铜：“牛周期”尾声 7100美元下方看跌为主基调

铜价高位宽幅整理长达5个月，市场聚焦热议未来走势，在市场多数一片看好的情况下，今天笔者可能要泼一点冷水，成为少数派。笔者认为，在整体周期转向
   已经印证的格局下，铜价在今年将结束自2015年年底的长达两年多的上涨格局，是时候考虑逢高布空了，此时可比继续做多更划算。 
       
     一、美国经济复苏即将尾声 
       
      关于对美国经济的看法，目前市场多数都充满乐观，研究逻辑各不相同，但多数用的还是范式更多，很少有人能正用透明的无水分的金融数据来看待，笔者试图从汇债股三个维度来简单的
   谈谈。 
       
      首先看美元，影响美元的因素有多种，长期、中期和短期各不相同，但根结底可归结为美国和其他国家的经济综合实力的对比，美元自2017年1季度已经触顶下行，早已结束上涨周期，背后
   伴随的经济数据如就业充分4.1、通胀达标2.1等都处在较为“完美”的状态，且时间较长（超过12月），多向数据较佳，物极必反，太完美，往往是反向的始。汇市是风向标，极其灵敏。 
       
      再次看美债，作为市场定价锚的美10年期债券已经在2018年1月出现技术性大破位，债券收益率快速向3靠拢（若从2016年3季的底部1.38算起，2017年已经达到6次加息了），10年期和2年期收
   益率价差已经连续缩小到0.6附近，要知道，时间越长的债券收益率理所当然要高于短期的，此番短息差缩小到如此地步，已经反映出美国金融市场的流动性已经处在亚健康状态。 
       
      最后再看美股，2018年1月美国股市出现大幅度的波动，VIX波动率短短两周的时间上涨超出3倍，动荡不堪，给出信号极为强烈。兵马未动，粮草先行，如果说美元是粮草，美元走势是我们观
   察未来战争可能发生的地区、规模和持续时间的话，那么具有锚性质的债券走势就是名符其实的兵马，他的走势反映是实实在在的兵马大集结，而美股就是战争启动的发令枪或战鼓。当前，战鼓
   已经擂起一轮，告诉了市场美国经济复苏尾声的信号，作为投资者，千万不要等到第二甚至第三轮擂鼓，才能引起警惕，此可能就晚矣。铜作为国际定价权重较大的商品，显然受其影响最
   大。从国内角度来看，国内主动补库周期亦在2017年上半年结束（详细可看以往报告），当前被动补库期已经进行了超过半年的时间，要随时准备好被动补库转向主动去库的转换节奏。

   二、结构转向，库存累积 
    
   在研究行情的方法论上面，笔者非常看重期货合约市场结构的变化，此是决定未来某一个行业库存周期的动态变化。一般而言，当处在负向市场结构的情况下，往往对应着去库存周期，或者
说是牛市结构，而正向市场结构往往意味着库存开始累积，后市价格表现不佳。从沪铜的市场结构看，其在2017年11月开始全面由负向市场结构转向正向市场结构，这就意味着铜的去库存周期结
束，按照笔者的历史经验，一般1-3个月的累积时间窗口，就会出现库存大增的基本面数据出现。数据显示，无论是LME、COMEX还是SHFE的库存本轮低点都在2017年10-11月份，库存累积已经为数
据所验证，三地总库存已经从10月的59万累积到2月的78万吨，增幅已经超过30%，这样的情况下，做多显然是非常不利的。

   三、成本下滑对冲TC收缩 
    
   当前市场继续乐观看多铜价的非常重要的参考数据之一就是TC费用下滑，铜陵有色和自由港达成年度TC费用为82.25美元，相对上年的92.5美元的价格，收缩了11%。可以说，矿产端的收缩是
支撑铜价上涨的最大基石，铜价近两年的大涨涨，也和近4年多来矿产端资本支出减少所致的TC费用不断下降密切关联。但是，笔者这次要郑重提醒的是，随着铜价重心不断上移，有色行业的采选
利润开始大幅好转，2017年以来采选利润普遍稳在30%左右，当前尽管有所下滑，但依然超20%，尤其要强调的是采选成本，在油价2017年大幅攀升的情况下，采选成本不但没有受到占比高达一
半的能源价格影响上升，反之还不断下滑，这就意味着在技术进步和降本增效等诸多因素影响下，连续多年矿产端资本支出下滑格局，有大概率在2018年得到扭转，此信号非常值得重视。

                                                                         
   四、小结 
    
   总的来看，全球周期和市场机构逆转，铜已经进入由多向空的累积过度过程，尽管供给端收缩对价格的实质性影响，短期难言彻底结束，但在采选成本大幅下滑背景下，有大概率会逐渐达
到一个平衡的态势，这对铜价而言，做多价值已经逐渐移失，应考虑逢高逐步转空，2018年重要的平衡参考线就为7100美元（笔者测算），此线将决定后面多空操作的思路。   作者简介：钟远，经济学硕士，毕业于合肥工业大学产业经济学专业，安粮期货金属研究员，擅长结合宏观经济形势和商品自身基本面、技面来对品种走势进行大方向判研，对金属市场和
宏观经济有着独到的见解。本着客观、务实的态度进行分析，为客户提供相关的投资、套保和套利方案。 
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