五矿经易有色金属月评2月

    铝：观察，等待节后消费指引

    • 节后累库幅度基本符合预期，等待消费复苏指引。

    • 19Q2季度消费启动后，五地社会库存有望在Q2降至100万吨附近，基本对应期货2m-4m平水 状态。

    • 目前沪伦比值仍处于历史偏低水平，国内下游季节性启动后仍有上行动力。

    • 成本仍有一定下行空间，然而随着Q2全球去库存的来临，冶炼端亏损预计缩小，我们仍关注 13000元/吨以下的买入机会。

    铝：节后累库存符合预期

    • 按照旧口径（五地库存）统计，国内库存从高位216.4万吨下降至最低117万吨，春节前累库10.9万吨 ，节后第一周累库16.6万吨，目前五地库存144.7万吨。

    • 从季节性的规律出发，国内累库存将持续至元宵节后，因此五地库存预计将抬升至160万吨以上。之 后的去库存速度将影响到市场预期。

    铝：冶炼亏损有所缩小

    • 完全成本推算，现货价格13300元/吨，由于氧化铝价格下行，国内冶炼利润平均亏损从1300元/吨 缩小至900 元/吨。

    • 由于冶炼成本松动，市场化减产行为减少。

    铝：19Q1的累库压力减小

    • 在假设消费增速2.5%的情况下，19年Q1累库约33万吨，五地社会库存约160万吨左右。

    • 在低估19Q2季度消费至2.5%后，预计库存削减60万吨，五地社会库存有望在Q2降至100万吨附近。

    铝：现货将在Q2逐渐表现

    • 从历史数据观察，100万吨社会库存基本对应期货2m-4m平水状态。

    • 目前1904、1905合约平水，一方面反映市场对于旺季预期，另一方面反映对于增值税下调2%预期。 SHFE期限结构仍为Contango, 但近月走平。

    铝：沪伦比迎来反弹

    • 人民币贬值，俄铝解禁使LME承压是近期比值反弹动力。

    • 目前沪伦比值仍处于历史偏低水平，国内下游季节性启动后仍有上行动力。

    铝：出口仍是平衡两市的关键

    • 2018年未锻造铝及铝材出口约520.3万吨，较17年同期多出口98.6万吨。

    • 处于对于沪伦比值的判断，我们认为出口量在季节性回落后仍将维持高水平。

    铝：海外主要受俄铝解禁冲击

    • 1月28日，俄铝发布公告，俄铝及其最大股东En Group Plc将从美国政府的制裁名单中被剔除，即时 生效。当日，俄铝股价收涨9.4%，报3.26港元。

    • 从制裁后股价跌至1.42港元，俄铝宣布解禁公告股价已涨幅129%，反映市场对于解禁已有一定预期， 解禁后股价继续冲高，反映后续市场冲击。

    铝：海外现货疲软

    • Cash/3m从1月初升水7美元转为贴水27美元。

    • LME结构仍为Contango，而随着LME允许俄铝重新入库，曲线有望陡峭上修。

    铝：亚洲注销仓单增加

    • LME库存2019年1月增加11375吨，结束了持续下降的态势。

    • 从分项看，LME库存的上涨主要由亚洲仓库贡献，另外注销仓单增加更加明显，主要集中在亚洲巴生港 。注销仓单占比从11.6%上涨至67.9%。然而这种提货行为与海外现货的疲软表现相悖。

    铝：成本再讨论

    • 12月开始，山西、河南铝土矿产量环比增加，河南铝土矿价格从470元/吨回落至420元/吨。

    • 山西铝土矿完全成本在300元/吨，南方广西、贵州铝土矿完全成本约200元/吨。因此若按北方矿计算 ，氧化铝成本应在2700元/吨，仍有约100元/吨利润。考虑到铝锭的平均现金成本应该在13000元/吨 以下。

    铝：观察，等待节后消费指引

    • 节后累库幅度基本符合预期，等待消费复苏指引。

    • 19Q2季度消费启动后，五地社会库存有望在Q2降至100万吨附近，基本对应期货2m-4m平水状态 。

    • 目前沪伦比值仍处于历史偏低水平，国内下游季节性启动后仍有上行动力。

    • 成本仍有一定下行空间，然而随着Q2全球去库存的来临，冶炼端亏损预计缩小，我们仍关注13000 元/吨以下的买入机会。