五矿期货：金属早评0214

五矿期货视点：

铜：上周铜价冲高回落，海外库存减少和中国消费提升预期促使价格冲高，但美联储加息预期强化、地缘局势升级和权益市场下跌导致价格回落，当周伦铜收跌0.46%至9830美元/吨，沪铜主力收至70890元/吨。产业层面，上周三大交易所库存增加4.8万吨，其中上期所库存增加6.6至10.7万吨，库存增幅较大的主要原因是国内下游企业复工时间较晚；LME库存减少1.6至7.4万吨；COMEX库存减少0.2至7.2万吨。上海保税区库存增加2.2万吨，当周国内现货进口维持较大亏损，洋山铜溢价下跌，进口清关需求较弱。现货方面，LME市场Cash/3M升水先扬后抑，周五报升水33.8美元/吨，国内2月合约交割前近月Contango结构扩大，上海地区现货升水提高至120元/吨。废铜方面，上周国内精废价差扩至2400元/吨，废铜替代优势较好。价格层面，美联储加息预期强化下美股仍有一定回调风险，市场避险情绪升温继续对铜价构成压力，而支撑需要关注国内需求恢复情况和海外

铝：受国内广西疫情导致电解铝厂停产影响，国内电解铝产能再度紧缩，国内减产叠加海外减产影响，电解铝价格一路上扬，重回高位，冶炼厂平均利润再度达到4000元以上水平。目前国内铝棒库存数量远高于往年同期，但铝棒加工费仍然有所上调，铝棒加工厂对于年后下游消费持乐观态度。预计铝价将维持高位震荡走势，密切关注国内电解铝及铝棒库存变化情况。参考运行区间：22000-23500。

锌：进口矿加工费上涨，市场预计今年Benchmark在200美元/吨附近，不确定高加工费能否刺激海外锌冶炼产能再次开启，因此对于需求扰动带来的锌矿宽松持谨慎观点，同时对海外冶炼产能是否会在某个时间重启持谨慎观点。短期来看，供应忧虑依然存在，锌价表现维持强势，或再度逼近去年10月的高点，不过考虑到上述供应扰动的不确定性，以及美联储加息预期和国内的悲观消费，做多锌的风险收益比并不合适，锌价有可能在一季度末或者二季度初见顶。短期锌价或延续强势，价差关注买近抛远，区间25000-26000元/吨。

铅：LME铅库存维持5.2万吨，库存和现货数据并不能解释本轮伦铅的下跌，不过最近几个月国内铅锭出口持续增加，海外铅市供应紧张格局确实出现了边际改善的迹象，后期预计随着铅锭的市场间流动，前期内弱外强格局将有所改善。春节期间国内社库增加0.8万吨，至9.6万吨，节后首个交易日原再价差跌至平水，沪铅估值再度转为低估，14800元/吨附近考虑做多。

镍铁方面，印尼镍铁持续投产下产量、进口预计仍将增加；综合来看，国内镍铁供需仍偏弱，但精炼镍基本面持续淡季不淡。不锈钢需求方面，节后无锡佛山社会库存累库，但稳增长和去库预期驱动期货主力合约价格上涨，基差维持升水。短期关注不锈钢需求逐步回升和新能源产业链原料需求淡季不淡对价格支撑，中期关注一季度印尼新能源原料新增产能释放进度以及原料涨价的传导能力。预计沪镍主力合约高位震荡走势为主，运行区间在165000～180000元/吨，低可交割库存挤仓风险仍较高。

锡：春节期间国内累库超1000吨，现货紧张局面得到一定缓解，国内BACK结构有所收敛。印尼1月精炼锡出口受政府政策影响严重下滑，短期内市场供应锡锭难以出现大幅度增加。预计锡价偏强震荡运行行情将延续，参考运行区间：325000-345000。镍：截至周五，LME库存周减3018吨，Cash/3M维持高升水。价格方面，伦镍三月合约价格周涨1.37%，沪镍主力合约价格周涨5.08%。国内基本面方面，周五现货价格报175200～176300元/吨，俄镍现货较03合约升水2950元/吨，金川镍升水降至3050元/吨。进出口方面，根据模型测算，镍板进口亏损缩窄，节后精炼镍进口供应增加国内社会库存低位回升。库存方面，上期所库存增2300吨，我的有色网保税区库存持平。