行情突破 铝迎来上涨行情

　　 资产价格的提高离不开资金的推动。6月份的新增贷款数据和货币供给数据的增加亦超出市场预期。流动性大幅的增加给市场推高铝价提供了条件。下半年的货币政策变化将是市场关心的焦点。一方面，我们可以看到通货膨胀指标仍旧位于低点，中央亦反复表达了继续实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策的意愿；另一方面，从M0的变化上，我们也可以看出央行并非完全乐见目前信贷大幅扩张的局面。因此我们认为下半年货币政策可能有所微调，但信贷快速收缩的条件并不成熟。货币政策对于铝价来说，更多的仍旧体现为积极的因素。

　作为供需关系的供给面，产量的变化亦是市场关注的焦点。自3月底以来，国内的电解铝厂不断的在试探性的扩张产能。6月产量达到105万吨亦向市场说明了复产产能的进一步发挥。目前铝的成本约在13000元/吨左右，目前的价格对于铝厂而言都有较大的利润空间。全国统计来说，目前还有400万吨的闲置产能。这部分产能的释放将可能给接下来铝价的上涨带来负面作用。

　　 LME的库存数据高企一直是市场的担忧。然而铝价在高库存的条件下却仍旧一路走高表明LME的高库存并未对市场形成有力冲击。事实上，由于LME的大量仓单是通过定期融资和仓储交易锁住，它们在市场上并非能够顺畅流通。而IAI公布的数据显示生产商库存目前正处于数年来的低位水平。供求关系的实质，有时候并非交易所公布数据所显示的那般简单。

　“中国需求”目前正成为全球经济复苏的最大热点问题。6月份中国海关公布的数据继续显示中国强劲的进口需求，中国的GDP增长数据也向市场传达了未来经济看好的乐观信息。经济增长重要性对于大宗商品而言重要性在于能够提高包括投资、消费等各方面需求，从而企稳乃至推动价格上涨。

　　 作为大宗商品的价格风向标，原油价格跌至60美元/桶以后开始回升。原油价格的变化对于铝价而言有着重要的指引意义。只要原油不跌破60美元/桶，对于未来价格变化，我们仍旧保持乐观的观点。

　　l -7月铝价行情回顾

　　7月的铝价“一半是海水，一半是火焰”。前半段走势温和，尤其是沪铝基本上在13500元/吨一下窄幅震荡，LME的铝价尽管波动较大，但也基本上是以1600美元/吨一线上下徘徊。7月中旬以后两市行情发动，大幅上扬，相比最低点沪铝价格上涨约有11%，LME涨幅约有16%。目前涨势未改，预计两市价格向上还有一定的空间。

　　下游产业振兴是推动铝价上涨的重要理由

　　铝需求的两大来源分别是建筑行业和交通行业。如图2所示，建筑行业用铝占总体消费的33%，而交通行业用铝占总体消费的20%，这两个行业加总以后用铝占比超过了50%,两个行业的振兴与否对于用铝需求将会有重要的指导意义。

　　 适度宽松的货币政策支撑了铝价的上涨

　　在金融危机发生以后，国内刺激经济的主要手段两种。一是积极的财政政策，二是适度宽松的货币政策。财政政策主要以国家的“四万亿”投资为前导，对于铝行业来说，其影响程度并不是太大；而货币政策的适度宽松主要以货币供给的增加为代表。通过放松货币政策，政府向市场注入大量的流动性，从而推高资产价格，并借此推动下游需求。实际上，无论是股市还是房市的表现都已经在显示出资产价格上涨。

　　随着价格的提高，产能将有可能进一步得到释放

　　6月份国家统计局公布的电解铝产量数据为105万吨，较5月份的99.93万吨环比上升了5.07%。而距离07，08年的110万吨左右的产量水平也仅仅只有一步之遥。目前的电解铝平均成本大约在13000元/吨（各厂商的成本有所差异）而目前14000元/吨以上的价格对于所有的厂商而言都已经具备了利润空间。我们预计接下来的几个月内电解铝产量将有可能得到进一步的提升。

