，目前还仍旧存在较多的不确定性：欧洲债务危机显然并未完全结束，意大利、爱尔兰、葡萄牙等国的债务问题目前还未对市场产生足够的影响。到目前为止对于未来的经济形势还不能树立完全乐观的态度。而对于中国来讲，政策方面一方面面对通货膨胀的到来，另一方面又同时由于欧洲经济出现的困难导致对于未来经济的进一步增长存在一定的疑虑：严厉的紧缩政策不能快速使用。因此政策选择方面面临两难抉择，将可能更加谨慎。
6月份总体而言面临的不确定性仍较多，铝价将可能表现为宽幅振荡，强烈的单边行情出现的概率比较低。

 （长城伟业金属研究员：童长征 供稿）