中信建投期货：成本因素构成支撑 铝价或正蓄势待涨

摘要

　　1. 金融市场保持稳定，经济或已步入增长

　　2. 供应恢复快于需求，铝市依旧供大于求

　　3. 国内氧化铝价格保持稳定

　　4. 总体上，尽管当前铝市供大于求的局面将继续对铝价构成压制，但全球经济前景的进一步改善已令铝的需求预期得到恢复。同时，成本因素也会对铝价构成有力的支撑，铝价或正蓄势待涨。预计11月初铝价将保持14800-15500元/吨的区间振荡格局；在11月中下旬后，随着消费旺季的显现，铝价有望突破区间振荡格局，年底目标价格为16500-17000元/吨一线

　　一、走势回顾

　　近1 个月以来铝价继续呈现振荡整理格局。尽管全球经济前景继续改善，金融市场也保持稳定。

　　但铝价受制于疲软的供需面而表现较弱。10 月30 日，伦铝3M 及沪铝(15185,-75.00,-0.49%)指数分别收于1910 美元/吨和15215 元/吨，分别较9 月最后一个交易日收盘价上涨1.70%和2.53%。

　　二、市场分析

　　(1)金融市场保持稳定，经济或已步入增长

　　从全球主要的金融市场表现来看，整体上全球金融市场基本保持稳定。经济前景的继续改善令美元避险需求下降，同时对美元储备货币的忧虑亦令美元承受压力。美元的走弱令通胀预期升温，黄金、原油以及其它大宗商品作为对冲通胀的工具表现较好。股市方面，10 月全球股市整体上未能保持前期强势的态势，对经济前景的改善消化之后，股市或需要进一步的指引。

　　整体上，全球金融市场基本稳定。

　　而宏观经济方面，中国经济继续保持强劲复苏，全年“保八”无悬念，而美国第三季度GDP 增长达3.5%，显示美国经济或已结束衰退而步入增长。

　　据中国国家统计局数据，初步测算，前三季度国内生产总值217817 亿元，按可比价格计算，同比增长7.7%，比上半年加快0.6 个百分点。分季度看，一季度增长6.1%，二季度增长7.9%，三季度增长8.9%。前三季度，全社会固定资产投资155057 亿元，同比增长33.4%，增速比上年同期加快6.4 个百分点。前三季度，社会消费品零售总额89676 亿元，同比增长15.1%；扣除价格因素，实际增长17.0%，比上年同期加快2.8 个百分点。其中，城市消费品零售额61013 亿元，增长14.8%；县及县以下消费品零售额28663 亿元，增长16.0%。前三季度，进出口总额15578 亿美元，同比下降20.9%。其中，一季度下降24.9%，二季度下降22.1%，三季度下降16.5%，降幅明显收窄。前三季度，出口8466 亿美元，下降21.3%；进口7112 亿美元，下降20.4%；顺差1355 亿美元，同比减少455 亿美元。9 月末，广义货币供应量(M2)余额58.5 万亿元，同比增长29.3%，比上年末加快11.5 个百分点；狭义货币供应量(M1)余额20.2 万亿元，增长29.5%，加快20.5 个百分点。

　　整体上看，中国经济继续保持强劲反弹的势头。前三季度GDP 增速达7.7%，为全年“保八”奠定了坚实的基础。在9 月份，M1 的增速超过了M2，显示经济活动活跃度开始步入上升通道。结构上看，投资、消费在第四季度有望继续保持高速增长，而国际经济环境的好转也将会带来出口降幅的进一步收窄，全年“保八”几无悬念。

　　美国方面，第三季度国内生产总值(GDP)年率增长达3.5%。根据美国商务部的报告，美国个人消费和联邦政府开支出现积极增长，尤其是出口增长强劲，成为推动第三季度美国经济出现明显好转的主要原因。其中，美国政府的“旧车换现金”计划大幅提升了美国的汽车销量，为第三季度国内生产总值增长贡献了1.66 个百分点。数据显示，个人消费开支第三季度增长了3.4%，大大好于第二季度的萎缩0.9%；其中耐用品消费增长了22.3%，为2001 年以来的最大增幅。个人消费开支约占美国国内生产总值的三分之二。美国联邦政府开支第三季度增长7.9%；美国出口第三季度增幅达到14.7%，而前一个季度下降了4.1%；同时美国房市也开始有转好迹象，第三季度房地产投资增加23.4%，而前一个季度下降了23.3%。

　　三季度3.5%的增幅创下了美国经济2007 年12 月步入衰退以来的最好表现，也超过市场预期的3.3%。这显示美国经济或已结束衰退而步入增长。

　　(2)供应恢复快于需求，铝市依旧供大于求

　　据世界金属统计局(WBMS)数据，2009 年1—8 月全球铝市供应过剩136.1 万吨，去年同期为过剩73.3 万吨。2009 年1—8 月全球原铝产量同比减少约245.1 万吨至2399 万吨，需求总计为2260万吨，较去年同期减少307.9 万吨。截至8 月底，全球可报告铝库存为630 万吨，相当于全球62天的消费量。

