华泰期货：锌或走曲折上涨行情 铝基本面不改颓势

锌：

昨日锌价高位震荡上涨，而隔夜整体有色板块价格下跌，锌价下跌，吞噬日间涨幅。现货方面，LME现货锌对三个月期锌升水缩窄至19美元/吨。上海0#锌主流成交于26260-26320元/吨，现货对沪锌主力1803升水小幅收窄5元/吨至45元/吨。广东0#锌主流成交于25890-25920元/吨，粤市较沪市升水较昨日贴水100元/吨收窄至贴水50元/吨附近。下游企业仍畏高锌价大多保持观望，仅部分维持刚需采购，市场成交无改善，整体成交货量与上周五基本持平。

1月9日LME锌库存小幅下滑75吨至180250吨，伦锌库存依旧处于历史低位。根据我的有色调研，1月8日锌锭社会库存环比增加0.42万吨至15.07万吨，近半个月国内库存回升较快，目前已经回到17年5月水平。

据SMM调研了解，12月锌冶炼厂产量较11月份下降2万多吨，开工率环比下滑约4.16%。虽然12月份部分炼厂检修结束，但12月份中金岭南常规检修，加之部分企业因锌矿紧张、枯水期等因素，环比下滑明显，湖南花垣地区矿山环保检查持续，冶炼厂原料库存有限，致使产量被迫减少。1月份暂无新增检修情况，开工率将小幅回升。                                                                   

观点：国外精炼锌库存仍处于历史低位，伦敦现货升水小幅收窄但依旧不改伦锌现货紧张预期，伦锌受此提振继续上扬。国内方面，短期库存由于下游消费减弱虽呈增长趋势，但预计仍难以扭转整体锌锭低库存格局，12月炼厂开工率如预期下滑，产量大幅缩减，1月份虽暂无新增检修情况， 但由于此前雨雪天气或加剧了锌矿供应紧张格局，预计1月锌锭供应仍将偏紧，且春节后国内消费逐渐转强，因此预计锌价或维持偏强震荡走势。

策略：多单继续持有。关注国外库存变动情况，谨防逼仓行情利多释放后库存快速回归。

风险点：锌价维持高位或导致下游畏高消费下滑加快。



铝：

伦铝维持跌势，沪铝亦小幅震荡下跌。上海成交集中14700-14710元/吨，对当月贴水160-140元/吨，持货商平稳出货，随着现货贴水的持续收窄，中间商的价差利润空间压缩，接货意愿有所回落，下游企业稳定接货，整体成交小幅回落。

1月9日LME铝库存减3025吨至1092850吨。1月8日，SMM统计国内电解铝社会库存（含SHFE仓单）：上海地区36.9万吨，无锡地区77.0万吨，杭州地区11.6万吨，南海地区31.2万吨，巩义地区13.1万吨，天津5.6万吨，重庆2.3万吨，七地铝锭库存合计177.7万吨，环比上周四增加0.3万吨。

按照目前的氧化铝价2900元/吨测算，电解铝行业加权平均成本在14000-15000元/吨之间，阿拉丁预计铝价若维持在此区间并不出现大幅下滑的情况下，2018年一季度中国将投产电解铝产能140.2万吨，新投产能主要集中在内蒙古和广西两地，铝锭库存压力难解。

观点：一季度新投产以及复产消息逐渐落地，近期蒙泰铝业及甘肃中瑞均开始通电投产，涉及产能各为10万吨，广西苏源一段10万吨启动完毕，其剩余10万吨尚未建好，拟一季度建成投产，贵州华仁三段仍在投产过程中，广西百矿隆林及德保项目拟定2018年元月份投产，山西中润推迟至1季度投产。一季度仍将是电解铝增产的高峰期，总体预计一季度电解铝投产量为市场供应总体仍将保持充裕，叠加铝锭季节性消费淡季，而政策减产利好消息匮乏，预计春节前铝锭库存仍将继续累积，配合短期美元指数回暖，铝价重心或继续下行。

策略：操作上仍建议沪铝维持空头思路。

风险点：伦铝库存维持去化；政策减产落地，铝价下滑至高成本电解铝厂亏损幅度加大，或令其减产预期加强。