       原油价格在60美元/桶附近止跌回涨是铝价能够上涨的另外一大理由

　　原油价格的走向是大宗商品的风向标，但是对于铝价而言又有另外一层特殊的含义。从能源的角度来说，原油价格是能源的重要指标，而铝又是高度耗费能源的产品。尽管冶炼铝的过程当中并非要用到石油，但由于电和原油同属能源，铝价的走势表现出比其他产品和原油价格更强的相关性。从图12我们可以看得很清楚，除了5月底6月初那段时间铝价的上涨比原油价格慢了一拍以外，在其余时间，两者的价格波动都保持着较好的一致性。

　　此次价格上涨，原油和铝的发动时间非常接近，原油在7月14日触底，次日价格上行，大涨3.63%。而LME的铝价在7月14日开始发动上行攻势，两者行情的发动时间连接得非常紧密。

　　总结及展望

　　7月的铝价打破了沉浸已久的震荡局面，投资者也逐渐加大了对铝这一品种的关注程度，成交量不断上升。前面的分析我们基本上可以得到一个结论：预期和资金层面的推动是当我铝价上涨的最重要的原因。

　　从进口数据的变化上，我们基本上可以把握到这一点：目前中国需求已经成为全球大宗商品价格变化的最重要因素。连续数月电解铝、氧化铝的进口高居不下。研判中国的基本形势，已经是研究商品价格的重要依据。中国的情况是什么？首先房地产热潮涌动，其次是汽车销售数据出人意料“淡季不淡”，这两大行业的好坏具有重要的指引意义。我们预期在未来一段时间内这两个行业还将继续保持良好增长的态势。下游强，需求自然就不会弱。只要对需求增长的预期保持向上，那么铝价就有足够的理由得到支撑乃至上扬。

　　下游行业的振兴向上传导需要经历一个周期，目前现货市场的成交普遍反映仍旧是不振。但由于期货是对未来价格的预期，如果市场预见未来需求可能发生大的恢复，那么即便当前的供需局面并不是很好，价格同样可以提前做出反映。关键的一点是需求恢复快还是供给增长快。从3月底开始各大铝厂已经开始了不断的试探性复产，到目前全国预计运作中的产能大概有1400万吨，而总产能约在1800万吨左右。闲置产能尚还有400万吨。那么未来的需求增长能否将这一部分产能覆盖掉则成为铝价强弱的关键。

　　除了预期，宽松的货币政策亦是支撑铝价上涨的重要理由。6月的数据显示新增贷款再次创下天量，而M1和M2的高速增长也显示市场中的巨大的资金量。但M0的变化远远不如m1和m2，这表明狭义货币和广义货币的增长主要还是通过扩大货币乘数而非通过释放基础货币来实现的。而货币乘数除了受中央银行的影响之外，主要还受商业银行和非银行公众的影响。此次货币乘数放大而基础货币没有跟随上涨，我们认为表明央行对此并不乐见。

　　对于未来货币政策的变化，我们基本上认为信贷方面将可能有所缩紧，但是不可能发生巨幅的紧缩。中央反复强调经济增长的步伐还不够稳，而温家宝总理更是提出“要继续坚定不移实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。对于中国来说，政策方面的变化对经济的影响是相当巨大的。只要中央在信贷、货币方面没有进行收紧，那么我们可以预期未来的经济形势还将如之前一样保持良好的势头。

　　正如季报中所提到的，铝价的上行趋势尽管明朗，但整个上涨过程还是要遭遇诸如产能释放，货币政策微调等因素的影响。各种因素的作用都可能对投资者的信心和预期形成作用。在这种条件下，铝价未来之途必然还会充满荆棘。总的来说，未来一个月内铝价有可能冲上15000元/吨，并在15000-16000元/吨之间形成震荡。而LME则有可能上冲2000美元/吨。但均需提防中间可能爆发的下跌风险。