　　据国际铝业协会(IAI)数据显示，9 月份全球(除中国)原铝日均产量为6.32 万吨，8 月份修正后为6.31 万吨；9 月全球原铝产量(除中国)为189.5 万吨，8 月为195.5 万吨，去年9 月为211 万吨。全球9 月铝库存下降45,000 吨，至226.6 万吨，8 月库存量为231.1 万吨，较去年9 月的298.1 万吨下降24%，或715,000 吨。

　　国内方面，据中国国家统计局和海关数据显示，中国9 月原铝产量达120.72 万吨，环比增加7.6%，同比增长5.6%；1—9 月累计产量908.91 万吨，同比减少7.6%。9 月份我国未锻造的铝及铝材进口量为195877 吨，1—9 月为1997277 吨，较去年同期增加189.8%；9 月份我国未锻轧铝出口量为33310 吨，1—9 月为167935 吨，较去年同期减少75.5%。

从全球来看，铝需求的第一大行业是交通运输业，第二大行业是房地产建筑业。而国内，房地产业是铝消费的第一大行业，交通运输业是铝消费的第二大行业。从这两个行业的情况来看，铝需求的恢复速度仍较慢。

　　以汽车为主的交通运输业铝需求恢复相对较好。中国9 月汽车产销136.21 万量和133.18 万量，同比分别增加78.85%和77.88%；1—9 月产销961.27 万量和966.27 万量，同比分别增加32.01%和34.24%。德国汽车销售从今年2 月起就开始恢复正增长。日本汽车销售从8 月开始也扭转同比下滑的局面。不过美国的汽车消费仍没有走出疲软的状态。从7 月24 日到8 月24 日，受益于美国政府的“以旧换新”政策，美国大约增加了70 万辆新车的销量，从而推动美国汽车市场取得了“短暂的繁荣”。按年率计算，7、8 两个月的销量均超过了1000 万辆，其中8 月份取得了20 个月以来唯一的同比增长。不过随着政策刺激的结束，美国汽车销售再次陷入萎缩。9 月美国汽车销量75.84万辆，同比下滑达23%。

　　而房地产行业，1—9 月我国完成房地产开发投资25050 亿元，同比增长17.7%，增幅比1—8月提高3.0 个百分点，比去年同期回落8.8 个百分点。1—9 月，全国房地产开发企业房屋施工面积27.75 亿平方米，同比增长15.4%，增幅比1—8 月提高1.9 个百分点。商品房销售方面，1—9 月全国商品房销售面积58371 万平方米，同比增长44.8%。

　　美国房地产与建筑行业近期表现不错，数据上看，房屋销售已基本恢复至去年同期的水平。美国9 月新屋销售3.1 万套，8 月为3.7 万套，去年9 月为3.5 万套。美国9 月成屋销售折合年率557万套，8 月为510 万套，去年9 月亦为510 万套。尽管9 月新屋销售意外下降，但成屋销售却达07年7 月以来最高水平，表明美国房地产市场依然处于复苏之中。不过整体上看，房地产建筑用铝大多在房屋销售之后的装修阶段，所以目前来看，房地产建筑用铝仍旧较为疲软。

　　整体上看，铝市供应的恢复快于需求的恢复。截至10 月30 日，上海期货交易所铝库存为26.2万吨，LME 铝库存455.9 万吨，而年初分别为20.3 万吨和233.9 万吨。

　　(3)国内氧化铝价(15185,-75.00,-0.49%)格保持稳定

　　9 月，中国氧化铝产量达到221.1 万吨，1-9 月累计产量为1660.04 万吨。9 月，中国氧化铝净进口量为464910 吨，1-9 月累计净进口量为3941076 吨。

　　9 月，国内氧化铝供应量(产量加净进口)与原铝产量比值为2.22，8 月份为2.13；1-9 月，国内氧化铝供应量(产量加净进口)与原铝产量比值为2.26，显示氧化铝依旧过剩。

　　尽管国内氧化铝依旧供大于求，但电解铝产量的回升也带来了氧化铝需求的回升。中铝氧化铝价格在9 月底提价至2650 元/吨后，氧化铝价格基本保持稳定，非中铝的氧化铝报价在2650-2700元/吨左右。

　　三、后市预测

　　金融市场保持稳定，经济或已步入增长。

　　铝市供应恢复快于需求，铝市依旧供大于求。

　　国内氧化铝价格继续保持供大于求，但价格稳定。

　　整体上看，尽管当前铝市供大于求的局面将继续对铝价构成压制，但全球经济前景的进一步改善已令铝的需求预期得到恢复。同时，成本因素也会对铝价构成有力的支撑，铝价或正蓄势待涨。

　　预计11 月初铝价将保持14800-15500 元/吨的区间振荡格局；在11 月中下旬后，随着消费旺季的显现，铝价有望突破区间振荡格局，年底目标价格为16500-17000 元/吨一线。